中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華夏銀行(600015)
核心觀點
2019Q1-3華夏銀行營收持續高增，資產收益上升疊加負債成本節約，息差有所回升，貸款撥備繼續夯實。維持公司“增持”評級。
事項：華夏銀行發佈2019年三季報，前三季度營業收入和歸母淨利潤同比增長22.23%和5.04%；不良率為1.88%，比二季度末上升0.04pct。
營收持續積極，撥備力度加大拉低盈利增速。公司前三季度營業收入同比+22.23%（上半年同比+21.05%），延續較高增速，主要得益於利息淨收入大幅增長（前三季度同比+25.49%）。歸母淨利潤同比+5.04%（上半年同比+5.06%），增速分化主要原因是公司加大撥備力度，Q3信用成本環比上升0.44pct至1.79%。
擴表節奏放緩，息差強勢回升。量的方面，二季度資產負債快速增長後，三季度公司減緩擴張速度，資產增速下降，負債小幅收縮。資產端，信貸及債券環比分別增長2.85%/0.74%；負債端，存款環比下降1.66%，同業負債環比+4.17%（Q2環比+15.48%）。價的方面，根據我們的計算，公司前三季度淨息差較上半年提升0.11pct至2.22%，推測主要原因是貸款收益上升，同時同業負債及同業存單比重增加，降低負債成本。
收入提升疊加成本下降，利息淨收入穩定增長。受益於息差上行，公司前三季度利息淨收入同比25.49%（上半年同比+22.86%）。收入端，利息收入增速繼續提升，前三季度同比+9.32%；成本端，負債結構調整助力成本節約，利息支出同比下降2.94%。
手續費增長低迷，非息增速放緩。受中間業務增長乏力影響，公司前三季度非息收入同比+13.4%（上半年同比+16.3%）。1）手續費收入增速下滑：前三季度手續費淨收入同比+8.69%（上半年同比+14.68%），主因是中間業務成本上升；2）投資收益及公允價值變動貢獻非息增長：受會計準則切換影響，公司Q3實現投資收益8.46億元，公允價值變動收益4.82億元，兩者合計同比增長284.93%，對其他非息收入貢獻度達到106%。
存量風險暴露，撥備繼續夯實。Q3公司不良率上升0.04pct至1.88%，關注貸款比率微降0.02pct至3.78%。根據我們的測算，公司不良生成節奏整體平穩，賬面不良上升主要是公司核銷處置力度下降所致。三季度公司加大撥備計提力度，累計信用成本較上半年上升0.05pct至1.74%，撥備覆蓋率環比提升4.89pcts至148%。
風險因素：宏觀經濟增長失速；零售貸款質量超預期惡化。
投資建議：華夏銀行營收持續高增，資產收益上升疊加負債成本節約，息差有所回升，貸款撥備繼續夯實。上調公司2019/2020年歸母淨利潤增速預測至5.05%/6.76%，對應2019年EPS/BVPS（歸屬於普通股股東口徑）預測1.37/14.01元，2020年EPS/BVPS預測1.46/15.28元。當前A股股價對應2019年0.54xPB，維持公司“增持”評級。
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