方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
先導智能(300450)
事件：公司10月28日晚間發佈三季報，2019Q1-3實現收入32.16億元，同比+19.31%，歸母淨利潤6.35億元，同比+16.14%。
點評：
1）業績平穩增長，研發費用率持續居於較高水平。①2019Q1-3實現收入32.16億元，同比+19.31%，歸母淨利潤6.35億元，同比+16.14%。單季度看，Q3單季度收入13.55億元，同比+7.93%，單季度歸母淨利潤2.43億元，同比+10.16%。業績保持平穩增長。②利潤率水平環比略有下滑，Q1-3毛利率41.28%，環比-1.83pct；淨利率19.75%，環比-1.35pct。③研發費用率維持較高水平，Q1-3公司研發費用3.56億元，佔當期收入的11.06%，佔比較2019H1略降0.31pct，仍保持較高水平。④期間費用控制良好，銷售/管理/財務費用率分別為3.00%/5.72%/0.77%，分別同比-0.10/+0.29/+0.46pct，整體保持平穩。
2）現金流情況持續改善，應收票據下降明顯。①Q1-3公司經營活動現金流淨額3.32億元，同比大幅轉正（上年同期-5.04億元），環比2019H1增長80.52%。②三季度末公司應收票據10.22億元，同比大幅下降27.93%，環比下降26.91%，我們預計三季度格力智能的商票有較大規模兌付。
3）靜待公司訂單逐步落地。①新能源汽車產業鏈景氣度階段性下行，但中長期看仍為發展大趨勢，國內CATL等頭部動力電池企業仍有擴產需求。②公司海外訂單值得期待，公司前期公告的NORTHVOLT框架協議訂單有望在2020年落地；寧德時代德國工廠項目訂單也將陸續落地。另外，LG、SKI等電池巨頭歐洲產能擴張也將陸續開展，公司作為鋰電設備全球龍頭，訂單有望逐步落地。
4）投資建議：預計公司2019-21年歸母淨利潤分別為9.54、12.70、15.95億元，對應PE分別為29.94、22.50、17.91倍。維持強烈推薦評級。
風險提示：新能源汽車發展低預期，技術替代風險，利潤率水平下降，商譽減值風險
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 能源 投資
