長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
濰柴動力(000338)
報告要點
事件描述
2019年10月30日，濰柴動力公佈三季報，前三季度營業收入1267.1億元，同比增長7.2%，歸母淨利潤70.6億元，同比增長17.6%；Q3單季營業收入358.5億元，同比下滑0.2%，歸母淨利潤17.7億元，同比增長10.1%。
事件評論
Q3行業淡季，公司收入基本持平，利潤維持增長，略超出預期。2019Q3公司實現營業收入358.5億元，同比下滑0.2%，歸母淨利潤17.7億元，同比增長10.1%，在行業淡季仍然實現利潤增長，主要依靠發動機和KION盈利能力增強。
發動機銷量基本穩定，維持高盈利能力。2019Q3重卡行業銷量同比增長3.8%，Q3公司發動機（母公司）實現收入78.4億元，同比下滑0.7%，主要受天然氣發動機透支影響，公司市佔率略有下降。Q3發動機實現利潤（母公司淨利潤-投資收益）10.1億元，同比增長37.5%，主要由於報表口徑原因導致去年同期基數較低，且公司發動機盈利能力持續提升。
KION維持高增長，訂單回暖保證後續增長。KION三季度實現收入21.6億歐元，同比增長13.9%，淨利潤1.2億歐元，同比增長25.5%，毛利率27.3%，同比提升1.3pct。KION高增長原因包括：1、德馬泰克整合效果顯現，Q3供應鏈部門Adj.EBITmargin同比提升1.4pct；2、PPA（收購對價攤銷）和財務費用持續減少，分別同比減少150萬歐元和180萬歐元。受益於供應鏈部門的增長，Q3訂單增速轉正，同比增長13.5%，為後續維持增長提供保證。
四季度行業需求有望回暖，2020年行業將維持平穩。四季度行業走出淡季，近期部分地區加快項目開工，需求回暖，全年銷量有望超過110萬輛。2020年專項債有望拉動基建投資增速，房地產下滑幅度可控，治超提高行業銷量中樞，藍天保衛戰要求下國III加速淘汰，行業銷量將維持平穩。
投資建議：重卡發動機總量平穩+市佔率向上，非道路市場放量，海外業務加速整合，預計未來濰柴ROE維持在15%-30%，盈利和估值全面對標康明斯，合理PB區間為2.0-4.0倍。預計公司2019-2021年EPS為1.21、1.29、1.36，對應PE為9.9X、9.4X、8.9X，維持買入評級。
風險提示：
1.宏觀經濟增長低於預期，重卡銷量承壓；
2.國VI排放標準實施時間低於預期。
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