西南證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
徐工機械(000425)
投資要點
事件：公司接到通知，徐工有限混合所有制改革的審計、評估工作已經完成，評估結果已完成在徐州市人民政府國有資產監督管理委員會備案工作。
混改持續推進，助力公司長期發展。據公司公告，控股股東徐工有限混改的審計、評估工作已完成並完成備案。接下來，徐工集團將按國資委審批通過的方案，積極開展徐工有限戰略投資者引進等工作。根據《實施方案》，徐工有限擬通過存量轉讓和增資擴股方式引入戰略投資者。其中，存量轉讓的股份佔徐工有限混改後總股本約17%，增資擴股的股份佔徐工有限混改後總股本不高於(含)49%。徐工有限混合所有制改革完成後，徐工集團持有徐工有限股比不低於(含)34%。混改的推進，旨在進一步完善公司治理結構和激勵制度，提高經營效率，激發企業活力，有助於公司的長期發展。
下游高景氣，公司業績高速增長。受益於下游基建需求拉動、環境保護力度加強、設備更新需求增長及人工替代效應，工程機械行業景氣度較高，2019年，挖掘機行業銷量增速達16%，汽車起重機行業銷量增速約33%。公司產品實力強，市佔率持續提升，業績表現突出。根據業績預告，2019年公司預計實現歸母利潤36億元-40億元，同比增長76%-96%，業績實現高速增長。
受益挖機高景氣，起重機增長動力仍在。近期，受疫情影響，行業銷售承壓。但我們認為程機械板塊長期邏輯未變，疫情帶來的延期復工主要影響開工高峰及銷售高峰的時點，受益逆週期政策調節等因素的推動，2020年全年行業需求仍在。隨著疫情的逐步控制，企業生產逐步迴歸正常，考慮到Q1被延後及壓制的需求釋放以及去年同期低基數的因素，預計行業在Q2將迎來較好的增速。根據開工順序，混凝土機械及起重機械的需求體現相對滯後挖機一定時期。隨著挖機銷售回升，起重機有望接力增長。公司在起重機業務上處行業領先，受益行業景氣，業績有望持續增長。
盈利預測與評級。預計2019-2021年歸母淨利潤39.1/45.4/50.3億元，對應EPS分別為0.50/0.58/0.64元，對應估值10倍、9倍、8倍。維持“持有”評級。
風險提示：下游基建增速低於預期風險、產品銷量或不達預期、海外業務經營風險、匯率風險。
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