國聯水產上市9年來現金流淨額為-10多億元，近日公司發佈的三季報顯示，現金流仍為-3549萬元，同比下降1367%，虧空嚴重。就在三季報公佈前不久的10月11日，國聯水產剛剛宣佈增加與永輝超市的合作額度，意圖解決高庫存問題
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10月30日，湛江國聯水產開發股份有限公司（下稱“國聯水產”，300094
.SZ）發佈2019年第三季度業績報告。報告顯示，歸屬於上市公司股東的淨利潤1820萬元，同比下降91.97%。同時，現金流與同期的營收增勢背道而馳，財務費用快速增長，存貨則高達同行兩倍左右。
短期債務近20億 佔總資產超七成
根據國聯水產三季報，公司財務費用、有息負債繼續增長，現金流下滑嚴重，相較於上年同期的1.68億元淨利潤，國聯水產業績下滑較多。
與此同時，國聯水產的財務費用卻在逆向快速增長。三季報顯示，報告期內，國聯水產財務費用為9560.12萬元，同比增長55.91%。箇中原因，國聯水產解釋為，“主要系貸款結構發生變化，利率提高所致”。
在資產負債方面，截止9月末，國聯水產總負債27.29億元，其中流動負債合計19.46億元。在流動負債中，有息負債佔14.97億元，其中含短期借款11.43億，一年內到期的非流動負債1.15億，應付債券2.39億。與中報相比，有息負債增加了9.03%。另外，資產表中應收賬款高達4.59億元的。
在現金流方面，現金及現金等價物餘額為2.59億元，經營活動產生的現金流量淨額卻為-3549.84萬元，今年半年報中此兩項數字所對應的值分別為4.33億元、108.02萬。對比發現，國聯水產存在明顯的短期償債缺口，且缺口有擴大的趨勢。
《投資者攻略》曾根據中報的相關數據，就“公司借款較多，是否會有償付壓力”等問題致函國聯水產，國聯水產回覆稱“公司償付能力沒有問題，截至目前為止，公司各項經營業務正常運行”。
營收存貨增長 現金流“蠕蠕不動”
國聯水產自2010年上市以來，營業收入不斷增長，態勢良好，但經營活動現金流表現卻令人費解。如下圖：
數據來源：國聯水產財報 製表：《投資者攻略》
從上圖中指標走勢可以看出，國聯水產的經營性現金流量淨額遠遠低於其營業收入，2016年、2017年的時候，曾出現過為負的情況。到了今年9月30日，經營性現金流量淨額再次為負，為-3549.84萬元，與同期的營收增勢背道而馳。另一方面，經營活動現金流多次出現大額淨流出現象，據統計，2010年至2018年累計經營活動產生的現金流量淨額為-10.79億元。
國聯水產另一值得注意的數據是存貨。截止今年9月30日，國聯水產存貨賬面價值為25.90億元，與營業收入基本同勢，但佔到總資產55.20億元的46.92%。關於存貨情況，《投資者攻略》查閱了同行業的相關數據，進行了對比，好當家存貨佔總資產的比例為17.4%，中水漁業為16.13%，開創國際這一數值為18.83%，而國聯水產的這一數值卻高達46.92%，約為同行業其他上市公司的2倍。因水產行業性質所限，水產存貨越多，受市價波動產生的折價風險就越大。據三季報，本期計提存貨跌價準備為7488.39萬元，此數值同比上升了260.97%，佔存貨賬面價值的2.89%。
在存貨高企，且公司的產品主要是魚蝦等不易儲存海鮮食品的情況下，公司的存貨跌價準備計提是否足夠充分？就此問題，10月15日，深交所給國聯水產下發問詢函，要求國聯水產說明半年報中存貨計價的準確性。國聯水產回覆稱，“公司大部分存貨週轉較快，保存狀態良好，因此，公司提取的存貨跌價準備是準確的。”
增貨永輝超市 意圖解決高庫存
10月11日，國聯水產發佈《關於增加2019年度日常關聯交易預計額度的議案》。議案稱，因公司日常業務經營發展的需要，將公司與第二大股東永輝超市股份有限公司及其合併範圍內的子公司日常關聯交易的額度，由之前的不超過1億元增加到2億元。
此次議案預計會對公司經營帶來什麼影響？國聯水產在對《投資者攻略》的回覆中稱：“雙方業務發展合作超預期。目前，雙方合作領域也從最初的蝦仁產品擴展到小包裝、深加工和小龍蝦活鮮等眾多品類。”
起初，國聯水產產品銷售以出口為主，近幾年開始轉向國內市場。東方財富網相關數據顯示，截止6月末，國聯水產國內營業收入佔比48.28%，2018年這一數值只有34.63%。此前，國聯水產曾因境外業務收入真實性收到過深交所問詢。
國聯水產未來營業狀況如何，《投資者攻略》將繼續保持關注。（投資者攻略出品）■
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