國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
振華科技(000733)
振華科技2019Q3利潤增長16%扣非後增長29%，符合預期，維持“買入”。公司2019年前三季度，實現營業收入29.98億元（yoy-30.2%）、歸母淨利2.98億元（yoy+15.55%）、扣非後歸母淨利2.35億元（yoy+29.0%）。從2019年5月起手機代工業務不再並表，實現低效資產加快剝離，軍工電子核心主業進一步凸顯，業務增長趨勢良好。我們認為，公司作為我國軍工電子龍頭企業，有望長期受益於國產替代和軍品採購加速。暫不考慮深通信的影響，我們維持前期盈利預測，預計公司2019-21年歸母淨利分別為3.21/3.93/4.91億元，對應EPS為0.62/0.76/0.95元（CAGR23.7%），目標價20元，維持“買入”評級。
公司業務結構優化，盈利能力提升明顯。三季報主要亮點：1）經營利潤：2019Q1-Q3營業收入29.98億元（yoy-30.2%），主要系深通信不再納入合併報表所致；歸母淨利2.98億元（yoy+15.55%）、扣非歸母淨利2.35億元（yoy+29.0%），利潤端高增與電子元器件板塊維持高增長有關。單季度看，2019Q3單季歸母淨利7905萬元（yoy-16.1%），或與部分訂單在19H1集中確認收入、及期間費用率提升有關。2）利潤率：公司高毛利電子元器件業務佔比提升，前季度銷售毛利率43.22%，同比增加18.19pct；銷售淨利率9.93%，同比增加4.92pct，盈利能力改善明顯。3）成本管控：2019Q1-Q3期間費用率27.6%，較2018年同期提升9.8pct，管理/銷售/財務費用率均有所提升，主要是受低效資產剝離影響所致。其中，研發費用率提升2.2pct，我們看好公司加大軍工元器件投入，發展後勁十足。
振華集團唯一上市平臺，減負增效聚焦主業，激勵方案彰顯發展信心。1）母公司振華集團是國內一流的軍用元器件、集成電路供應商，旗下優質資產眾多，成都華微（FPGA）、貴州風光等是領先的科創型企業。同時中國電子集團積極推進國企改革、加速軍工資產證券化，資產整合預期增強。2）近年公司對低效產業做減法，2018年完成轉讓振華天通、吸納振華進出口公司，聚焦電子元器件等優勢產業，當前正加快處理2.1億元債權追償訴訟事項。通過剝離手機代工等低效業務，我們認為公司盈利質量將進一步提升。3）8月10日，公司公佈新股權激勵方案，據考核要求計算，2018-2022扣非淨利潤CAGR不低於13.3%，同時設立個人考核要求深度綁定人才，我們認為此次股權激勵方案的落地，將調動激勵對象的積極性、增強公司持續發展能力。
風險提示：1）軍品訂單的波動性較大；2）振華通信雖不再並表，但其經營情況仍可能影響振華科技的業績。
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