國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金地集團(600383)
事件：公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入425億元，同比增長26.9%，歸母淨利潤54億元，同比增長3.4%。前三季度，公司實現銷售額1418億元，同比增長33.7%，銷售面積710萬平方米，同比增長22.4%。
三季度業績低於預期，直接原因是財務費用率提升、來自聯合營企業的投資收益減少、銷售費用率提升。三者對歸母淨利潤增速的影響從大到小，共同導致歸母淨利潤增速大幅低於營收增速。
財務費用率同比提升2.2pct，有息債務增加之外，可能並表項目比例有所提升。公司前三季度利息費用達22.5億元，同比增長92.3%，而同期公司平均有息負債增長約30%，在利息資本化比率保持穩定、融資成本僅小幅上行的情況下，我們認為公司利息費用提升較快的另一原因，可能在於並表項目佔比的提升，即一部分利息支出可能來自於其他應付款（並表項目的合作方墊資）。考慮到並表項目比例提升短期內不可逆轉，我們認為公司銷售費用率將進入緩慢上行，但從過去幾年看，全年銷售費用率會低於三季度。
來自聯合營企業的投資收益降低5%，對應非並表項目佔比減少。與營收的較快增長相比，來自聯合營企業的投資收益相對上年同期降低5%。考慮到公司從2016年開始拿地權益佔比修復，我們認為公司在手項目中，非並表項目佔比的下降已經開始。
銷售額提升疊加市場下行，銷售費用率提升0.8pct。公司前三季度銷售額同比增長33.7%，銷售費用同比增長85.4%，背後的原因可能是市場下行背景下，公司銷售投入（廣告費、渠道費等）的提升。
四季度結算高峰，減輕費用提升影響，維持“買入”評級。公司近年四季度營收佔全年比例的平均值為46%，而費用在四個季度的分佈則較為均勻，四季度結算高峰將大幅減輕前三季度費用率提升的影響。我們預計公司2019年至2021年營業收入為656億元/830億元/1049億元，歸母淨利潤為99億元/130億元/150億元，EPS為2.20元/2.87元/3.33元，維持“買入”評級。
風險提示：四季度結算進度不及預期，銷售大幅下行。
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