興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
中聯重科(000157)
公司公佈2019年三季報：前三季度公司實現營業收入317.55億元，同比增長50.96%；實現歸母淨利潤34.80億元，同比增長167.08%；扣非後歸母淨利潤27.66億元，同比增長188.93%；加權平均淨資產收益率8.72%，同比增加5.31個百分點；經營活動產生的現金流量淨額49.62億元，同比增長62.51%。第三季度公司實現營業收入94.93億元，同比增長50.33%；實現歸母淨利潤9.04億元，同比增長105.97%；扣非後歸母淨利潤6.52億元，同比增長110.57%；加權平均淨資產收益率2.41%，同比增加1.27個百分點。
下游行業高景氣度推動公司前三季度營收和歸母淨利潤保持高增速。考慮公司主營業務起重機械和混凝土機械的復甦節奏晚於挖掘機，公司明後年業績增長的持續性值得期待。分季度看，公司2019年Q1-Q3分別實現營收90.17億元、132.45億元和94.93億元，同比增長41.78%、58.44%和50.33%，實現歸母淨利潤10.02億元、15.74億元和9.04億元，同比增長165.98%、222.94%和105.97%。四季度通常是工程機械的小旺季，我們判斷公司四季度營業收入和歸母淨利潤有望繼續保持較高增速。
公司盈利能力大幅提升。2019年前三季度，公司綜合毛利率29.82%，同比增加3.45個百分點，淨利率10.90%，同比增加4.78個百分點，加權ROE為8.72%，同比增加5.31個百分點。公司經營效率顯著提升。2019年前三季度，公司期間費用55.60億元，同比增長30.38%，佔營業收入比例17.51%，同比減少2.76個百分點。2019年前三季度公司非經常性損益7.14億元，去年同期3.45億元，同比增長106.96%，主要原因是2019年前三季度公司取得的公允價值變動收益和投資收益7.38億元，去年同期為3.93億元。
嚴格控制經營風險，應收票據及賬款增速顯著低於收入增速。公司營運能力整體呈上升趨勢，2019年前三季度公司應收賬款週轉率1.30次，同比增加0.36次，存貨週轉率2.11次，同比增加0.35次。公司經營性現金流量淨額49.62億元，同比增長62.51%，主要原因是公司控制經營風險，銷售收入增長，銷售貨款及時回籠。
我們維持盈利預測，預計公司2019-2021年淨利潤42.72/53.29/60.87億元，對應2019-2021年EPS為0.54/0.68/0.77元/股，對應PE為10.8/8.6/7.5倍(2019/10/30)，維持“審慎增持”評級。
風險提示：工程機械銷量不及預期。
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