中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中聯重科(000157)
3Q19業績符合我們的預期
中聯重科公佈2019年前三季度業績：營業收入317.6億元，同比增長51.0%；歸屬母公司淨利潤34.8億元，同比增長167.1%，對應每股盈利0.44元，符合預期；扣非後歸母淨利潤27.7億元，同比增長189%。三季度單季公司營業收入、歸母淨利潤分別為94.9/9.0億元，分別同比增長50.3%/106.0%。
主要產品收入保持高速增長，毛利率保持高位。我們估算3Q19公司混凝土機械/工程起重機/建築起重機收入同比增長分別超過30%、50%和80%，主要得益於去年同期基數相對不高，同時公司市場份額持續提升；3季度公司毛利率為29.4%，同比提高1.2ppt，主要得益於規模經濟以及產品銷售結構改善。
期間費用率顯著下降，淨利潤率提升。3Q19公司銷售、管理、財務費用率分別同比下降1.2/1.3/1.2ppt，主要得益於規模經濟增加。由於應收賬款餘額增長，公司信用減值損失同比增長151%。3Q19公司淨利率同比提升2.6ppt至9.5%。
經營現金流保持淨流入。3季度末公司應收賬款餘額較上季末下降10.7億元，而存貨餘額上升11.7億元，主要由於備貨增長。3季度單季公司經營活動現金淨流入13.9億元，同比大體持平。
發展趨勢
工程機械市場穩中有增，2020年前景展望相對樂觀。三季度以來，汽車起重機行業銷量企穩回升，挖掘機行業銷量加速增長，混凝土泵車增速保持高位運行，保障公司全年盈利實現翻番增長。展望2020年，得益於起重機和混凝土機械的後周期屬性，以及公司市場份額提升，預計公司收入端仍有望實現雙位數增長。
盈利預測與估值
我們維持公司2019/20年EPS預測0.51/0.61元。公司當前股價對應A股2019/20年11.4/9.6倍P/E，對應H股2019/20年10.0/8.4倍P/E，維持跑贏行業評級。考慮到估值切換至2020年，我們上調公司A股目標價10%至6.71元人民幣，對應2019/20年13/11倍P/E和14.9%向上空間，上調H股目標價6.6%至6.17元港幣，對應10.8/9倍2019/20年P/E和7.8%的上行空間。
風險
房地產及基建投資增速不及預期。
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