東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中聯重科(000157)
事件： 公司 2019Q1-Q3 實現營收 317.5 億元，同比+51%；實現歸母淨利 34.8億元，同比+167%；扣非歸母淨利 27.7 億元，同比+189%。 Q3 單季實現營收 94.9 億元，同比+50%；實現歸母淨利 9 億元，同比+106%；扣非歸母淨利 6.5 億，同比+111%。
投資要點
Q3 淨利潤翻倍，繼續受益更新週期
公司 Q3 業績繼續維持高速增長，主要受益於整個工程機械行業景氣，銷售規模增長。公司主營產品起重機械和混凝土機械在國內產品市場份額持續保持前三。塔式起重機：（1）受益於裝配式建築滲透率提升，大噸位塔機的需求大幅增長，而公司在大塔領域優勢明顯，我們預計 19 年塔機有 40-50%市佔率，其中中大塔超過 50%；（2）中大型塔機在銷售結構中的佔比提升也給業績帶來較大彈性。（3）隨著下半年塔機產能的持續釋放，公司的銷量也將繼續增長。
工程起重機： 由於 18 年同期基數高，下半年以來增速明顯放緩，我們預計公司增速略高於行業；根據我們測算， 2019-2020 年為起重機更新換代的高峰期，預計每年更新數量為 3-4 萬臺，預計 2019 年銷量增速為20-30%。
混凝土機械： 由於環保政策執行力度大，行業更新換代速度加快，預計 Q3 泵車銷量增速在 30-40%，公司增速在 40%以上。根據我們測算，泵車從 2019 年開始進入更新高峰，預計 2019-2021 年每年的更新數量在7000-9000 臺左右，對應 2019 年銷量增速有望達 30-40%。
盈利能力持續提升，規模效應下費用率下降明顯
2019Q1-Q3 綜合毛利率 29.8%，同比+3.45pct；淨利率 10.9%，同比+4.8pct，增幅較大。其中 Q3 單季毛利率 29.4%，同比+1.2pct；淨利率 9.4%，同比+2.5pct，系主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；並且附加值高的4.0 新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。費用方面整體控制良好。 2019Q1-Q3 公司期間費用率為 17.5%，同比-2.8pct。其中銷售費用率為 8.7%，同比-0.2pct；管理費用率為 3.6%，同比-1.67pct；研發費用率為 2.3%，同比+0.53pct；財務費用率為 2.88%，同比-1.4pct。
經營性現金流良好，運營效率提升
2019Q1-Q3 合計經營性現金流淨額 49.6 億，同比+62.5%，其中 Q3 單季實現經營性現金流淨額 13.9 億，同比-4.9%，公司整體現金流情況維持良好。 Q3 末存貨 115 億，同比增長 27.8 億，環比 Q2 末增長 11.7 億， 18年以來公司存貨保持穩定增長；應收賬款 259 億，同比+12.9%。從週轉情況來看，公司存貨週轉天數在逐季改善，三季報中週轉天數為 128 天，同比減少 26 天；應收賬款週轉天數為 208 天，同比減少 78 天。存貨、應收賬款的增長表明公司業務規模增大，週轉天數的減少表明公司運營能力在增強，經營健康發展。
高空作業平臺開局良好，新業務土方機械發展可期
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評， 有望進入國內高空作業平臺領域第一梯隊。 土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出， 有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款 4.0 產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2019/2020/2021 年的淨利潤是 42、48、 53 億元，對應 PE 為 11/10/9X，給予“買入”評級。給予 2020 年目標 PE 10 倍，對應目標價 6.13 元。
風險提示： 工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
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