上海申銀萬國證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
首創股份(600008)
事件：
公司發佈2019年三季報。報告期，公司實現營業收入91.54億元，歸母淨利潤5.66億元，分別同比增長20.25%和31.81%，原預期歸母淨利潤同比增長30%，業績略超預期。
投資要點：
產能投運，公司運營業務快速提升，控費持續進行，業績略超預期。報告期，公司累計供應自來水8.71億噸，處理汙水14.57億噸，分別同比增長17.23%和12.59%。固廢處理累計上網2.30億度電，同比增長33.89%。因此，公司運營業務提速明顯，此外，伴隨水務工程推進，最終公司營收同比增長20.25%。在盈利方面，公司積極控費，報告期財務費用率較去年同期下降1.45個百分點。此外，由於首創香港子公司收回以前年度計提的長期應收款壞賬損失，2019年1~3季度公司信用減值損失科目確認5253萬元收益，進一步提升營業利潤。因此，公司歸母淨利潤同比增長31.81%，增速高於營業收入，略超預期。
全國性佈局形成，水固協同發展正在進行，品牌效應凸顯。經過發展，公司水務投資和工程項目已遍佈23個省、市、自治區，並在湖南、山東、安徽等省份形成區域競爭優勢，服務人數超過5000萬人。固廢方面，公司在國內儲備72個項目，覆蓋垃圾焚燒發電、垃圾填埋、危廢以及廢舊電器拆解等方向。經營模式升級，項目運營轉向經營城市，公司水務和固廢業務正在協同發力。報告期，公司與子公司首創環境聯合中標雄安新區白洋淀農村汙水、垃圾、廁所等環境問題一體化綜合系統治理項目，彰顯公司競爭優勢。
在手訂單飽滿，充滿增長潛力，永續債獲批將護航公司成長。供水及汙水方面，截止2018年年報供水和汙水處理能力分別為1403萬噸/日、1226萬噸/日，在建未投產產能為413.65萬噸/日，在手未投產項目充足。工程上，僅經公開項目統計，當前公司水處理工程在手訂單合計382.7億元，2017~2018年公司確認水處理工程收入76.63億元，剩餘在手訂單飽滿。固廢方面，公司在山東、河南、揚州等地儲備19.1萬噸/年危廢，預計投產即將為公司提供增長新動力。融資成本優勢明顯，永續債發行助力公司擴充產能。2018年公司成功發行永續債20億元和綠色公司債20億元，票面利率分別為4.67%和4.24%，低於基準利率，低融資成本資金補充將降低公司整體融資成本，優化了長短期債務結構。2019年10月17日，公司50億永續債發行獲批，融資落地將助力公司進一步擴張。
投資評級及盈利預測：根據三季報，我們上調2019~2021年盈利預測，預計公司分別實現歸母淨利潤8.98億元、11.28億元、12.86億元（原為8.8億元、11.09億元、12.71億元），對應19年PE分別為21倍，其市淨率為1.1倍。公司作為A股運營水務體量最大的公司，加之位於京津冀環渤海重要區域，公司經營現金流充沛，同時低融資成本助力公司跑馬圈地，維持增持評級。
風險提示：項目推進不及預期
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