上海申银万国证券发布投资研究报告，评级: 增持。
首创股份(600008)
事件：
公司发布2019年三季报。报告期，公司实现营业收入91.54亿元，归母净利润5.66亿元，分别同比增长20.25%和31.81%，原预期归母净利润同比增长30%，业绩略超预期。
投资要点：
产能投运，公司运营业务快速提升，控费持续进行，业绩略超预期。报告期，公司累计供应自来水8.71亿吨，处理污水14.57亿吨，分别同比增长17.23%和12.59%。固废处理累计上网2.30亿度电，同比增长33.89%。因此，公司运营业务提速明显，此外，伴随水务工程推进，最终公司营收同比增长20.25%。在盈利方面，公司积极控费，报告期财务费用率较去年同期下降1.45个百分点。此外，由于首创香港子公司收回以前年度计提的长期应收款坏账损失，2019年1~3季度公司信用减值损失科目确认5253万元收益，进一步提升营业利润。因此，公司归母净利润同比增长31.81%，增速高于营业收入，略超预期。
全国性布局形成，水固协同发展正在进行，品牌效应凸显。经过发展，公司水务投资和工程项目已遍布23个省、市、自治区，并在湖南、山东、安徽等省份形成区域竞争优势，服务人数超过5000万人。固废方面，公司在国内储备72个项目，覆盖垃圾焚烧发电、垃圾填埋、危废以及废旧电器拆解等方向。经营模式升级，项目运营转向经营城市，公司水务和固废业务正在协同发力。报告期，公司与子公司首创环境联合中标雄安新区白洋淀农村污水、垃圾、厕所等环境问题一体化综合系统治理项目，彰显公司竞争优势。
在手订单饱满，充满增长潜力，永续债获批将护航公司成长。供水及污水方面，截止2018年年报供水和污水处理能力分别为1403万吨/日、1226万吨/日，在建未投产产能为413.65万吨/日，在手未投产项目充足。工程上，仅经公开项目统计，当前公司水处理工程在手订单合计382.7亿元，2017~2018年公司确认水处理工程收入76.63亿元，剩余在手订单饱满。固废方面，公司在山东、河南、扬州等地储备19.1万吨/年危废，预计投产即将为公司提供增长新动力。融资成本优势明显，永续债发行助力公司扩充产能。2018年公司成功发行永续债20亿元和绿色公司债20亿元，票面利率分别为4.67%和4.24%，低于基准利率，低融资成本资金补充将降低公司整体融资成本，优化了长短期债务结构。2019年10月17日，公司50亿永续债发行获批，融资落地将助力公司进一步扩张。
投资评级及盈利预测：根据三季报，我们上调2019~2021年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.98亿元、11.28亿元、12.86亿元（原为8.8亿元、11.09亿元、12.71亿元），对应19年PE分别为21倍，其市净率为1.1倍。公司作为A股运营水务体量最大的公司，加之位于京津冀环渤海重要区域，公司经营现金流充沛，同时低融资成本助力公司跑马圈地，维持增持评级。
风险提示：项目推进不及预期
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