廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華夏銀行(600015)
事件：華夏銀行發佈2019年三季度業績報告。
投資建議：
2019年前三季度，公司營收、PPOP保持高位增長，但由於不良暴露壓力較大，撥備水平相對較低，撥備計提拖累業績增長。三季度單季來看，公司資產端增長較快，存款增長放緩，息差擴張受到一定約束，業績增長的主要動力來自規模擴張；同時資產質量前瞻指標有一定好轉，後續撥備計提壓力或邊際緩解。
我們預計公司2019/20年歸母淨利潤增速為6.45%和6.95%，EPS為1.39/1.49元/股，BVPS為14.08/15.44元，當前股價對應2019/20年PE為5.47X/5.10X，PB為0.54X/0.49X。近兩年來公司估值中樞約0.65倍PB，我們按2019年14.08元BVPS和0.65倍PB估算，對應公司合理價值約為9.15元/股。
風險提示：1.經濟增長超預期下滑；2.資產質量大幅惡化。
核心觀點：
營收高增持續，利潤增長受撥備拖累
2019年前三季度營業收入、PPOP同比增速分別為22.2%和31.0%，較上半年提升1.1和3.3個百分點，營收高增長的趨勢得到了延續。營收高增沒有帶動業績超預期主要是受到撥備計提的拖累，前三季度公司歸母淨利潤同比增長5.0%，較與上半年持平。
從業績貢獻看，前期驅動業績增長的息差擴張和成本收入比下降在三季度已經有所減弱，同時撥備計提壓力也有所緩解。
風險偏好提升推動淨息差擴張
根據我們的測算，2019Q3公司淨息差和淨利差分別為2.18%和1.93%，較上半年分別提升12bps和10bps。淨息差的擴張主要是由生息資產收益率上行推動。19年前三季度公司生息資產收益率為4.40%，較上半年提升16bps，計息負債成本率為2.46%，較上半年提升4bps。我們認為資產端收益率的快速上行可能是由於公司資產端風險偏好提升，資產結構順勢調整，19年三季度末貸款/生息資產的佔比增至60.6%，同時同業資產/生息資產的佔比壓降至3.7%。
貸存比持續提升，同業負債環比減少
公司堅持做大資產規模，貸款佔比穩步提升。19年三季度末資產總額同比增長15.6%，增速較二季度末有所放緩（19H1：同比17.7%，環比8.2%），其中貸款總額同比增長16.0%，環比增長2.8%（19H1：同比15.8%，環比3.8%），保持較快增速；投資類資產同比增長19.0%，環比減少0.2%（19H1：同比24.3%，環比5.5%）。
存款增長乏力，同業負債佔比大幅回升。負債總額同比增長13.5%，環比收縮0.2%（19H1：同比15.7%，環比7.2%）；其中存款同比增長11.4%，環比收縮1.7%（19H1：同比15.6%，環比5.1%），同業負債同比增長45.1%，環比增長4.2%（19H1：同比25.0%，環比15.5%）。
不良淨生成較上半年有所回落，但仍是拖累業績的首要因素
19年三季度末公司不良貸款率1.88%（19H1：1.84%）。經測算19年前三季度年化不良新生成率為2.64%（19H1：3.19%，19Q1：4.00%）較上半年壓力有所緩解。撥備覆蓋率環比提升3.3個百分點至148.1%。
閱讀更多 Dword 的文章
