中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
晶盛機電(300316)
1．事件
公司發佈公告，近日公司預中標中環協鑫光伏材料有限公司可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產業化工程五期項目第一批設備採購的第一包、第二包、第三包，合計中標金額14.25億元，項目交貨週期為合同簽訂後210天。
2．我們的分析與判斷
大額訂單基本落地，為未來業績增長增強保障。本次設備採購分三個標段，其中第一包採購設備為全自動晶體生長爐，中標金額12.1億元；第二包採購設備為單晶硅棒切磨加工一體線裝置，中標金額1.98億元；第三包採購設備為單晶硅棒截斷機，金額為0.17億。截至Q3期末公司光伏設備未完成合同為20.18億元，若本次預中標合同順利落地，公司在手訂單將大幅提升。本次訂單的交付週期為210天，我們預計將於2020年上半年交付，對公司明年業績的增長提供重要支撐。
行業景氣向上，三季度營業利潤創歷史新高。2019年前三季度公司實現營收20.07億元，同比增長6.2%；實現歸母淨利潤4.72億元，同比增長5.9%。其中，Q3單季度公司實現收入8.29億元，同比增長28.4%；實現歸母淨利潤2.21億元，創下歷史單季度最高。我們認為，隨著光伏行業回暖，下游單晶硅片需求向好，公司訂單逐步落地使其收入確認節奏加速。
盈利能力不斷提升，業績拐點基本顯現。前三季度公司綜合毛利率達38.2%，創年內新高。分季度看，Q1/Q2/Q3的毛利率分別為33.7%/39.2%/40.6%，呈不斷上升的態勢。我們認為主要由於高毛利率的晶體生長設備營收佔比增長帶動整體毛利率上行。另一方面，公司費用管控良好，期間費用率下降，公司淨利率呈上升趨勢。
下游光伏硅片廠商擴產確定性強，看好未來訂單繼續加速釋放。本次預中標的項目為中環單晶硅片第五期項目，投資總投資約91.3億元，計劃新增產能25GW。其中，本次開標的首批設備對應產能為9.96GW，佔全部規劃的40%。我們預計隨著項目建設推進，中環協鑫五期項目的後續訂單也有望於明後年落地。此外，公司目前在手的其他重要訂單主要為上機數控一期與晶科能源一期。考慮目前單晶硅片廠商盈利能力較好，擴產動力較強，在晶科、上機一期項目完成後，我們認為後續訂單或將於2020-2021年逐步釋放。
3．投資建議
公司的光伏單晶爐技術與市佔率均為行業領先，在光伏硅片龍頭與二三線廠商加速擴產的背景下，預計未來訂單將實現快速增長。在半導體產業國產替代的大趨勢下，公司自主開發的8-12英寸長晶爐與拋光機有望受益於下游硅片工廠的規模化投資。我們預計2019-2020年可實現收入29、48億元，對應歸母淨利潤6.6、10.6億元，對應PE為28.6、17.8倍，繼續維持“推薦”評級。
4．風險提示
單晶硅片擴產不及預期的風險；半導體國產替代不及預期的風險。
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