華夏時報（chinatimes.net.cn）記者宋婕 陳鋒 北京報道
申請、撤回、再申請、再撤回，2015年就在新三板掛牌的恆信璽利，多年來心中一直有一個上市夢，僅在掛牌後就反覆衝擊IPO四次。儘管坎坷、屢屢受挫，卻愈戰愈勇。
為順利IPO，多年來業績表現優良的恆信璽利，將公司的註冊地變更至有政策便利的西藏貧困縣，更換了4家保薦券商和一家會計事務所，其間股東紅杉資本退出、周大生進入。在進行了這麼多眼花繚亂的操作後，公司卻又屢次打“退堂鼓”，至今從未對外界解釋其中的原由。
自10月25日證監會宣佈啟動新三板全面深化改革後，雖然具體改革配套細化方案尚未發佈，但好消息依然給新三板帶來巨大紅利。前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《華夏時報》記者採訪時稱，此次改革有利於質地優良的新三板企業價值被發現。
但資深投資人士杜坤維對《華夏時報》記者指出，新三板改革分層主要針對高科技企業，恆信璽利屬於傳統產業，對其沒有影響。
恆信璽利旗下最著名的品牌是“I Do”珠寶，這次啟動新三板改革，公司執著的A股上市理想能否圓夢呢？
掛牌後四衝IPO
9月20日，恆信璽利再次遞交了IPO申請，其公告中稱目前正在接受民族證券的上市輔導。這已經是公司在2015年7月10日掛牌新三板後第4次衝擊IPO。
新三板從來都不是恆信璽利的目標。在登陸新三板的次年1月，恆信璽利就向北京證監局報送了上市輔導備案材料，開始IPO征程。
10個月後，公司又主動叫停了IPO進程。對外公告的原因是，根據經營發展需要，住所將由北京變更至西藏拉薩曲水縣。
曲水是證監會扶貧所框定的貧困縣之一。根據證監會的相關文件，註冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低於2000萬元且承諾上市後3年內不變更註冊地的擬IPO企業，適用於“即報即審、審過即發”政策。
註冊地變更進行得很快，10天之後，2016年11月22日，公司就拿到了新的營業執照。2017年4月10日，恆信璽利捲土重來，再次進入上市輔導期。
這次上市輔導，除輔導券商還是中信建投外，因為註冊地址的變更，輔導驗收的監管部門換成西藏證監局，恆信璽利還主動變更了會計事務所，由大信變更為瑞華。
搭上貧困縣綠色通道的順風車，但恆信璽利的IPO進程只持續了15個月，2018年7月，公司再度打起“退堂鼓”，撤回申請。
公司並未公告解釋打“退堂鼓”的原因，10天之後就用行動給出了答案。恆信終止了與中信建投的兩度合作，變更保薦機構為東方花旗證券，再次遞交IPO申請。
另一個值得注意的情況是，在恆信璽利宣佈第三次上市輔導的前一週，公司的第三大股東紅杉資本清倉退出，周大生間接受讓16.6%的股份。
儘管在IPO過程中不斷進行調整，然而歷經近一年的上市輔導後，2019年8月5日，歷史再次重演，恆信璽利又一次折戟A股。
不過，恆信璽利顯然愈挫愈勇，目前正處於第四次衝擊IPO的過程中。
現金流不穩定
恆信璽利是國內最早進入鑽石行業的企業之一，致力於設計、銷售各種高品質的珠寶產品。
說起恆信璽利的名字或許有些陌生，但其旗下大名鼎鼎的鑽石品牌“I DO”卻是活招牌。公司更廣為人知的是實際控制人李厚霖與知名主持人李湘的一段婚史，一度是娛樂新聞的常客。
事實上，在掛牌新三板之前，恆信璽利就已經萌生了上市的想法。2011年起兩度遞交IPO申請，與之後的結果類似，公司又兩度主動撤回。首次的保薦機構是平安證券，第二次時變更為中信建投。之後還試圖借殼寶光股份曲線上市也未得償所願。
梳理下來，8年間恆信璽利一共進行了7次上市嘗試，更換了4家保薦機構，平安證券、中信建投、東方花旗證券、民族證券。
杜坤維在接受《華夏時報》記者採訪時稱，其IPO的首家中介機構是激進的平安證券，之後不斷更換中介機構，而且公司總是自己撤回IPO申請，這背後的邏輯值得關注。
在掛牌新三板後四衝IPO之前不久，恆信璽利發佈了2019年半年報。報告期內，公司實現營業收入 8.41億元，同比增長 17.47%，是掛牌以來最大幅度上漲；淨利潤 1.16億元，同比減少 8.06%，首次出現下滑。
雖然利潤有所下滑，但公司多年來整體運行情況良好，財報稱預計下半年將繼續保持良好的運行態勢。
業績良好的恆信璽利為什麼要執著於上市？記者多次致電恆信璽利信披電話，但均無人接聽。杜坤維指出，珠寶行業是一個資金密集型行業，庫存囤積資金量很大，流動很慢，需要不斷籌集資金。
根據其今年中報數據，經營活動產生的現金流淨額首次出現負值，淨流出1.37億元。投資活動產生的現金流淨額自掛牌以來始終是淨流出狀態，籌資活動的現金流並不穩定，即使是在正向的情況下，也不足億元。由此看來，資金問題始終是恆信繞不過去的坎。
開啟另一扇門？
證監會新三板改革的重點措施包括，設立精選層、建立轉板上市機制、優化投資者適當性管理、允許公開發行、引入公募基金等長期資金、完善摘牌制度、實施分類監管。
楊德龍告訴《華夏時報》記者，過去幾年新三板擴容太快，短短几年時間掛牌了上萬家企業，質地參差不齊，再加上設定500萬的投資者門檻過高，導致了新三板交易不活躍。
他還稱，在當前時機推出新三板的深化改革方案，通過引入公募基金等長期投資者，增加源頭活水，一方面有利於投資者降低門檻參與新三板方面的投資，另一方面也為公募基金提供了新的基金品種，同時會激活新三板交易。
同時，新三板經過連續幾年的下跌之後，很多掛牌企業的價格已經跌到歷史最低的位置，投資價值開始凸顯。通過一系列改革之後，這些企業有望獲得價值修復的行情，特別是精選層制度和轉板制度，為一些質地優良的新三板企業，提供了良好的契機，有利於價值發現。
目前恆信璽利的股價始終在7元上下，是其在新三板掛牌以來的低位。其半年報顯示，截至2019年6月30日，公司共有500名股東。此次新三板改革是不是為其上市開了另一扇門？
杜坤維指出，新三板改革分層主要針對高科技企業，恆信璽利屬於傳統產業，在分層方面對其影響不大。
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