中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
東方園林(002310)
2019年3季度業績低於我們的預期
東方園林公佈2019年3季度業績：前3季度實現營業收入38.36億元，同比減少60.2%；淨虧損8.86億元（上年同期為盈利9.75億元）；其中第三季度實現收入16.45億元，同比減少48.4%；實現歸母淨利潤851萬元，同比減少97.3%；因收入下滑幅度超出預期，公司業績低於我們的預期。
3Q19公司收入同比減少48.4%，隨著基數走低降幅有所收窄；毛利率同比降低7.3ppt至26.5%；期間費用率合計同比提高6.2ppt，其中管理/財務費用率分別同比提高5.3/3.4ppt，研發費用率同比降低2.5ppt；資產和信用減值損失合計同比增長384%至7,548萬元；投資收益由上年同期的477萬元擴大至1.2億元；三季度公司實現淨利率0.5%，同比下滑9.2ppt，但在1Q19-2Q19淨虧損後實現單季扭虧為盈，盈利實現邊際改善。
3Q公司經營現金淨流出6.30億元，同比擴大64%，我們認為主要因項目執行和回款進度仍較為緩慢；投資現金淨流出3.88億元，同比收窄51%。
發展趨勢
調整承接業務模式，控制項目投資規模。9月18日公司公告中標4.5億元江東大道（二期）生態長廊建設工程施工項目，項目採用工程施工而非EPC模式，體現公司正通過轉變業務承接模式控制投資規模。我們預計未來公司現金流有望逐漸好轉。
建議繼續關注現金流情況。參考其他園林上市公司的三季報情況，碧水源、嶺南股份經營現金流均出現了同比改善，體現隨著市場融資環境回暖，園林公司經營出現邊際回暖。建議繼續關注公司現金流情況。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年淨利潤預測0.8、9.0億元不變。當前股價對應2020年15.0倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價5.74元，對應17.0倍2020年市盈率，較當前股價有14%上行空間。
風險
融資和經營改善不及預期。
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