時間走進2019年11月，所有上市公司的三季度報告都已經披露完畢，在很多人的印象中這是一個存在感很低的定期財報，對它的關注度遠不及前邊的半年報和後邊的年報。
然而機構並不是這麼想的，上市公司每年只發布四次定期財報，如果考慮到年報和一季報同時發佈，每年的財報披露期其實只有三次。
每次披露財報，都是機構對上市公司進行重新估值的寶貴機會，原本優質的公司可能會開始走下坡路，原本狀況很差的公司可能會迎來拐點，這也是我們瞭解上市公司最新變化的主要依據，所以每個財報都非常重要。
就三季報來說，主要做到承上啟下的作用，一方面可以結合半年報來判斷公司三季度的經營狀況，另一方面也可以對公司全年的情況有大致判斷。
舉個例子，比如XX公司半年報淨利潤增速30%，如果三季報能繼續保持這個增速，說明公司經營是穩定的，也能大致推斷出年報的預期。
反之，如果三季報的數據下滑，這就要注意了，因為這種下降趨勢很可能會順延到年報，市場也會給出持續比較久的悲觀預期。
絕大部分人看上市公司的財報基本只看淨利潤，而且只看淨利潤增速一個數據，這麼做無異於管中窺豹，對於分析上市公司而言遠遠不夠。
當然，也別沒必要做太深度的分析，畢竟我們不是研究員，看上市公司的財報無非是想大概瞭解一下手中股票或者所關注股票的情況。
因此，我接下來要講的內容並不是教你如何系統的分析財報，而是講看財報的幾個要點，雖然不能直接選出什麼大牛股，但至少能讓你在接下來的年報行情中少走彎路。
研究上市公司的財報，重點關注三要素：營收和利潤、現金、股東人數。
營收和利潤
這兩者是一體的，也是我們研究財報過程中優先關注的數據。
分析營收和利潤有一個重要前提：正常經營的公司，營收和利潤應該是穩定增長的，不應該出現暴漲暴跌。
從最底層的邏輯分析，企業的經營擴張主要基於人口擴張和需求提升，比如全球人口10億和70億對某個產品的需求絕對不一樣，再比如我國有14億人口，人均GDP在3000美元和7000美元的需求也有區別。
人口基數的上升以及人民對美好生活的嚮往是企業從長期保持擴張趨勢的根本，然後才是經濟週期、市場環境以及公司管理水平帶來的差異化。
順著這個邏輯推導，公司的營收和利潤也應該是穩健增長的，只是根據行業生命週期不同可能在增速方面有些區別，成長期增速高，衰退期增速低等等。
正常情況下，公司的營收和利潤應該保持增長趨勢，而且增速也應該大致保持一致，如果出現巨大變動，先看是不是行業問題，如果行業沒問題，那一定是公司出了問題。
比如牧原股份最近兩年的營收和利潤的變動幅度非常大，賺就賺個滿坑滿谷，賠就賠個盆幹碗淨，但這種變化對公司而言屬於外部的不可抗力，主要原因是生豬養殖行業出現了問題。
過去一年多，生豬養殖行業深受非洲豬瘟困擾，直到今年二季度行業頭部企業才開始陸續復甦，牧原股份做為龍頭自然要有所表現，下面是過去幾年牧原股份的淨利潤增速，基本上和行業總體情況保持一致。
對於這種行業出現問題導致的公司經營數據變動，要注重挖掘行業拐點，生豬養殖行業正是在今年半年報出現的拐點，三季報確認拐點，而年報和明年一季報甚至半年報都可能會保持高增長，這才引發資金10月份對豬肉板塊進行一輪集中建倉。
再看山東藥玻，這是一家制造藥瓶和輸液瓶為主的公司，過去兩年的營收和利潤增速始終非常穩定，這種數據意味著公司炸雷的可能性很小，而且更容易受到機構的青睞，從它過去一年多的走勢也能看出來。
山東藥玻的營收和利潤表現主要源自於醫藥行業的整體穩定，做為一個傳統的剛需型行業，很難出現特別大的變化，也很容易誕生這種業績和股價都穩健增長的長線優質標的，尤其是醫藥行業中的細分龍頭，比如科創板的南微醫學等等。
上邊兩家公司都是在行業影響下體現出的經營變動，接下來說一個公司自身因素導致利潤巨幅變動的案例。
寧波富邦三季報顯示公司淨利潤增速同比增長1673%，也就是今年前三季度的利潤是去年同期的16.7倍。
按理說這是天大的利好，但公司股價卻毫無反應，甚至發佈公告之後出現三連陰，根源就是如此高的淨利潤增速有問題。
公司所處的鋁材加工銷售行業是典型的成熟期行業，正常情況下不可能有這麼大的利潤變動，就像你不可能去年1米7今年1米9，事出反常必有妖。
再仔細看公司的財報，發現問題了，公司去年營收7.4億，虧損3100萬，今年一季度繼續虧，直到二季度賣掉子公司才實現扭虧，傳導到三季報也形成了淨利潤高增長。
如果剔除掉這種非正常因素，按公司前三季度的營收推算，今年的總營收應該和去年差不多，不賣子公司的話還會繼續虧，連虧兩年，很可能要帶帽。
這下清楚了，公司去年虧損，今年一季度虧損的情況並沒有改善，為了防止被ST於是選擇在上半年賣掉子公司，用營業外收入抵扣經營利潤，避免明年帶上ST的標識。
三季報是這種情況，年報的淨利潤增速再高也沒什麼值得期待的了。
前幾年的重慶鋼鐵也是這麼幹的，每到關鍵時刻就賣地，成功續命好幾年，也把公司從主城區一路賣到了長壽縣，再賣怕是要進山了。
總結一下，財報最值得關注的數據是營收和利潤，這是公司生存和發展的根基，主要通過三個步驟分析：
1、正常情況下，營收和利潤應該呈現穩定增長，並且兩者之間具備聯動性，因為公司把營收推導到利潤必然會有一個固定流程，一般不會輕易變化；
2、假如營收和利潤出現重大變化，要看是行業問題還是公司自身的問題，是行業問題則要找到行業拐點，是公司問題則要找到變動根源；
3、如果是非正常因素導致的利潤變化，通常營收不會跟著變動，要剔除掉這些因素才能瞭解公司真正的經營狀況。
淨利潤現金含量
利潤是公司經營的成果，而淨利潤現金含量體現的是利潤的質量，就像兩個果園都收了兩萬斤蘋果，但兩邊蘋果的質量一定有區別。
淨利潤現金含量指的是報告期內現金淨流量和淨利潤的比值，比值越高，說明公司銷售產品的資金回籠情況越好，否則就意味著東西賣出去了，但是錢沒拿回來。
比如正元智慧前三季度的淨利潤增速為34%，看起來挺健康，但淨利潤現金含量是-4538%，說明公司前三季度的經營只是賬面利潤，並沒有收到錢。
這-4500%是怎麼來的呢？
舉個例子，公司前三季度的淨利潤是100塊錢，如果這100塊錢全部收回來，會導致公司的現金增加100塊錢，用增加的100現金除以100的淨利潤，得出公司的淨利潤現金含量應該是100%，而-4538%意味著公司盈利100塊錢，但現金減少了4538塊錢，說明賣出去的錢沒收回來，而且在經營過程中支出了很多現金。
公司的解釋和這個結論差不多，淨利潤現金含量下降的原因是員工工資上漲和應收賬款增加。
員工工資肯定要通過現金支付，而應收賬款就是東西賣出去還沒收到的錢，兩者疊加造成了這種局面。
這種淨利潤現金含量，說明公司的利潤質量不高。
一方面是應收賬款的回收率問題，如果收不回來就會形成壞賬，拉低公司的賬面利潤；
而且現金減少太多會存在流動性隱患，做企業的人都知道，公司可以營收低，可以利潤差，但絕不能斷了現金流，你可以把現金流理解成人體內流動的血，絕不能停。
再看一個反向案例，格力電器三季報顯示公司的淨利潤現金含量148%，相當於公司淨利潤只有100塊，但現金增加了148塊，多出的這些錢哪來的呢？
公司可以提前要求代理商繳納貨款（或者押代理商的貨），或者延後支付原材料供應商的貨款，於是造就了現金增量高於淨利潤的財務數據。
這種情況常見於行業龍頭，在上下游產業鏈的話語權比較重，包括美的集團、五糧液、海爾智家、海螺水泥等等都是這種情況。
當然，有些公司的淨利潤現金含量比較低也可能是業務開發週期的問題，常見於房地產行業。
這個行業比較特殊，往往是先拿錢買地，然後拿到銷售許可證才開始回籠資金，在這期間公司的淨利潤現金含量會比較低，但並不代表公司的經營有問題。
比如萬科三季報的淨利潤現金含量只有9%，金地集團是-5%，拋開企業經營的因素，有個很重要的原因是他們處於拿地週期，項目資金尚未回籠。
再看保利地產，三季報的淨利潤現金含量達到71%，金融街則高達509%，意味著這兩家公司處於回款週期，兩家公司的財報說明也提到了這個問題。
除了地產之外，建築、鋼鐵、汽車等等資金密集型行業都會有淨利潤現金含量的高低起伏週期，需要獨立分析。
對於淨利潤現金含量週期波動不明顯的行業而言，如果這項數據出現重大變化，一定要注意其中隱含的風險。
股東人數
這代表公司在某個週期內的股東人數變化，增加意味著籌碼趨於分散，多是機構派發籌碼以及散戶進場的跡象，反過來則說明有機構在收集籌碼。
股東人數的增減和公司經營只是間接關係，但能夠反映出機構的買賣行為，畢竟不管公司的經營狀況如何，決定股價漲跌的根本是資金，更精確的說是機構資金。
下面是部分白酒類上市公司的股東人數變化以及今年以來的漲跌幅，我分析其中的幾組數據，各位體會一下：
洋河股份和捨得酒業的半年報淨利潤增速一樣，但捨得酒業的年內漲幅是洋河股份的3倍，同時洋河股份的股東戶數增幅是捨得酒業的10倍；
山西汾酒、貴州茅臺、水井坊的半年報淨利潤增速幾乎一樣，但年內漲幅卻依次減少，和股東戶數的減少程度相匹配；
老白乾酒的半年報淨利潤增速達到33%，處於行業增速的第一梯隊，但年內漲幅卻排在倒數第二，同期股東戶數增幅排在正數第二，僅此於年內漲幅最差的洋河股份；
很明顯，股價和淨利潤增速有關，也和股東戶數的增減情況有某些聯繫，這是很多人分析上市公司財報容易忽略的點，卻是非常重要的點。
當然，財報統計的只是過去一個季度的股東戶數變化，存在一定的滯後性，如果在過去一個季度公司的股價出現大幅上揚，即便財報顯示股東戶數減少也未必是好事兒，因為不排除下個季度機構在高位減倉的可能性。
所以，分析股東戶數增減只是反應資金行為的一個指標，不能成為分析公司未來股價漲跌的主要依據。
或者說，分析股東戶數變化要建立在分析營收、利潤、現金流等等財務數據的基礎之上，屬於對這些數據的佐證，不能單獨判斷未來股價。
今天的內容有點多，但是如果你能堅持看到這一定很有收穫，以上只是分析上市公司財報的簡單要點，除此之外需要研究的東西還有很多，以後我們慢慢講。
目前剛好趕上三季報披露結束，各位可以根據上邊講的內容分析一下手中股票的大致情況，也能對公司全年的經營有個基本瞭解。
最後補充一句，分析財報是基本面研究，而基本面的情況會反應到股價的中線或者長線走勢上，對短期漲跌的影響不大。
所以，不要指著公司的財務數據問我明天能不能漲，我踏馬哪知道。
就醬！債見！
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