長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
報告要點
事件描述
隆基股份發佈三季報，報告期內實現收入226.93億元，同比增長54.68%；歸屬母公司淨利潤34.84億元，同比增長106.03%；EPS為0.92元。
事件評論
業績靠近預告上限，毛利率環比上升，現金流持續改善。公司1-9月實現歸母淨利潤34.84億元，同比增長106.03%，接近此前預告的101%-107%的上限水平。整體來看，雖然因國內市場需求啟動偏慢導致公司3季度組件出貨低預期，但公司整體經營情況仍處於向上通道，各項指標表現良好：1）3季度公司綜合毛利率29.93%，環比2季度的28.05%進一步上升，預計成本下降帶動的硅片毛利率上升是其主要原因；2）從利潤表來看，1-9月公司計提減值3.48億元，其中Q3單季度1.85億元，考慮3季度硅片價格平穩，預計主要為固定資產減值。若不考慮減值影響，3季度業績表現更好；3）單3季度經營活動現金流淨額15.87億元，較2季度進一步上升，改善趨勢進一步明確；4）在收入快速增長背景下，公司應收款項由Q2的101億元下降至89億元，其中應收賬款下降是主要原因，公司回款能力明顯增強。? 硅片業務持續放量，組件影響Q3收入環比增速。3季度實現收入85.82億元，同比增長83.8%，環比增長2.15%：1）3季度公司硅片維持滿產滿銷預計產量約17億片，外銷約13億片，貢獻收入約35億元，環比平穩增長2）受3季度國內市場啟動緩慢影響，公司組件出貨環比有所下降，影響3季度收入表現。預計單季度公司組件外銷規模約1.5GW，貢獻收入約27-30億元；3）其他業務收入約20億元，預計主要為電站開發及電費收入等。
硅片帶動毛利率持續上升，減值影響淨利潤增速。2019Q3公司綜合毛利率29.93%，環比上升1.89%：1）2019Q3硅片價格維持平穩，成本下降帶動Q3硅片毛利率上升，絕對水平預計達到33%-35%左右。2）組件方面，公司電池自供比例相對較高（自產+平煤隆基產能），在電池與組件均有所下跌的情況下，預計3季度組件毛利率環比2季度有所回落。3季度公司實現歸母淨利潤14.75億元，環比小幅增長，其中單季度計提減值1.85億元，較Q2增加1.16億元，影響利潤增速。
維持買入評級。預計公司2019、2020年EPS分別為1.34、1.67元，對應PE為17、14倍，維持買入評級。
風險提示：1.行業裝機低預期。
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