國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
業績簡評
隆基股份2019年1-9月實現收入227億元（同比+55%），淨利潤34.84億元（同比+106%），其中三季度單季淨利潤14.75億元（同比+284%，環比+5%），接近業績預告上限，符合市場預期。
公司同時公告，簽訂嘉興年產5GW單晶組件項目投資協議。
經營分析
國內市場延遲啟動無礙Q3盈利能力提升，資產減值損失部分抑制業績表現：今年國內競價項目指標7月中旬才下發，且因時間倉促，部分項目在申報時並未完成建設用地獲取，導致Q3國內電站市場極度清淡，項目開工及組件需求釋放一再推遲，單季新增裝機僅4.6GW（戶用佔大頭），主要受此影響，令公司Q3組件出貨量出現環比下滑。然而憑藉非硅成本持續下降和良好的海外組件銷售，公司Q3單季綜合毛利率環比上升1.9pct至30%，連續4個季度環比上升，且單季淨利潤再創新高。同時，儘管單晶硅片價格自年初以來始終保持平穩，但單晶電池片和單晶組件的市場價格在三季度期間均出現明顯下滑，降幅分別超過20%和15%，令公司Q3單季資產減值損失達1.85億元，部分抵消了硅片出貨量增長和成本下降創造的利潤增長。
Q4量增價穩可期，季度盈利有望繼續走高：展望Q4，由於明年上半年0.01元/每季度的延遲併網電價懲罰，預計年底前國內仍將有較大規模項目建成併網，組件需求將逐月提升；同時公司雲南二期硅棒/硅片產能9月開始投產爬坡，預計Q4硅片和組件出貨量環比都將顯著增長，而產品價格在前期較大幅度調整後、以及Q1淡季不淡的預期下，預計將以平穩為主，從而推動公司Q4盈利繼續走高。
2020年硅片及組件預期出貨量增幅較大，產品降價對盈利能力影響有限：隨著一二梯隊企業新產能陸續釋放，單晶硅片在進一步蠶食多晶市場份額的過程中，價格下降難免，但我們判斷未來這一輪硅片降價趨勢將是相對緩和可控的，而依靠非硅成本的持續下降，降價對公司硅片毛利率的負面影響預計也將被出貨量的增長輕易彌補。同時隨著公司近年來海外渠道建設的持續完善、企業和品牌評級的持續提升，組件業務有望繼續呈現厚積薄發之勢。
盈利調整&投資建議
由於臨近年底，公司在年內完成新的大型電站出售的可能性下降，我們小幅調整2019~21年淨利潤預測至52，68，83億元，對應EPS分別為1.37，1.80，2.20元，維持“買入”評級，目標價32.4元，對應18倍2020PE。
風險提示
國內政策低於預期，國際貿易環境惡化，產品價格降幅超預期。
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