華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
光威復材(300699)
事項：
公司發佈公告：公司2019年前三季度實現營業收入13.09億元，同比+33.05%，實現歸母淨利潤4.44億元，同比+43.00%，實現扣非後歸母淨利潤3.94億元，同比+71.69%。第3季度實現營業收入4.73億元，同比+41.91%，環比+17.68%，實現歸母淨利潤1.34億元，同比+39.16%，環比-11.60%，實現扣非後歸母淨利潤1.11億元，同比+36.38%，環比-18.06%。
評論：
軍品及碳梁業務規模實現雙增長。（1）公司是國內軍品T300級碳纖維最主要供應商，受益部分機型加速生產拉動T300需求，公司軍品碳纖維及織物銷售大幅增長，全年大合同增速為25%，19H該部分業務實現收入4.23億，同比+31.38%，我們預計下半年軍品增速可能較上半年略有回落，但全年整體符合大合同增速預期。（2）再來看公司碳梁業務，上半年實現收入2.99億，同比+38.65%，顯著受益VESTAS碳纖維風電機組的推廣。公司目前40條碳梁產線，計劃今年再新增10條滿足未來風電領域需求，我們認為Q3毛利率環比下降7.59pct至44.09%是碳梁業務繼續放量的原因，全年高速增長有望繼續維持。
包頭規劃低成本大絲束項目，保障碳梁原材料供應，拓展民品應用領域。公司與全球風電巨頭VESTAS深入合作碳梁業務，2018年供應占比最大。今年7月，公司與包頭九原政府及工業園管委會、VESTAS（中國）共同簽署《萬噸級碳纖維產業園項目入園協議》，擬生產低成本大絲束碳纖維。鑑於風能行業前景廣闊，且碳纖維在風電葉片應用快速推進，在公司採購大絲束受限情況下，包頭項目一方面可以解決公司未來大規模拓展碳梁業務面臨的原材料不足問題，另一方面低成本的實現將使得公司產品在與進口的低價碳纖維的競爭中縮小差距、有助於拓展公司民品業務。該項目計劃總投資20.24億（5年、分3期），可實現收入9.85億、利潤2.61億；其中一期投資4.5億，可實現收入3.94億、利潤0.92億，一期計劃21年底建成投產。
MJ系列高端碳纖維為重要看點，T700S產線技術取得巨大進展、成本有望大幅降低。公司IPO項目20tM40J/M55J用於航天領域，預計年內達到預定可使用狀態，該項目為後續更高系列產品的製備奠定技術基礎。2ktT700S/T800S主要用於民品，項目取得重大進展，可實現500米/分鐘級原絲紡絲速度的穩定運行，並於2019年3月通過了有關部門組織的技術鑑定，該產業化技術成為國內首創，總體達到國際先進水平，目前，該項目工藝技術儲備更加完善、建設條件更加成熟，預計20年底建成。
盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司19-21年淨利潤分別為5.07/7.03/8.39億元，對應EPS分別為0.98/1.36/1.62元，目前股價對應PE分別為40/29/24倍，結合明年業績及40X行業估值，給予目標價54.4元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：軍品新產品開發及驗證風險；價格下滑風險；安全生產
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