上海證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
當升科技(300073)
公司動態事項
公司發佈2019年三季報。2019年前三季度公司實現營業收入18.40億元，同比下滑25.75%；實現歸母淨利潤2.20億元，同比增長6.98%；扣非後淨利潤1.96億元，同比增長0.23%。
事項點評
Q3盈利能力環比繼續上升，費用率顯著改善
三季度公司實現營業收入5億元，同比下滑41%，環比下滑27%；實現歸母淨利潤0.69億元，同比下滑26%，環比下滑21%。Q3公司整體毛利率20.68%，同比增0.98個百分點，環比增1.28個百分點，主要系報告期內三元材料價格受鈷價反彈影響而走高，以及公司低價原材料庫存釋放，以及海外銷售佔比維持高位所致。三季度公司整體費用率5.47%，同比改善0.93個百分點，環比改善2.22個百分點。三費均有明顯改善，其中研發費用佔比下滑明顯，主要考慮為公司低價鈷庫存致使研發耗材成本下降。
正極材料銷量環比有所下滑，江蘇三期產能已完工
2019年三季度公司鋰電正極材料銷量約3700噸，環比下滑17.79%，預計其中高鎳產品佔比約15%左右。我們預計公司三季度正極材料業務毛利率約18%，環比小幅上升，主要考慮為公司戰略採購的低價鈷庫存釋放、正極材料價格反彈所致及海外出貨量佔比持續提升所致（約36%）。公司現有鋰電材料產能約1.6萬噸。公司江蘇當升鋰電正極材料三期工程將為公司新增1.8萬噸高鎳正極材料產能，目前已基本完工，預計四季度轉固。同時，公司常州鋰電新材料產業基地的籌建工作也穩步推進，遠期規劃建成年產能10萬噸高鎳鋰電正極材料，預計2023年之前陸續建成投產。此前公司產能一直緊張，隨著新增高鎳產能的逐步釋放，公司產品結構繼續向高端邁進的同時也能更搞笑的相應海外需求的快速擴張。
躋身國內外高端供應鏈，享全球電動化紅利
國內鋰電裝機居前的電池企業均是公司客戶，包括寧德時代、比亞迪、孚能科技、深圳比克等。公司早在2015年就已向海外著名動力電池客戶批量銷售高鎳動力多元材料。公司在海外擁有一批諸如三星SDI、LG化學、SKI等海外優質電池企業客戶，長期以來一直有緊密的業務合作。目前公司海外主要動力客戶為SKI，月出貨量約300噸，後者為戴姆勒供貨。公司持續開拓海外大客戶，據瞭解，目前公司811產品已送樣特斯拉及Northvolt，後者今年攜手大眾汽車集團於歐洲合資建設初期產能約16GWh的電池工廠。
盈利預測與估值
由於國內下游新能源汽車需求及三元滲透率不達預期，我們下調公司盈利預測，我們預計公司2019、2020、2021年營業收入分別為34.68億元、47.94億元和65.51億元，增速分別為5.7%、38.25%和36.66%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為3.57億元、4.90億元和6.67億元，增速分別為13%、37.12%和36.16%；全面攤薄每股EPS分別為0.82、1.12和1.53元，對應PE為28.18、20.55和15.09倍。公司為高鎳三元正極材料龍頭，技術優勢顯著。短期內，鈷價反彈或助推公司盈利能力持續改善；長期看，公司將顯著受益於高鎳滲透率提升及全球電動化的大趨勢。未來六個月內，我們維持公司“謹慎增持”評級。
風險提示
動力電池市場需求不及預期，上游原材料價格大幅波動，公司新產能投放進度不及預期。
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