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有人問貝佐斯：“你覺得巴菲特給過你的最好建議是什麼?”

貝佐斯回答：“有一次我問巴菲特，你的投資理念非常簡單，為什麼大家不直接複製你的做法呢?” 巴菲特當時就說了一句：

“因為沒有人願意慢慢地變富。”

伯克希爾哈撒韋三季報發佈後，儘管前三季度已創下520億美元的淨利潤，但外界關注更多的卻是巴菲特手上持有的大量現金。這位89歲的“股神”眼下持有1280億美元現金，比以往任何時候都多。

巴菲特自己表示，他渴望進行“超大型收購”。儘管一直考慮進行重大收購，但近期收購企業的前景並不好。

然而，人們顯然是不太滿意這個答案的。股神持有高額現金而沒有進一步投資，引起了外界的各種猜忌。

有的人認為，這是甜蜜的煩惱，現金量太大以至於看不到可選的投資標的。

也有人認為，持有高額現金證明巴菲特擔憂經濟前景，所以持幣觀望是一種避險行為。

但其實這些觀點，似乎都是在主觀猜測股神的心思，缺乏有信服力的證據支持。與其坐而論道，不如親自拆解一下財報提供的信息。

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一、1280億美元現金，這個數字真的比以往誇張了很多嗎？

引起外界猜忌的源頭，就是這個1280億的現金儲備。而它之所以受到重視，是因為這個數字號稱比以往任何時候都高，聽起來感覺真的很嚇人。

但是，做到比以往任何時候都高，真的有那麼困難嗎？早飯的時候只要比通常多花一塊錢，就可以做到比以往任何時候吃的都多，不是嗎？

所以，我們首先來看看伯克希爾三季報的資產負債表吧，關鍵弄清楚兩個問題：

1. 究竟當前的現金儲備比之前多了多少？

2.

是不是有意的收縮其他資產規模而積攢現金？

這就是伯克希爾的資產負債表了。因為是一家控股公司，伯克希爾旗下的資產很龐雜，有金融類，也有實業類等。所以，伯克希爾在資產負債表上將資產分為兩大類，一是保險和其他，二是鐵路、公用事業和能源。

計算伯克希爾的現金數量，需要將這兩類資產裡的現金相加。所謂的1280億，實際上是現金與短期國債兩項的總和。

截止2019年9月30日，所謂巴菲特持有的現金實際上是1282億。

這個現金數字，在右邊的截止2018年底是多少呢？1119億美元。

也就是說，伯克希爾現在的現金持有量，比去年底多了1282-1119=163億，增加了14.6%。

怎麼樣，這樣一算是不是也沒有增加很多，感受不到“比以往任何時候都多”的氣勢了？

雖然伯克希爾現金儲量真的很大，相比較而言163億美元的增量沒那麼突出了。但畢竟還是在增加現金儲備。所以更進一步，我們要看看其他資產有沒有明顯的縮水，也就是說，伯克希爾有沒有主動變現其他資產，刻意積攢現金。

答案是沒有，除了現金以外，單項看其他各類資產的規模並沒有明顯收縮，甚至同期總計增加了644億美元。也就是說，從財報上看不出來伯克希爾是在有意積攢現金。

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二、持有大量現金沒有再投資，今年的利潤怎麼樣？

雖然不是刻意積攢現金，但大量現金在手而沒有投入使用，依然被外界詬病沒有把握投資機會。

所以，我們有必要來看看伯克希爾今年的業績表現如何。

眾所周知，伯克希爾的經營模式可概括為，利用上千億美元低成本的保險浮存金，以合理價格投資具有護城河的公司，實現財富滾雪球式增長。

說的更直白一點，通過以保險為主的業務獲取大量低價資金，然後將這些資金通過優秀的投資實現利潤。

對應到最新的三季報，的確跟這個原則很相符：

1. 先看淨利潤，前九個月相比去年同期，淨利潤增加了522-294=228億美元，增幅達77.7%。看起來很厲害的樣子。

2. 前九個月保險和其他經營性業務合併收入1892億，比去年同期增加51億。成本及費用1656億，比去年同期增加41億。也就是說，經營性業務的經營利潤同比增長了10個億，相比於前面淨利潤228億的同比增幅，可以說忽略不計了。經營性業務主要價值的確是提供規模和現金流。

3. 所以，淨利潤的增加主要來自於哪裡呢？沒錯，投資收益。前九個月投資和衍生品收益從去年的131億，增加到今年同期的413億。貢獻了幾乎全部的淨利潤增幅，的確是靠優秀的投資實現利潤。

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三、今年的投資收益，踐行慢慢變富的原則了嗎？

既然投資的確給伯克希爾貢獻很大，我們就來仔細看看巴菲特是怎麼投資的。

為節省篇幅，我們主要看看對利潤貢獻最大的股票投資收益，除此之外伯克希爾還有其他類型的各種投資，但影響較小。

上面就是伯克希爾在財報中披露的股票投資情況了。

對比2019年9月底和2018年底的情況，前五大重倉股沒有變化，依舊是美國運通、蘋果、美國銀行、可口可樂和富國銀行。總計持倉比例略有下降，從68%降到66%。

股票投資總計的資產價值從1728億，上升至2019年9月底的2201億。

今年最主要的新進投資是，8月時完成了一筆對西方石油公司（Occidental Petroleum Corporation）的投資，價值約100億美元。

所以，截止9月的股票投資收益大約是380億，相比於去年底增值了22%左右。別忘了，這只是截止9月底的情況，之後美股還在持續上漲。比如第一大重倉股蘋果，從九月底到現在股價又漲了大約15%。

因此，伯克希爾的股票投資，年至今的收益率應該已達到30%左右。

要知道，巴菲特近四十年的投資平均年化回報率是22%左右，今年的投資表現已經基本可以確定跑贏歷史平均年化回報率了。

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四、總結

持有現金的數量雖然是歷史最高水平，但也並不是刻意儲備現金用於避險。

即使有大量現金在手，但今年的投資表現已經基本確認跑贏歷史平均水平。

所以，或許“股神”持有大量現金並不是外界猜測的那樣在醞釀什麼大招，而只是在堅持踐行慢慢變富的哲學。

今年已經完成任務，巴老師可以停一停，思考明年的22%在哪裡…

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