橋水基金（ Bridgewater ），以累積盈利 450 億美元的業績，被譽為最賺錢的對沖基金。
他們首創的風險平價（ risk parity ）原則的全天候資產配置，已成為機構投資者主流的資產配置方法之一。
什麼是全天候策略？
2018 年底，橋水中國區法人代表王沿，在北大全球金融論壇上發言，詳細闡述了橋水的資產配置理念和方法論。這種配置理念，不僅對於海外市場，對打破剛兌迴歸風險溢價的中國市場，同樣有借鑑意義。
全天候策略可以用三句話來說明：第一個從長期來看持有風險的資產會打敗現金；第二是任何一類資產你把它的風險調整到差不多的程度上，它們回報都差不多；第三在任何一個經濟環境出現的情況下，總有一類資產的表現會優於其他資產。
根據全天候的理念，資產配置最重要要考慮的事情是是風險，而不是收益，因為是收益是風險的結果。傳統的股債均衡模式，例如有 100 元，如果 50 元錢放在股票裡面，50 元錢放在債券，看上去是均衡的，其實超過 90% 以上風險都在股票裡面，一旦出現回撤，主要都是來自於股票的原因。這就是說，雖然股票的倉位只有 50% ，其實貢獻了可能超過 90% 的風險。
所以全天候基金做的工作是假定不知道未來哪種資產會表現較好，試圖買入各種類別的資產來產生更好的分散，具體的資產的調整方式採用的叫做風險平價模型。這個模型是通過調整資產的預期風險和收益使得他們更匹配，目的是創造一個更好的分散組合，這個分散組合將有更好的收益風險比率。
全天候策略蘊含了風險平價的思路，然而「風險平價」這一名稱最早由磐安資產的錢恩平在 2005 年正式提出。而如果拋開風險平價「始祖」的爭論不談，風險平價策略在後期的發展中又被各類投研機構豐富化、逐漸成為經典的資產配置模型，如景順投資的風險平衡基金、AQRFunds 的風險平價基金、Aquila Capital 的 7% 目標風險平價基金等。
根據橋水聯合 2015 年的估測，美國的基金中有約 4% 的資產配置於風險平價策略，金額大致在 4000 億美元。
橋水全天候策略並非一蹴而就，而是在其漫長的投研過程中逐漸積累而成的，在全天候策略成形過程中，有五個重要的理念，包括：
第一個理念是資產回報可拆分。任何資產的回報都可以拆分為「現金+市場收益+資產特有 alpha 收益」，這個其實也就是 CAPM 模型中早就說過的結論。
第二個理念是：資產類別有經濟環境偏好。在不同的經濟週期中，股票、債券、大宗商品、現金都有各自的表現範圍，這個在前面的美林時鐘中做過詳細的說明。
第三個是資產可以藉助槓桿做風險調整。橋水發現低風險低迴報的資產可以被轉化為高風險高回報的資產，當我們以單位風險的收益來衡量各類資產時，所有資產或多或少是相似的。
例如，當我們投資於債券時可以通過加槓桿的方式，將其風險調整至類似股票的風險，例如，可以用國債期貨來代替國債，或者採用長久期的債券，當風險調整到和股票差不多的時候，收益也會上升到和股票類似。
風險調整可以通過槓桿實現。適度的槓桿加上高度分散的組合，可能比一個無槓桿、不分散的組合風險更小。如果投資者不能較確定的預測未來，而且不知道未來將是什麼樣的經濟環境，那麼持有一堆能夠穿越各類經濟環境的資產將是合理的。槓桿使得各類資產對組合的整體影響是類似的。
第四個理念是基於經濟增長和通脹對經濟環境進行區分。橋水認為經濟增長和通脹是未來現金流變化的重大驅動因素，而且這兩個因素均可漲可跌。
因此，經濟環境的可據此區分為四種情形：經濟上漲、經濟下跌、通脹上漲、通脹下跌。橋水認為經濟增長的四個框架性區分足以捕捉未來的市場情形。市場中就算有各類「意外」，但是意外的模式也逃不出四宮格，因為任何投資的價值主要是由其經濟活動的增長和價格通脹決定的。
第五個理念是將通脹聯繫債券加入組合。美國的基金會曾向橋水諮詢如何每年確定性的獲得 5% 的收益率，推動了橋水將通脹聯繫債券加入投資組合。通脹聯繫債券在通脹上漲的經濟環境中表現優於債券和股票，因此可以有效填補橋水四大經濟環境的投資空缺。
通過對上述五個觀點的逐步認識，1996 年，橋水最終形成了全天候策略框架，即經典的「四宮格」：
在對經濟環境進行四分的前提下，全天候策略將資產類別與其適應的市場環境一一對應：
在經濟上升期，股票、商品、公司信用債、新興市場債券將有較好表現；
在經濟下降期，普通債券和通脹聯繫債券表現較好；
在通脹上升期，通脹聯繫債券、商品、新興市場債券表現較好；在通脹下降期，股票、普通債券表現較好。
橋水意識到隨著時間的推移，「四宮格」中的所有資產都會上漲，因為央行創造貨幣，投資者會借用它去獲取更高的收益，這些收益主要來自兩大類資產：股票和債券。也就是說「四宮格」中的資產無法完全抵消另一種資產，但這些資產的總淨回報長期來看能戰勝現金。
由此可見，全天候策略分散或對沖的邏輯並非是微觀的資產，根據我們的理解，全天候策略想要分散的標的是經濟環境，確切來講是未來各種可能的經濟環境。
在「四宮格」中，橋水給每種經濟環境分配了相同（ 25% ）的風險權重，也就是說，「四宮格」期望通過將風險等量分佈於四種經濟環境來達到組合的分散和平衡。橋水認為，在全天候策略中，經濟環境暴露是被完全相互抵消的，剩下的就是風險溢價收益。
怎麼做全天候的風險平價方法
第一步是對宏觀風險進行定義
對宏觀風險進行定義，並根據各類資產的微觀風險屬性，就每一類宏觀風險挑選合意的資產類別。
宏觀風險方面，指的是經濟環境的波動性，而非狹義的損失概念。橋水的「四宮格」展示了其認為未來市場的四種主要「意外」：經濟上升、經濟下降、通脹上升、通脹下降，實際上這既是一種「意外」也是一種」驚喜」。
此外，在分析和挑選資產的過程中，對於主要以標準差來衡量資產的微觀風險這個問題，這個最重要的風險指的是收益可能是差的。這是因為標準差是圍繞一串收益數據波動率的近似表達，他沒有捕捉預期收益數據將變差的風險。
第二步是構建目標收益/風險
相對於傳統資產組合，全天候組合有望獲得更高的夏普比率。即，與傳統組合相比，在風險相同的情況下獲得更高的期望收益，或者是在收益相同的情況下獲得較小的預期風險。
根據風險定義確定資產類別以後，全天候需要預設一個目標收益或目標風險，這個目標收益或風險我們理解可能是由客戶的需求推動的，而全天候的目的就是在滿足客戶目標收益或風險的前提下獲得比傳統組合更好的風險收益屬性。
第三步使用風險平價的計量方法
在確定風險及資產類別、目標收益/風險以後，全天候策略需要運用風險平價方法確定資產的實際配置比例。
傳統組合如 60/40 組合的波動十分依賴單一資產的波動，而風險平價方法則期望打破這種依賴性，使得組合中的各類資產對組合整體的風險貢獻是一樣的。
就全天候策略而言，期望達到的效果是使得適應於各類經濟環境的資產包對組合整體的風險貢獻一樣，即使得組合可以穿越各類經濟環境。
風險平價模型最早由錢恩平博士提出來，在他的那本《風險均衡策略》的書中有闡述，當然這個模型是比較複雜的，具體的求解過程需要用到最優化方法，作為本課程的學員，大都數很難學會這種方法。
作為一個小白投資人，通過全天候策略的成功，可以得到的一個最大的啟示就是，投資的核心其實是風險管理，而不是追求收益。你只要將風險管理好的了，收益就是收到渠成的事情。
值得指出的是，橋水全天候策略自構建以來確實表現不錯。但它有一定的運氣成分，因為美國國債在過去三十多年整體是牛市，在這種情況下，通過加槓桿確實能改善組合的夏普比率，優於傳統 60/40 組合並不奇怪。
今天給大家介紹了有關全天候配置模型的內容，這種方法不僅僅適合於機構投資人，對於普通投資者也是適用的，通俗的說就是，跌的多的就要多買點，漲的多的，就要賣掉點。
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