中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
1．事件
青島啤酒發佈2019年三季報。2019前三季度公司實現營業總收入248.97億元，同比增長5.31%；實現歸母淨利潤25.86億元，同比增長23.15%，扣非歸母淨利潤22.98億元，同比增長27.55%。
2．我們的分析與判斷
（一）公司歸母淨利潤增速明顯高於收入增速
公司三季度單季收入同比下降，淨利潤增速20%，明顯高於收入增速。從單季度數據來看，2019一至三季公司營業收入分別為79.51、85.99、83.46億元，同比增速分別為9.65、8.83、-1.66%；歸母淨利潤分別為8.08、8.23、9.55億元，同比增速分別為21.04、29.59、19.78%；扣非歸母淨利潤分別為7.18、7.27、8.53億元，同比增速分別為26.73、34.66、22.70%。
（二）19Q3盈利現金比率同環比有所下降
公司Q3收到銷售回款93.48億元，經營性現金流量淨額為6.22億元，經營性現金流量淨額/淨利潤的比例從19Q2的233.78%下降至19Q3的62.13%，去年Q3該比例為169.47%。
（三）毛利率提升、所得稅率下降助力淨利率增長
2019前三季度公司毛利率為40.19%（+0.94PCT）；銷售費率17.41%（0.52PCT），管理費率3.59%（-0.24PCT）。單三季度，毛利率40.34%（+1.31PCT），銷售費用率16.12%（+0.84PCT），管理費用率3.63%（-0.24PCT），公司管理費用率延續了2019年以來的下降趨勢，顯示出公司管理效率的提升。
受益於毛利率增加、費用效率提升和所得稅率的下降，2019前三季度淨利率10.95%（+1.43PCT）；單三季度淨利率12.00%（+1.93PCT）。
3．投資建議
預計公司2019-2021年營業收入279.39、291.26、302.27億元（yoy5.13、4.25、3.78%），歸母淨利潤17.37、20.58、23.81億元（yoy22.16、18.46、15.69%），對應EPS為1.29、1.52、1.76元（當前PE倍數為37、31、27），維持“謹慎推薦”評級。
4．風險提示
食品安全風險；下游需求疲軟風險。
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