（本文原刊於第一財經，記者周艾琳）

近期，在全球央行寬鬆的背景下，各界對中國政策走向報以極大關注，尤其是在通脹的間歇性因素擾動下，貨幣、財政政策應該何去何從？

上海市人民政府參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長、中國人民銀行調查統計司原司長盛松成在11月11日接受第一財經記者獨家專訪時表示，中國面臨的問題與海外仍大有不同，中國目前不面臨通縮壓力，且仍有財政空間，因此積極的財政政策仍是第一考量，而貨幣政策則起到輔助性作用，“近期，豬肉價格對貨幣政策形成一定抑制，但核心通脹、PPI仍呈下行趨勢，因此貨幣政策不應該放水，但仍有結構調整的必要。比起降準，降低MLF（中期借貸便利）或LPR（貸款報價利率）利率更有助降低實體融資成本。”

全球央行不應恪守2%通脹目標

早在今年6月，盛松成就發表《各國央行盯住2%通脹目標是刻舟求劍——對中長期通脹的思考》一文，而後法國央行行長在其發表的《貨幣政策的挑戰》中提及了類似的擔憂。盛松成認為，發達國家央行紛紛致力於實現通脹目標，背後有著深刻的理論基礎和現實需要。在凱恩斯主義貨幣政策框架中，菲利普斯曲線詮釋了通脹率與失業率的反向關係，認為央行一旦實現其一則自動實現其二。但是，全球化、科技進步、人口結構等因素的變化正在對一般消費品價格產生深刻影響，這種影響可能不僅是眼前幾年而是未來幾十年。

11月5日，美聯儲已實行了年內第三次降息，此前歐洲央行重啟QE。2008年金融危機後，主要發達國家央行實現盯住2%的通脹目標的道路並非坦途。時至今日，美國通脹率在曲折中上升到2%目標位置，歐元區的通脹率目標實現得則相對緩慢，日本通脹率目標自本世紀初起始終沒有達到。

“30年前央行制定了2%通脹目標，隨著全球通脹形成機制及表現形式發生深層次變化，央行依然守著2%通脹目標有刻舟求劍之嫌。”他稱。

財政應積極、中國央行宜降息但不放水

相比之下，中國距離零利率下限的挑戰仍較遠。與財政空間枯竭的發達國家相比，中國仍存相當的財政迴旋餘地，同時目前也並不面臨通縮的挑戰。

盛松成認為，目前首當其衝的是要實行積極的財政政策，例如提前發行地方政府債，以支持基建項目開工，當然找到合理的項目也是前提。此外，減稅降費也應持續。

就貨幣政策而言，盛松成認為，在實行穩健的貨幣政策的同時，要預調、微調。儘管中國核心CPI處於穩定態勢、PPI仍處於負區間，近期由於豬肉價格擾動，整體通脹反而有所攀升。2019年10月居民消費價格同比上漲3.8%。也鑑於整體通脹近期暫時性攀升，中國央行並未追隨海外而大幅開啟寬鬆政策，10月的MLF、LPR、TMLF操作紛紛落空，上週中國央行才宣佈小幅調降MLF操作利率5bp（基點）。

對於後續的貨幣政策，盛松成認為，央行將更關注推動結構的調整。儘管並不能排除未來全面降準的可能性，但目前銀行並不缺流動性，更主要的仍是降低實體融資成本、帶動企業貸款意願。

“目前可以適當降息，但不宜放水。中國的利率仍處於全球相對較高的水平，降息也可以部分緩解企業融資難融資貴的問題，但降息主要是指降低企業貸款利率，可通過下調MLF或LPR利率來實現。”盛松成表示，儘管這可能會導致銀行的息差受到擠壓，但這有助於促進實體投資，當實體經濟有所起色時，這在中長期反過來對銀行也是利好。

相比降息，盛松成認為降準的邊際效應遞減。有觀點認為，降準是整體降低銀行負債端成本的措施，且在外匯佔款下降的背景下，降準可以補充基礎貨幣的缺口。但事實上情況並非如此。

如果因為各種原因，商業銀行沒有意願發放貸款，而只是將這些多餘的資金用於購買高評級債券或者進行同業存放，也就是仍然在銀行體系內進行循環，那麼其對存款的影響其實並沒有理論中那麼顯著，同理也不會帶來更多的貸款投放。這就意味著，降準帶來的是銀行體系內資金的泛濫和資產價格（也即債券）的上升，並在一定程度上形成空轉。

盛松成認為，“只有銀行有風險偏好，即願意放貸，大家拿到貸款後再部分存到銀行，銀行才會交更多的存款準備金，形成新的基礎貨幣。可見，降準並不是解決中短期基礎貨幣收窄的主要抓手。”他稱，至於銀行如何提升風險偏好或放貸意願，一方面此前央行推出了眾多激勵政策（央行票據互換、銀行發行永續債等），另一方面，隨著經濟逐步企穩、週期觸底，銀行的風險偏好會自然提升。

房地產調控力度不宜再收緊

中國仍需實行積極的財政政策且央行仍有降息空間，這也主要是出於對經濟形勢的判斷。

根據對“三駕馬車”（投資、消費、淨出口）的判斷，盛松成認為，從三季度的GDP表現來看，經濟下行壓力較大，消費對經濟增長的貢獻有所下降，淨出口的貢獻略有下滑，投資則依舊維持穩中趨弱的狀態。

這主要因為全球製造業PMI下降，新訂單和出口訂單處在2008年危機以來的低點；由於內需不足，抑制企業主動進行產能擴張的意願；隱性債務和基建資金來源制約基建投資發力，新推出的基建相關政策尚未完全鋪開。因此，仍需要財政和貨幣政策來支持經濟增長。

此外，盛松成還提及，目前房地產調控政策已恰到好處，但不宜進一步大幅收緊。“最近6個月，房地產投資增速持續下行，如果持續抑制供給，可能無法如期控制房價，需求的短缺反而可能造成未來房價攀升。”

2019年10月18日，國家統計局發佈國民經濟運行數據，其中，全國房地產開發投資1~9月為98008億元，同比增長10.5%，為今年月度最低值，雖然與1~8月持平，但已經歷了5個月持續下降。同期，商品房銷售增速為-0.1%，已連續8個月負增長。土地購置面積增速為-20.2%，也連續8個月負增長。

9月末人民幣房地產貸款餘額佔全部人民幣貸款的28.9%，今年前三季度新增房地產貸款佔同期人民幣貸款增量的33.7%，較去年低6.2個百分點，盛松成認為，就歷史經驗來看，目前房地產貸款佔比較為合理，不宜繼續收緊。