天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
浪潮信息(000977)
5G商业化渐行渐近，制式升级驱动流量高增长。Iaas巨头资本支出逐步回暖，云服务器行业复苏在即
（1）5G方面，当前，三大运营商均已获得5G牌照，5G产业链进一步发展，5G商业化全面商用化指日可待。5G的建设有望带来全网设备接入量的大幅上升，带来流量的高速增长。据思科预测，从2016-2021年，流量消费增速将不断提升，2019年流量消费为每月24EB，而2021年，流量消耗将翻倍增长；（2）云计算方面，云计算资本支出周期通常在3-5年。当前，美国云计算巨头资本支出出现上行信号。对比美国巨头，中国云计算厂商阿里云、腾讯云体量相差甚远（阿里云2019年营收213亿元，AWS云服务在2018年营收1732亿元）国内Iaas厂商存在广阔的发展空间。在阿里云收入持续保持高增长的前提下，我们预计，后续阿里云的资本支出将逐步回暖。5G制式升级+Iaas巨头资本支出回暖的背景下，服务器需求将会迎来新一轮高峰。
贸易战影响供给端格局，公司市占率有望进一步提升
2018年以来，美国展开全面的贸易战和科技战，贸易摩擦使得国内服务器市场供给端格局发生变化。浪潮信息业务已覆盖113个国家和地区，有8个全球研发中心及2个全球服务中心。根据IDC数据，2019年第一季度，公司在国内X86服务器市场份额达27.3%。公司在产品、技术实力得到充分认可，有望成为本次贸易摩擦服务器转单的主要承接方，市场份额有望进一步扩大。。
智能工厂协助人均效能持续提升，规模效应摊薄成本
公司已建成业界领先的智能高端服务器工厂，集成了“中国制造2025”核心技术，成为业界领先的标杆工厂。2012-2018年的7年中，营收增长了21.42倍，而生产人员和销售人员仅增长了6.07倍和2.94倍。人均效率进一步提升。近年公司体量迅速扩张，三费比率呈现下降趋势，在行业需求回暖+公司份额上升的驱动下，公司收入规模将进一步扩大，费用率有望持续降低，带动公司利润率水平上升。
投资建议：我们预测，预计公司2019-2021年实现净利润8.76、13.47、19.31亿元，参考可比公司估值，可比公司当前股价对应2019-2021PE均值为48.01倍、33.93倍和25.18倍。考虑行业回暖及公司市占率的提升，我们给予公司2020年35倍目标PE，对应2020年市值471.45亿元，对应目标价36.57元/股，看好公司业务发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：5G商用节奏低预期、Iaas厂商资本支出低预期导致IDC需求延后、贸易摩擦的不确定性
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