2019年10月31日，招商銀行發佈了第三季度業績報告。招商銀行營業收入突破2000億，同比增速10.33%，淨利潤772億，同比增長14.63%。可以說，招行這份三季報的表現再一次證明了它的優秀。但是，三季報發佈後，有些券商公司的研究者開始質疑招行在未來是否依然可以保持這幾年的中高速增長。他們的疑慮來自於招行三季報淨息差的大幅跳水。在第三季度，招商銀行的淨息差環比下滑12個基點。其中出生息資產收益下行約8個基點，負債成本上行約6個基點。因此，部分研究員將此定義為淨息差的趨勢性下行，並以此為依據推導出招商銀行的高速增長或出現向下的拐點。
筆者作為長期跟蹤銀行業的投資者，對於該機構給出報告的專業程度深表質疑。銀行的投資者都很清楚，銀行的損益表由多方面組成：淨利息收入，非利息收入，營運費用，減值損失等。而淨息差只是淨利息收入中的一個重要組成因素，並不是全部。更何況淨利潤還有其它幾方面因素的制約。單從一個季度的淨息差跳水就直接得出招行的增速要出現拐點，這一推導過程既不專業也毫無邏輯可言。筆者的觀點是：招商銀行作為國內最出色的商業銀行，在國內不爆發惡性經濟危機的前提下，其淨利潤增速未來3年依然有望保持中高速增長，甚至超越今年的增速。這一結論主要從如下幾個方面獲得：
淨利息收入依然可以保持穩定的增長
目前我國的商業銀行多數還是以淨利息收入和變相的淨利息收入（比如：信用卡分期手續費）為主。所以，招商銀行如果未來想要保持中高速增長，淨利息收入至少要保持一個穩定的增速。淨利潤增速的2個重要因子分別是：規模和淨息差。
對於淨息差，投資者應該注意的是：對公業務的淨息差高低和經濟繁榮程度密切相關，經濟越繁榮企業對資金的需求就越大，資金的價格就越高，而資金的價格最終就會體現在淨息差上。但是，經濟的情況對於零售貸款利率的影響就很弱。以恆生銀行和富國銀行為例，兩家銀行在美聯儲啟動加息之前長時間處於低利率的經濟環境中，但是2家銀行的淨息差依然可以長期保持在2-3%的中等水準，究其原因就是兩家銀行都有大量的零售信貸業務。
對於招行的淨息差，首先需要考慮的是此次3季度的淨息差到底是偶然因素還是趨勢性因素。筆者認為2者兼有，資產收益率的下行和對公貸款需求疲軟有很大關係，招行在第三季度加大了票據的配置。而票據的特點是風險低於貸款但是收益率也偏低。所以，資產收益率下行中有趨勢性因素。
其實，招行已經通過增加零售資產的配置最大範圍內化解收益率降低的影響，如下圖1所示。從2014年底開始，央行經過6次降息，將1年期貸款基準利率從6%降到了4.35%，隨後一直保持這個水平。但是，招行的淨息差卻是保持相對穩定，並且這幾年還在逐步走高。另外，此次3季度負債成本的大幅上行可能和招商銀行搶在結構性存款新規出臺前搶做高成本的結構性存款有關。後續負債成本的走勢還有待繼續觀察。
圖1
淨利息收入除了淨息差因素外，另一個考慮因素就是規模。這一點，招行在今年採用了以量補價的策略。在淨息差承壓的大趨勢下，招行增加了規模的擴張。到第三季度，總資產擴張12.25%。這一數據遠超行業均值，極大地緩解了淨息差下行給營收帶來的壓力。
那麼，是否所有的銀行都具備以量補價的能力呢？很遺憾的是，以量補價受到2方面的限制：第一是資本金，擴張資產負債表必然帶來資本金的消耗。而招商銀行是國內6家實施資本高級法的銀行之一，資本高級法結合招行以零售為主的業務方向可以極大地節省資本金。招商銀行三季報雖然總資產同比增長了12.25%，但是同比核心一級資本充足率只下降了9個基點。第二，就是低成本穩定負債的支撐。通常銀行的資產以長週期的貸款為主，為了防止期限錯配，銀行必須以穩定性較好的存款與之匹配。所以，如果想要提高資產規模增速，存款增速必須跟上。在這一點上，招商銀行最近兩年連續啟動的對公補短板和零售北極星計劃將培養客群放在首位。依靠客群的快速增長，使得招行在存款規模提升的同時還能保持業內非常低的存款成本。
所以，可以看出招行在資產配置，客群建設方面下的苦功起碼可以保證未來2-3年淨利息收入保持在一個穩定的增速。不會成為招行淨利潤增速羈絆。
今天，就先給大家分析到這裡，明天繼續從其他2個方面繼續給大家分析招行未來增速的問題。歡迎繼續關注我的公眾號：ice_cmbguzidi
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