天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
紫金矿业(601899)
事件：公司公告拟以3.41元/股发行23.46亿股，预计11.15开始网上申购，并于11.21复牌，此外公司公告未来三年产量规划，以铜为主实现跨越式发展。
标的资产大幅增厚公司资源储量，公开发行有望带来财务费用改善，摊薄在合理区间。公司公开发行募集80亿元用于置换收购铜锌金资源公司Nevsun的100%股权（作价93.6亿元），大幅增厚公司资源储量。主要在产的Bisha铜锌矿锌金属量为312.81万吨，铜平均品位为1.02%，铜金属量为65.54万吨，年产12.5万吨锌，铜1.7万吨（2018年），公司经营管理优化产量和服务年限，快速贡献利润。Timok收购下矿带放大协同效应，Timok铜金矿上带矿和下带矿合计铜金属量为1,551.89万吨，金金属量为374.76吨，预计2021年投产，远期铜金产量持续爬升。
公司坚持资源战略布局，提升公司核心竞争力和国际行业地位，高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。此次公开发行23.46亿股对应现有股本摊薄10.2%在合理区间，如本次公开发行全额完成有望改善财务费用，发行完成后对应年化财务费用有望缩减3.5亿元左右。
海外布局持续发力，三年规划实现跨越式发展
公司公告未来三年产量，到2022年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到49-54吨、38-42万吨，67-74万吨、242-269吨，299-332万吨，其中矿铜复合增长率达到21.9-26%。公司逆周期扩张，科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产，2018年收购的RTB-Bor铜矿的技改扩建（远期12万吨），收购的塞尔维亚Timok铜（金）矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件，其高品位将实现高效益，有望2021年投产并实现设计产能的30%，2022年实现设计产能的70%，2023年达产。海外布局持续发力，有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。
盈利预测与评级：根据公司最新产量规划我们微调公司2019-2021年归母净利润为42.2、48.5、66.1亿元，对应公开发行前股本EPS为0.18元/股、0.21元/股、0.29元/股，（对应公开发行后股本为0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股），对应当前收盘价PE为18.8、16.3、12倍，按照分业务估值方法，给予铜、锌、金业务分别为20、10、25倍，公司市值有望达到1298亿元，考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低，给予2021年综合估值19倍假设，公司到2021年市值空间有望在1255-1298亿元。维持买入评级。
风险提示：卡莫阿勘探储量出现下滑风险，开发进展不及预期风险，开发成本大幅高于预期风险，铜锌价大幅下跌风险
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