總有一些空頭在堅守。

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關於德國經濟的未來如何，市場還在猜疑；關於拉加德能否說服默克爾政府實施財政刺激，分析師還在激辯。就在這個關頭，奧迪剛剛宣佈的大規模裁員計劃，或許能給我們提供更多頭緒。

01事件梳理

奧迪汽車週二宣佈，因預期全球經濟增長不及預期，未來五年將在德國裁員9500人之多。

雖然奧迪內部解釋這個大規模裁員計劃是為了幫助企業過渡到電動汽車以實現更可持續的發展，但真實原因是全球汽車產業都已處於崩潰邊緣。奧迪裁員瘦身其實是為了更好地度過經濟風暴。2008年金融危機之前，奧迪也是靠裁員度過了一劫。

除了奧迪之外，德國其他主要的汽車製造商也已經預感2020年仍將是萎靡的一年。剛剛在11月14日，奧迪的競爭對手奔馳也宣佈了裁員。近期包括大眾汽車（Volkswagen AG）、戴姆勒（Daimler AG）和大陸汽車（Continental AG）在內的許多企業都下調了盈利預期。然而，全球股市目前依然選擇忽視汽車行業的慘況。

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02精選分析

眼下關於德國經濟向好或向壞的討論很多，觀點不一，奧迪的裁員計劃似乎驗證了悲觀預測。

▶ 奧迪大裁員在昭示什麼？

要知道，汽車是德國經濟的支柱，貢獻了德國約5%的GDP和4%的就業，而德國經濟又是歐元區增長的“火車頭”。

奧迪在全球有9萬名員工，其中在德國的總員工數量為61000人，這次就要裁掉將近1萬人，國內製造業必將雪上加霜。而且在德國各項經濟指標中，裁員數據尤其令人擔憂。

全球需求減弱帶來的汽車行業動盪已經導致了德國10年來最嚴重的製造業衰退。行業衰退又導致工廠失業人數不斷上升，繼而對經濟構成持續威脅。而且，德國工業頹勢已蔓延至歐洲其他地區。

另外，歐洲的汽車行業還要警惕隨時可能降臨的美國汽車關稅。即將到來的“後默克爾時代”也為經濟政策變動增添了許多不確定性。

根據德國Ifo經濟研究中心計算，如果美國開徵25%的汽車稅，長期來看德國對美汽車出口將下降50%。這意味著德國汽車對外出口總量將下降7.7%，大概是184億歐元。

如果說單單一個德國、一家奧迪不足以說明問題，那麼我們可以看看其他地方的情況。英國《金融時報》直指，這個龐大行業的放緩正刺激全球經濟整體放緩。

一個很有代表性的例子是，今年10月，通用汽車的美國工人罷工40天，通用就損失20億美元，當月非農就業人口據稱因此至少減少4.6萬人。

脆弱的德國經濟，或者說德國製造業真能承受這樣的打擊嗎？有報告稱美國對歐盟汽車加稅很可能導致德國經濟衰退。奧迪顯然是在未雨綢繆。

▶ 關於德國經濟的爭辯

德國人怎麼看？

德國國內對經濟的看法並不一致。德國總理默克爾的經濟顧問已經下調了今明兩年的經濟增長預期，並警告稱，曠日持久的工業衰退可能拖累整體經濟。甚至有人開始把法國稱為拉動舊世界經濟的新火車頭。

德國央行則在月度報告中指出，儘管預計第四季度德國經濟陷入停滯，但目前沒有理由擔心德國將陷入衰退。德國財長肖爾茨在採訪中也說，德國經濟未接近真正的衰退，不需要刺激措施。

儘管嘴上說不怕，但心思縝密的德國人的一些舉動還是透露出他們的擔憂。德國9月黃金儲備出現了自1998年以來的首次增長，從8月的1.0825億盎司（約3366.95噸）增至1.0834億盎司（約3369.75噸）。儘管9萬盎司的增幅並不大，但這體現出德國央行，以及德國人對全球貨幣體系和歐元本身的擔憂。

資本市場怎麼看？

資本市場對德國的看法也不一致。很多投資者在押注德國經濟將復甦。德國基準DAX指數今年以來上漲了25%，接近歷史最高水平。股市強勁的表現反映出投資者的樂觀情緒，即認為製造業衰退最糟糕的時期可能已經過去。摩根士丹利也高調錶示看好德國經濟，看好歐元2020年表現。但也有很多人持相反的看法，花旗正通過做空德國國債來對沖美國國債多頭頭寸，橋水上週被傳砸15億美元做空歐美股指。美銀美林月度調查顯示，做空歐洲一直是今年最擁擠的交易之一。

做空德債早已在華爾街盛行，雖然很多人因此虧得很慘，但空頭還是前赴後繼地出現。格羅斯曾說做空10年期德債是“一生難得一遇的做空”機會。說到底還是因為他們並不好看德國能走出經濟低迷陰影。

▶ 這可能是歐元區的“好消息”？

不過，凡事都有兩面，德國自身的危機或許也是歐元區的轉機。

眾所周知，單純的降息在歐元區已經沒什麼作用，因此歐洲央行新任行長拉加德上任後一直致力於敦促以德國為首的歐元區國家採取更為激進的財政政策，但德國總理默克爾領導的聯合政府表示反對。一向剋制的德國人不願放棄不增加淨債務的政策，拒絕通過借債來為刺激計劃融資，而是將賭注押在全球經濟改善這個可能性上，希望藉此重振德國製造業。但如果衰退真的到來，或許德國的態度會有轉變。

另外，德國當前的國內狀況，也令其遭受越來越多來自歐盟夥伴國的寬鬆壓力。法國央行行長維勒魯瓦德加洛週四表示，德國應該迅速利用財政空間來協助支撐歐洲經濟增長。

若能成功結合財政刺激政策，歐股有望獲得巨大的推動力。但歐元則可能面臨更加看跌的命運，因為歐洲央行正在考慮加強貨幣和財政刺激，未來幾個月還將擴大其資產負債表，而市場對美聯儲再次降息的預期已經降溫。不過歐元目前的1個月和3個月波動率都創下了歷史低位，這預示著短期內市場或許還能享受一段平靜時光。

互動話題：德國或者歐洲的未來究竟如何？正所謂“春江水暖鴨先知”，您認為到底是那些政客學者或者華爾街分析師更可信，還是投入真金白銀去生產的奧迪更可信？