今年以來，央行數次定向降準並伴隨一次全面降準，同時MLF和LPR的變相降息，使得今年以來市場上實際利率呈現持續走低態勢。以餘額寶為例，在2018年1月達到近5年最高的4.394%的年化收益率後高位盤整了4個月，從2018年二季度開始呈現持續走低態勢，到今年10月份最低一度將至2.237%。進入11月，餘額寶7日年化利率有所上升，但從長週期看，當前收益率處在絕對低位。（見圖一）
圖一：天弘餘額寶收益率走勢
這對於貨幣基金市場來說不是好消息，根據wind及天風證券的統計數據顯示，前三季度傳統貨基市場規模延續下降態勢，始於2018年三季度的規模下降，時間點相比餘額寶利率下降的時點滯後大約1個季度，三季度末貨幣基金所佔公募基金總規模的比例為54.72%。
貨幣基金市場繼續萎縮
整體看，貨幣基金市場在2018年一季度開始總的份額數以及佔公募基金規模總量就已經呈現高位盤整態勢，這與貨基利率區間盤整的走勢十分吻合。隨著貨基利率下行的逐步傳導，從2018年3季度開始，貨基規模開始持續下降。
根據天風證券數據，截至2019年三季度，傳統貨幣基金份額為7.06萬億份，較上一季度下降2059億份。貨基規模下滑，疊加股票、債券和混合型基金規模擴張，貨幣基金規模佔比繼續下滑至54.72%。（見圖二、三）
圖二：貨幣基金規模繼續萎縮（億、只）
圖三：貨幣基金佔公募基金比例進一步下滑（%）
此消彼長，今年三季度債券、股票和混合型基金規模都有所增長。根據天風證券統計，上述基金規模分別增長647、248和3454億份，債券型基金規模大幅增長可能與二、三季度債市整體走強有關。具體而言，三季度債券型基金增量主要來自於中長期純債型基金，相比二季度增長2378億份。此外，考慮到收益率優勢，可能有部分貨基投資者轉向了類貨基銀行理財。可以看到，投資者偏好正持續向非貨基（股票、債券和混合基金）轉移。
三季度貨基收益率呈現先下後上態勢。天風證券表示，銀行存款、同業存單和買入返售（逆回購）是貨幣基金的主要配置資產，三季度合計佔比為88.74%。三季度央行逆回購投放整體偏緊，資金利率中樞小幅上行。受此影響，同業存款和同業存單利率整體均有所回升。三者共同帶動貨幣基金收益率整體上行。
三季度貨幣基金收益率雖然有所抬升，但在債基表現更優的情況下，投資者仍選擇撤離貨幣基金，繼續轉向債基。此外，由於三季度流動性分層問題仍未完全解決，非銀金融機構和中小銀行在融資收緊的背景下，也會贖回流動性較高的貨基來滿足自身的流動性管理需求。
資產：降槓桿、加久期
浮動淨值貨基待考
從整體資產配置情況來看，三季度現金類資產持倉佔比明顯上升，其中主要增持資產是銀行存款，而債券類資產和其他資產在貨基中的持倉佔比小幅下降。
降槓桿。2019年三季度貨幣基金槓桿繼續下降，從今年二季度的105.2%降至103.9%。此外，從資產總額和資產淨值的差額來看，貨幣基金整體在主動降槓桿。
加久期。貨幣基金加權平均期限（均值）由今年二季度的62天上升至三季度的71天，貨幣基金大幅減持短期資產（主要是30天以內，品種主要為買入返售），增持中長期資產（60天以上資產持倉比重均有所上升）。在收益率上行的情況下，貨幣基金主要通過加久期來增厚回報。（見圖四、圖五）
圖四：貨幣基金槓桿進一步下降
圖五：貨基減持短期資產，增持中長期資產
從貨幣基金數量來看，短期理財基金數量維持穩定，但是三季度有6只貨幣基金新成立，均為浮動淨值型貨幣基金。從發行規模來看，三季度新發行的6只浮動淨值型貨基規模普遍較小（中銀瑞福除外），今年二季度之前傳統貨基的平均發行規模為15.77億份。此外，目前6只浮動淨值型貨基只面向機構投資者，申購門檻都在100萬以上。
天風證券表示，浮動淨值型貨基與攤餘成本法貨基在投資範圍上並沒有實質性區別，收益上也很難有顯著差異；同時浮動淨值貨幣基金在還面臨短債基金競爭，利率下行週期短債基金收益表現可能更有優勢；目前浮動淨值貨幣基金申報數量並不多，整體還處於試點階段，未來具體表現還有待觀察。
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