中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
格林美(002340)
投資建議
格林美是電池正極材料前驅體龍頭企業，我們認為未來電池材料需求有望保持高速增長。得益於先進的技術、嚴格的質量把控，公司下游客戶優質， 1H19 公司 77.5%的前驅體銷售到五大動力電池供應鏈。並且我們認為公司提前佈局電池回收行業，未來和公司前驅體制造業務協同效果強。
理由
三元前驅體需求旺盛，產業鏈合作有望進一步深化。 隨著新能源車銷售增長，我們預計 2020/2025 年全球正極需求分別為 50/250 萬噸， CAGR 為 30%。我們認為未來隨著高鎳需求等逐漸提升，行業技術壁壘逐步提升，產業鏈上下游合作有望進一步深化，未來龍頭企業或受益明顯。
短期來看，公司在建產能充足，下游客戶穩定，保障公司業績增長。公司客戶覆蓋前五大鋰電企業中三星、寧德和比亞迪，正在積極推進和 LG、松下合作。 2018 年公司正極材料前驅體銷售 4 萬噸，市佔率約 20%。我們預計公司 2021 年前投運產能有望提升 1 倍至 20 萬噸/年。公司和下游優質客戶簽署未來 5 年供應近 30 萬噸長單，公司業績有望維持高速增長。
長期來看，公司提前佈局電池回收業務，有望和公司正極材料業務形成協同。 動力電池回收市場空間充足，我們預計2023 年電池回收市場約 55 億元。藉助公司電池回收、汽車回收渠道，公司先發優勢明顯。未來公司有望提煉報廢電池中金屬化合物循環再造正極材料，進一步降本增效。
盈利預測與估值
維持公司 2019 年 8.5 億元盈利預計不變，上調 2020 年盈利預計6.6%至 10.87 億元。使用 SOTP 估值，維持公司目標價 6 元，對應30/23 倍 2019/2020 年市盈率，較當前股價有 49.6%上漲空間，當前股價對應 19.6/15.3 倍 2019/2020 年市盈率。
風險
原材料價格波動，下游需求不及預期，在建產能較慢，實控人佔比較少。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 能源 投資 中國國際金融有限公司
