虽然独角兽们日子并不好过，但科技公司赴美上市的步伐没有丝毫放缓。12月3日金融壹账通更新招股说明书，赴美上市的定价最终落在12-14美元/ADS（美国存托股）区间内，拟发售3600万股美国存托股票（ADS），同时享有总计540万股ADS的超额配售权，融资总额最多不超过5.796亿美元。
有媒体给A轮投资的软银孙正义算了一笔账：按照其每ADS等于3股普通股来计算，其此次定价相当于每普通股4-4.67美元，相对于A轮融资7.5美元的价格大打折扣，只有原来的53%-62%。
因为科技股泡沫被戳破，孙正义今年的日子特别难过，曾经因阿里巴巴而封神的他又因折戟wework而被拉下神坛。但孙正义并不是个例。业内人士调侃，如今吹嘘IRR已经没有意义，终归只是纸上财富，敢算DPI才是真英雄。（备注：DPI是指投入资本分红率（Distributed to Paid in Capital），即LP真实而非账面的投资回报，比如项目退出时收益为1000万，最初LP投资这家基金500万，则DPI=1000/500=2。）
曾经打的热火朝天的共享单车大战，投资人真正拿到的实惠并不多。曾经有媒体披露，摩拜为A轮进入的愉悦资本带来大约8倍回报，为B轮进入的熊猫资本带来12倍左右的回报，剩下的机构都几乎没赚钱，甚至赔钱。而ofo的投资机构中，只有金沙江创投赚到了钱。曾经VC投资的企业如果能顺利上市，大约有80%获益，而如今市场的行情变成了只有20%。
当然，即使能IPO就能意味着投资人安全上岸了么？未必。上市之后股价跌跌不休似乎已经成为赴美上市企业的通病。万达体育自上市以来跌去六成、老虎证券股价跌去八成、网易有道上市首日就跌去26%……暂且不说股价下跌有多狠，大多数上市公司的流动性小的可怜，投资机构要想脱手，就只能“砸盘”，这也导致了股价进一步下跌。
“过去很多公司的价格都被私募市场抬高了，有些流血上市，有些甚至自摸上市（指熟人认购上市时的股票），但这种上市的意义不大，因为没有投资机构认购，上市后股价都是拼命跌的。”一位投资机构人士表示。
但是如果不退出，投资人的回报更加遥遥无期。当然，大多数投资人也不是慈善机构，回购协议已经成为标配，这也意味着创始人如果不快马加鞭奔向IPO，则要面对无法承受之重。
到底有多沉重呢？就连曾经被成为国民老公的王思聪也被列入了失信被执行人名单。王思聪在熊猫互娱融资过程中，与钜派投资旗下股权基金签署了熊猫TV股权回购协议，协议约定王思聪负有连带回购责任。熊猫TV失败意味着对赌失败。国民老公也就变成了“国民老赖”。
近日，在线教育沪江网的股东之一——上海互捷企业管理咨询合伙企业（有限合伙）被上海市第一中级人民法院列为被执行人，执行标的约1.44亿。该主体的最大股东即为创始人伏彩瑞，此外还有沪江联合创始人于杰、前总编安家良、前CTO唐小浙和前总裁办主任曹建。今年7月，伏彩瑞、唐小浙和于杰的股权就已被上海一中院冻结。
今年3月份沪江曾经爆出大面积裁员的消息，原因是对赌失败。尽管曾经否认，但沪江的D轮投资者皖新传媒确实在2015年3月发布公告显示，投资沪江1亿元，如沪江未能按时在2018年底前完成上市发行（主板、中小板、创业板、战略新兴板），则需以回购价格对投资者持有的股份进行回购，回购价格为投资价款加上年息10%复利计算的利息之和。
更惨的还在后面。沪江在E轮融资中签署了多项对赌协议，包括反摊销条款、赎回权、优先清偿权等。沪江如果未能在2019年12月31日前完成上市，投资者有权自2020年1月1日起30个工作日内要求创始人以现金方式收购投资者所持有的全部或部分股份。
新年的钟声很快就要敲响，而这意味着伏彩瑞和他的创业伙伴们距离出局的时间也不短了。惨痛的案例告诉创始人，哪怕是流血上市，也要在所不惜，因为对赌失败的结果更无法承受。
而对于投资机构来说，他们对于VC的兴趣渐渐消失，而buyout基金方兴未艾。易凯资本创始人兼CEO王冉近日就在微博表示，“最近感觉美国buyout基金上世纪八九十年代做的那些事在中国开始有土壤了。”
首先，一批做到一定规模的一代创业者已经过了60岁，但不是每个二代都愿意接班，所以客观上就有了同友好PE牵手的可能。自己不完全退出，但可以让PE控股。
其次，美元PE对有正向现金流、有利润、估值相对合理、负债率偏低、还能收购控股权（或者对运营能够产生实质影响的股权比例）的项目热情空前高涨。有没有故事不重要，重要的是底盘够不够结实。
再加上，随着行业增长普遍降速，资本回报下降是必然的。在这种情况下，银行、保险等资金方客观上有通过参与相对安全的并购投资和行业整合寻求更高回报的需求。
与此同时，新一代VC可能会更深地介入被投公司的孵化、策略制定和市场整合。相对于老一代创业者，新一代创业者在企业出售这件事上会更开放更主动。
市场上新募集的人民币并购基金玩儿的是一二级市场联动的游戏，因此会把相当一部分资金投向A股市场的定增。自备退出渠道，会是中国特色并购投资的一道风景。
他认为，浪潮袭来，最好的故事不再是故事，而是数字；最好的估值方法不是市销率更不是市梦率，而是市盈率；最好的接盘侠不是BAT也不是孙正义，而是各细分产业巨头。
而至于能否诞生中国版黑石和KKR，王冉认为取决于两件事：1）中国的商业银行是否足够商业；2）中国的证券市场是否足够市场。
近日，长达半年的格力电器混改即将落下帷幕。12月2日晚间，格力电器发布公告，格力集团与珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海明骏”）正式签署了《珠海格力集团有限公司与珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）关于珠海格力电器股份有限公司15%股份之股份转让协议》（以下简称“《股份转让协议》”）。
协议显示，珠海明骏以近417亿接手格力集团出让的占格力电器总股本的15%的股权，珠海明骏背后的高瓴资本正式成为格力电器第一大股东。值得注意的是，在416.6亿元投资成本中，高瓴资本旗下的珠海明骏只拿出了218.5亿元的自有资金，余下225亿元自筹资金向招商银行珠海分行组成的银团贷款。
或许，不仅仅是对于私募股权投资基金，对于商业银行来说，buyout也是一片商业蓝海。
新金融记者 盛长琳
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