歌力思
百秋引入戰投，實現投資收益+分拆上市推進
事件概述：2019年12月15日，公司公告董事會審議通過：(1)出於激勵目的，同意創始股東及其一致行動人以16.279萬元認購百秋網絡新增註冊資本，折算對應14%股權，行權條件為未來3年複合增長率為30%；(2)紅杉璟睿以1.5億元認購新增註冊資本，折算對應12.50%股權。(3)A輪投資人以3.443億元購買歌力思持有股份，折算對應28.69%股權。
分析判斷
我們分析，此次交易意義在於：(1)歌力思獲得投資收益3.24億，有望增厚2020年利潤：目前歌力思對百秋持股比例為75%，增發後降為27.75%，2016年9月公司以27,750萬元收購百秋75%的股份，對應估值3.7億元。目前A輪投資人增資對應估值為12億元，預計公司實現投資收益3.24億元。(2)百秋團隊獲得激勵：創始股東及其一致行動人將成為百秋網絡實控人，持股31.06%。(3)引入紅杉資本，有利於加快百秋單獨分拆上市節奏。
百秋是六星級電商代運營服務商之一，目前代運營品牌估計50多個、今年新簽約10個品牌，定位中高端品牌，品類包括服裝、奢侈品、珠寶、鞋類等大時尚品類。2019年前三季度，百秋實現收入2.2億元，淨利約0.41億元，我們預計今年全年有望實現30%以上收入增速、GMV有望翻倍達60億元，預計2020年有望維持80%以上GMV增速。
投資建議
短期來看，我們判斷，公司明年有望好於今年：(1)主品牌有望開店加速；(2)EH品牌去庫存後恢復增長；(3)IRO收購剩餘股權並表以及開店加速；(4)百秋網絡依託電商平臺資源+IT能力+線上線下整體解決方案+海外佈局的競爭優勢，預計GMV持續高速增長。中期來看，關注壹網壹創上市後帶來的百秋估值提升；長期來看，關注品牌開店空間以及店效提升情況，我們判斷主品牌未來開店空間在500家以上、EH在250家以上、其他國際品牌在200家以上。考慮EH下半年仍在去庫存、復甦低於預期，暫不考慮百秋股權轉讓貢獻明年利潤，將19/20/21EPS從1.21/1.39/1.63元下調至1.2/1.37/1.62元，下調幅度為0.8%/1.4%/0.6%，維持“增持”評級。
風險提示
代運營行業競爭加劇；庫存高企風險；系統性風險。
中國海防
資產注入完成過戶，艦船電子信息平臺初具規模
投資要點
公司近日公告收購標的已完成過戶，艦船電子信息平臺初具規模。自2016年中船重工集團通過協議受讓中電廣通53.47%股權後，已在三年內兩次向上市公司注入集團艦船電子信息類資產：2017年注入長城電子水下傳輸系統，艦船電子信息板塊上市平臺初具雛形；本次進一步將集團下屬水下信息探測、水下信息獲取及水下信息對抗系統及裝備業務等資產注入上市公司，實現中國海防水下信息系統各專業領域的全面覆蓋。
水下信息系統藍海市場空間廣闊，海軍信息化建設賽道優質，公司長期成長潛力較大。隨著航母、兩棲攻擊艦等大中型水面艦艇密集開工建設，當前我國海軍裝備仍將處於高速建造週期，行業有望繼續保持較快增長，海軍信息化建設將顯著優於行業整體增速。
南北船集團合併落地，公司可整合的艦船電子信息類資產範圍進一步擴大。
盈利預測與投資建議。不考慮本次收購，我們預測公司2019-2021年可實現歸母淨利潤0.79/0.92/1.08億元，對應12月13日收盤價PE為144/124/105倍。本次收購完成後(不考慮募集配套資金)，公司2019-2021年的備考PE為29/24/21倍；若考慮募集配套資金，則對應備考PE為32/27/24倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：裝備採購需求不及預期；資產整合進度不及預期。
潤邦股份
危廢藍圖展開，發力新增長點
Hfs8立足物料搬運及海洋工程裝備，大力拓展危廢運營新增長點。
1)公司傳統主業是物料搬運(起重)及海洋工程裝備，大力拓展危廢運營板塊，實控人為吳建先生，控制潤邦股份股權比例為43.71%。
2)公司大力拓展危廢運營板塊，2017年，設立潤浦環保併購基金，以2.29億元現金收購中油優藝21.16%股權，佈局危廢領域；2018年通過潤浦環保控制中油優藝股權達到26.64%；19年2月，公司公告擬收購中油優藝剩餘73.36%股權，19年12月獲得證監會核准。
3)傳統業務基本穩定，2018年收入19.61億，增長6.38%；歸母淨利潤0.65億，下降23.04%；扣非淨利潤-0.16億，收現比84.09%，經營利潤質量21.88%。
公司危廢板塊：擬10倍估值收購中油優藝，迅速掌握危廢運營能力23萬噸/年。1)公司擬發行股份收購中油優藝73.36%股權，作價9.90億元，整體作價13.5億元，增發2.66億股，增發價3.72元/股；加上潤浦環保控制的中油優藝26.64%股權，公司將實現對中油優藝100%股權的控制。中油優藝2018年扣非業績5837萬元(對應估值23倍)，2019-2021年業績承諾為1.3/1.6/1.9億元(對應估值10/8/7倍)。2)中油優藝具備26大類的危廢處理能力，截至目前，擁有危廢處理運營能力23.08萬噸/年(其中焚燒14萬噸/年、綜合處置6萬噸/年、醫廢3.08萬噸/年)；在建項目新增危廢處理能力9.86萬噸/年(其中焚燒2.5萬噸/年、綜合處置7萬噸/年、醫廢0.36萬噸/年)。3)中油優藝危廢運營產能快速提升：2018年危廢運營產能(含醫廢)達到15.70萬噸/年，同比增長310%，現有在建項目投運後，危廢運營產能將達到32.94萬噸/年，將較2018年增長110%。在建項目中，撫順中油項目(焚燒2.5萬噸/年、綜合處置1.5萬噸/年)、中油優藝母公司(綜合處置5.5萬噸/年)、淮安中油(醫廢處置0.36萬噸/年)預計2020年投產。
危廢行業：安全事故倒逼監管趨嚴，有效供給依然稀缺。1)2019年4月，“清廢行動2019”啟動，開展長江經濟帶11省(市)打擊固廢及危廢行動，要求2020年4月底完成；同時，響水爆炸引發相關省份化工行業整頓，環保核查趨嚴，倒逼危廢處置迴歸專業渠道，增加危廢處置量。2)當前，危廢正規產能依然屬於稀缺資源：2017年，全國危廢產量7465.85萬噸，同比增長33.61%；危廢處置利用率為88.34%，剩餘870.87萬噸危廢未處置而被貯存；我們預計2020年危廢運營市場空間1500億元。
投資建議：給予“審慎增持”評級。公司傳統主業是物料搬運及海洋工程裝備，擬收購中油優藝大力拓展危廢板塊，迅速掌握危廢運營能力23萬噸/年(其中醫廢3萬噸/年)，在建危廢處理能力10萬噸/年，打造新增長點。1)不考慮中油優藝並表，我們預計公司19-21年歸母淨利潤為0.81/0.92/1.04億元；2)備考利潤按中油優藝2019年並表假設，預計公司19-21備考歸母淨利潤為2.11/2.52/2.94億元，增速223%/19%/17%，對應12月13日估值18/15/13倍，給予“審慎增持”評級。
風險提示：環保政策風險，傳統業務盈利下滑風險，收購進度風險。
精測電子
半導體設備新星，中國科磊冉冉升起
國產替代趨勢下，膜厚設備實現自主可控突破。公司全資子公司上海精測2018年搭建，2019年進入大客戶，預計2020年形成業績貢獻。上海精測佈局膜厚及OCD檢測、SEM檢測兩大技術方向，並且沿著各自技術演進推出多款產品，產品精度和功能持續提升，實現自主可控能力突破。膜厚設備突破大客戶，同時上海精測增資加速佈局，9月註冊資本由1億增加至6.5億，進一步增強公司半導體檢測實力。
Memory檢測佈局初步完成，市場反饋較好。公司合資設立武漢精鴻，聚焦ATE領域。目前電測技術水平穩定，市場反饋較好。隨著大陸晶圓廠建設的快速起量，尤其是國內存儲領域逐漸崛起，存儲檢測需求預計會明顯增加。公司卡位存儲檢測設備，具備先發優勢。
Wintest未來面向需求快速增長的大陸市場。公司通過增資持股的Wintest業務拓展的重點是LCD/OLED驅動芯片測試機的市場。中國大陸和臺灣的LCD/OLED驅動芯片測試機的總需求量在1,200-1,500臺左右。預計未來3-4年，大陸市場CMOS圖像傳感器芯片測試需求量在200-300臺左右。Wintest這類成熟的設備廠商樣機認證需要12個月左右，新的設備廠商樣機認證的過程往往會拉長24到36個月。目前限制公司發展的是原Wintest投資較少、產能不足，隨著武漢子公司未來投產，引進技術，收入端有望迅速起量。產品推出後，有望大幅降低客戶LCDdriver/cis測試設備成本。
預計顯示業務訂單有望保持增長，疊加半導體大幅扭虧，新能源自我造血功能逐漸實現。公司在DriverIC、Memory、膜厚三大領域不斷突破，憑藉技術佈局和外延併購，中國科磊正揚帆起航。
盈利預測：優質半導體設備黑馬標的，對標科磊，國產替代空間較大。預計公司2019~2021年營業收入分別為20.43/29.62/44.43億元，預計公司2019~2021年歸母淨利潤分別為3.51/4.76億/6.63億元，維持公司“買入”評級。
風險提示：產品研發進展不及預期、下游需求不及預期。
北陸藥業
厲兵秣馬，國產造影劑小龍頭再發力
管理層更迭，公司面貌煥然一新：2017年年底公司實控人王代雪之子WANGXU先生成為公司總經理。WANGXU先生上臺後提拔了一批80後中層管理人員，經過一整年的內部調整，公司管理團隊基本完成新陳代謝。WANGXU先生尤其重視營銷改革，調整銷售策略，細化考核。從經營結果來看，2019年前三季度公司實現收入6.08億元，同比增長30.94%；實現歸母淨利潤1.67億元，同比增長32.31%。公司業績迎來拐點，改革效果顯著。2019年11月，公司股權激勵完成，有望進一步激發公司活力。
造影劑國產小龍頭，收購海昌藥業提升競爭力：公司是國內造影劑製劑品種最全的企業之一，主要品種包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和釓噴酸葡胺。碘海醇和釓噴酸葡胺營收規模最大，增速較為穩定。碘克沙醇和碘帕醇2018年合計收入超過1億元，翻倍增長，是公司造影劑板塊主要增長點。2019H1造影劑收入3.40億元，同比增長26.87%，提速明顯。2018年公司認購海昌藥業33.5%的股權，成為其第二大股東。通過戰略性入股海昌藥業，公司一方面可以加強對上游原料藥管控，在帶量採購背景下，製劑企業成本壓力提升，原料藥+製劑一體化發展趨勢明顯；另一方面有望加快公司海外市場的擴張步伐。截至2019H1，海昌藥業850噸原料藥項目工程進度完成80%，投產後將顯著提升海昌藥業在API領域的影響力。
九味鎮心顆粒是有明確適應症的中藥製劑，迎醫保放量：九味鎮心顆粒是國內第一個、也是目前唯一一個通過NMPA批准治療廣泛性焦慮症(GAD)的純中藥製劑。2008年獲批上市後快速放量，2015-2016年增速下降主要受中美康士訴訟影響，九味鎮心市場推廣投入下降，自營團隊不穩定。2017年四季度開始公司重新組建九味鎮心銷售團隊，投入增加。2017和2018年收入增速分別回升至18.42%和22.36%。九味鎮心顆粒增速回升的另一個重要原因就是被納入2017版國家醫保目錄。此前公司中標的20多個省份中，只有山西和北京是醫保報銷，其他地區都是自費。從收入來看，山西和北京基本佔比總收入的一半，醫保的放量作用明顯。
佈局精準醫療，把握未來增長潛力：公司積極落實腫瘤個性化診療的發展戰略，不斷加強在精準醫療領域的佈局，主要有世和基因和芝友醫療。世和基因在癌症高通量測序領域優勢明顯，成為國內首批上市NGS檢測試劑盒的企業之一。目前世和基因估值約50億元，公司持有其18.26%股權。芝友醫療以心血管、腫瘤個性化診療為戰略方向，目前已上市12個分子診斷試劑盒，檢測超10萬人次。同時芝友醫療還是國內首家獲批CTC檢測設備的企業。目前芝友醫療估值約10億元，公司持有25%的股權。2019年7月，公司以3000萬元認購銥磑醫療17.24%的股份。銥磑醫療立足於醫學影像和中樞神經兩大領域，基於腦部影像大數據，利用雲計算和人工智能等核心技術為患者提供精準的腦部疾病和神經退行性疾病的診斷與分析，與公司現有業務存在協同效應。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.39元、0.49元和0.60元，當前股價對應2019PE為21.4倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1)產品放量不及預期：目前公司主要收入來源是造影劑製劑，其中碘海醇和釓噴酸葡胺佔比較高，這兩個品種屬於成熟品種，增速相對平緩。目前造影劑主要增量來自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及預期或老品種增速下滑，將對公司業績產生較大影響；2)海昌藥業產能釋放不及預期：目前海昌藥業在建850噸造影劑原料藥產能項目，分兩期建設。產能建設完畢後還需要通過目標銷售市場的認證，存在不及預期的可能；3)原料價格波動風險：碘及碘化物是碘造影劑主要原材料，主要由日本和智利生產。目前碘原料供應緊張，一旦價格出現大幅波動，將對公司成本產生重大影響。
迴天新材
公司研究報告：工程膠粘劑龍頭企業，高端領域有望加速放量
國內膠粘劑行業龍頭企業。迴天新材主要從事膠粘劑和新材料研發、生產和銷售，產品涵蓋高性能有機硅膠、聚氨酯膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠、環氧樹脂膠等工程膠粘劑。2018年，公司是我國工程膠粘劑行業中規模最大的、所涵蓋的產品種類最多、應用領域範圍最廣的內資企業之一，生產能力和研發能力位居國內工程膠粘劑企業前列。2019年前三季度，公司實現營業收入13.65億元，同比增長2.43%，歸母淨利潤為1.47億元，同比增長33.43%，業績重回高速增長通道。
膠粘劑下游應用領域廣闊，高端工程膠粘劑需求強勁。膠粘劑廣泛應用於工業生產，如汽車製造和維修、建築建材、可再生能源、交通工程、電子電器和工程機械等多個國民經濟重要領域。公司的主營業務聚焦於工程膠粘劑，工程膠粘劑是膠粘劑行業中的高端領域。我們認為，未來汽車產業升級、電子電器行業發展、軌道交通和新能源市場快速增長，均會帶動高端工程膠粘劑需求增長強勁。
上游原材料價格回落，膠粘劑盈利水平回升。膠粘劑行業涉及原材料繁多，佔生產成本的80%以上。2017年以來，受環保政策、關停限產要求等影響，上游原材料價格大幅上漲，壓縮膠粘劑行業毛利空間。2018年Q3起行業主要原材料價格回落，公司膠粘劑盈利水平回升。2019年上半年，公司主要產品有機硅膠、聚氨酯膠毛利率為39.59%、36.97%。
核心產品持續放量，新增產能有序推進。公司擁有上海、廣州、常州、湖北四個生產基地，目前均處於滿負荷工作狀態。公司持續完善產能佈局，保障供貨增長需求。公司現有年產能有機硅膠5萬噸、聚氨酯膠3萬噸、其他膠類0.5萬噸、太陽能電池背膜5000萬平方米、氟膜900萬平方米，宜城生產基地新增的2萬噸聚氨酯膠年產能項目年底即將試生產。
優質大客戶佔比提高，標杆客戶有望帶動業績增長。2019年以來，公司與華為合作全面升級，通訊電子類用膠成功替代高端進口，助力5G通訊。目前，公司已與華為就40餘款產品達成合作共識，多款進入華為一級資源池，公司有機硅膠產品達到華為逆變器、手機等產品的准入標準，實現批量供應。
盈利預測與投資評級。我們預計2019-2021年公司歸母淨利潤分別為1.75億元、2.27億元和2.95億元，對應的EPS為0.41元、0.53元和0.69元，我們給予公司19年25-30倍PE，對應的合理價值區間為10.25-12.30元，給予優於大市評級。
風險提示：募投項目盈利情況不如預期；原材料價格波動風險。
太極股份
首次覆蓋報告：受益自主可控，未來發展可期
首次覆蓋，給予增持評級。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤3.83/5.18/6.69億元，增速21%/35%/29%，EPS為0.93/1.25/1.62，考慮公司自主可控全產業鏈佈局優勢，採用PE與PS兩種估值方法，給予公司目標價46.37元，增持。
公司已經形成“固根基，展兩翼”的穩健佈局。在此佈局下，公司一方面保留傳統優勢業務以保證現金流的持續性，另一方面重點推進自主可控產品創新和雲計算等新業務，打開成長空間，未來發展值得期待。
併購整合加快，自主可控產業鏈已成型，龍頭地位呼之欲出。企業加快外延發展整合資源，先後戰略投資人大金倉數據庫和金蝶中間件，公司已經逐步建立起較完善的自主可控雲計算產業體系。收購量子偉業後，公司政務雲方面的優勢得到進一步鞏固，公司有望在短期內成為自主可控產業龍頭。
催化劑：自主可控加速推進
風險提示：行業競爭加劇的風險，自主可控行業發展不及預期的風險。
韋爾股份
擬參與投資境外半導體基金，加強競爭實力
事件
公司擬通過境外全資子公司使用自有資金共計5,000萬美元，參與投資由璞華資本管理的境外半導體基金(以下簡稱“基金”)。該基金總認繳規模為2億美元，將重點參與境內外集成電路領域的併購整合，對有核心競爭力的公司進行投資。
擬參與境外半導體基金，提升公司在半導體產業的綜合競爭實力
公司本部(即韋爾半導體)專注模擬IC(包括LDO/DC-DC/led背光驅動/開關等)、功率半導體(包括TVS/MOSFET/肖特基二極管等)、射頻、硅麥等，2007年公司創辦開始一直深耕於半導體設計業務，在分立器件、模擬IC中的LDO產品等，公司均處於行業領先位置,TVS系列產品具備國際競爭力。我們認為，在國產替代趨勢下韋爾半導體本部業務有望迎來新一輪的發展機遇。此次公司擬參與境外半導體基金的投資，在半導體主流產品領域加強技術和人才的佈局，充分運用產業投資基金運作模式，為公司的戰略實施篩選、儲備優質資產，提升公司綜合競爭能力。
全球CIS市場規模持續創新高，光學黃金賽道驅動高速增長
依據ICInsights最新統計數據，2019年全球CIS市場規模約為168.3億美元，2018年為142億美元，同比增加18.5%，光學黃金賽道下全球CIS廠商實現快速的增長，依據ICInsights數據，2019年索尼O-S-D業務實現營收86.74億美元(+22.4%)，三星O-S-D業務實現營收38.60億美元(+35.7%)。我們認為5G時代，光學依舊是智能終端的核心亮點之一，CIS行業供需關係趨緊，行業景氣度旺盛，受益國產化趨勢確立，公司作為國內CIS龍頭預計迎來高速增長，持續堅定看好公司的長期投資價值！
投資建議
我們維持公司盈利預測不變，我們預計2019~2021年韋爾股份(本部+OV)整體營收分別為161.2億元、224.38億元、282.51億元，同比增長306.66%、39.21%、25.91%；預計實現歸屬於母公司股東淨利潤(本部+OV)8.67億元(OV合併後會計核算因素影響)、24.03億元、33.22億元。根據最新數據統計，2021年國內領先IC設計公司相對PE為40~50倍之間，考慮公司處於光學黃金賽道CIS景氣度持續提升，我們調整目標公司2020年相對EPS60倍至2021年相對EPS45倍，對應目標總市值由1441.8億元上調至1494.9億元，按照增發後總股本8.64億股計算，目標價由166.9元上調至173.0元，維持“買入”評級。
風險提示
光學賽道創新低於預期、智能終端出貨低於預期、新產品突破低於預期、半導體新品突破低於預期、客戶拓展低於預期、行業競爭加劇帶來價格壓力等。
永輝超市
與武漢國資簽訂中百《合作備忘錄》，推進雙方協同效應發揮
公司近況
永輝超市發佈公告，已與武漢國資就中百集團相關問題達成共識並簽訂《合作備忘錄》，內容包括：
1)取消要約收購計劃：永輝將支持武漢國資作為中百實控人不變，取消對中百的部分要約收購計劃，維持當前29.86%持股比例不變；
2)明確提出“在三年內，將中百主營業務淨利率提升至2.5%”的目標，並將從三個方面謀求戰略合作與協同發展：①推進市場化改革：永輝將協助推進中百集團經營班子市場化改革(其中中百董事長由武漢國資提名，總經理由永輝提名)，推進中百集團股權激勵計劃落地；②業務流程優化：永輝將協同中百共同制定“十四五”合作發展計劃，幫助中百優化業務流程；③協同效應發揮：雙方將在採購、物流、人資、管理等方面加強戰略合作。
評論
1、永輝有望從三個方面受益：①作為中百的參股股東，永輝維持持股比例29.86%不變，後續亦有望亦受益於中百業績改善；②隨著雙方在供應鏈、物流等方面的協同效應發揮，亦有望提升永輝的規模效應；③同時，取消要約收購後，永輝可以更好的聚焦優勢資源，投入到供應鏈、門店擴張、“到家”等創新業務領域。
2、公司主業穩健增長，創新業務積極佈局。①收入端：受益於CPI提振及公司較強的運營能力，我們預計Q4同店仍有望保持約3%的較快增長，同時我們預計全年大店展店150家，mini店展店600-700家，貢獻增量；②利潤端：mini店及永輝買菜App等新業務投入短期可能拖累利潤，但我們預計將在可控範圍內，同時受益於規模效應發揮、智慧中臺建設等，運營效率有望進一步提升。
3、中長期發展前景廣闊。永輝作為生鮮超市龍頭，在供應鏈、生鮮運營、門店管理等方面具備較強的優勢壁壘。現階段永輝在穩固到店能力的同時，積極發展到家業務。隨著公司全渠道、多場景佈局的優化，市場份額有望繼續提升。看好公司後續發展前景。
估值建議
維持盈利預測。當前股價對應2019/20年33/27倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價10.0元人民幣，對應2019/20年44/36倍P/E，有31%上漲空間。
風險
創新業務虧損幅度加大；行業競爭持續加劇。
中新賽克
受益5G發展、網絡可視化景氣度向好，股權激勵展現業績高質量高增長信心
事件：12月16日，中新賽克公告，擬授予限制性股票320.16萬股，佔本計劃公告時公司股本總額10672.00萬股的3.00%。本次股權激勵的對象人數為378人，其中376人為中層管理人員以及其他核心技術(業務)骨幹人員。
業績高質量、高增長信心不減：第一階段業績目標為2020年淨資產收益率不低於13%，2019年、2020年兩年淨利潤均值相較於18年淨利潤增長率不低於40%，2019年前三季度實現歸母淨利潤1.76億元，同比增長12.67%，截止2019年年中，中新賽克在亞洲和非洲部分國家及國內相關省市的多個客戶已簽訂在執行的網絡內容安全產品訂單餘額為17277.78萬元。我們認為第四季度為訂單收入確認的高峰期，業績高質量增長趨勢將繼續保持。
研發為本，保駕5G前瞻佈局：截止2019年年中，中新賽克研發人員人數達到754人，佔公司總人數比例為59.98%，同時在產品研發上持續加碼投入，在寬帶網產品方面，積極參與研討5G的寬帶網產品標準，加強基於國產芯片的研發，在移動網產品方面形成可支持2G到5G的移動網產品平臺，相較於同行業產品方面通常保持3-6個月領先，目前中新賽克的產品100G為主流，並且逐步向400G產品升級。
國內網信安全市場增速遠超國外，網絡可視化等環節的核心標的將持續收益：據艾媒數據統計，2018年我國網信安全市場規模達到495.2億元，同比增長20.9%，遠超全球網絡信息安全市場規模增速，其中網絡信息安全硬件市場份額最大(佔比48.1%)，安全服務市場份額最小(佔比13.8%)，隨著中國市場虛擬化及雲服務理念逐漸加深，市場盈利模式逐漸向安全服務轉移，預計2021年安全服務市場份額有望提高到19.8%。我們認為網絡可視化作為網信安全的重要一環，市場規模保持快速增長，預計前端和後端市場佔比約為2：8，前端市場約為60億元，後端市場規模有望達到百億級別，目前，中新賽克的網絡可視化前端設備出貨穩定，收入貢獻穩定，網絡可視化後端產品也已經逐步形成規模銷售。
盈利預測與投資評級：我們預計2019-2021年營業收入分別為10.63億元、15.08億元和21.04億元，每股收益分別為2.63元、3.44元和4.22元，對應的PE分別為44/34/28X，維持“增持”評級。
風險提示：網絡可視化市場需求不及預期風險；400G產品研發進度不及預期風險；市場競爭加劇風險。
兆易創新
深度研究：存儲、控制、傳感三輪驅動，業績成長具備想象空間
公司歷經十幾年的發展，形成了圍繞存儲器、MCU和傳感器研發銷售的業務體系，服務消費電子、通信設備、汽車電子以及工業控制等眾多領域的客戶，公司以及旗下產品獲得了客戶的一致好評，斬獲國內多個榮譽獎項。公司業績在過去多年來保持穩定增長，雖然在18Q4及19Q1受到貿易因素，整體表現不佳，但是隨著外部環境逐步向好發展，下游需求受到抑制後重新爆發，公司在19Q2及Q3數據持續創歷史新高，業績拐點顯現。
全球半導體市場受到存儲器市場拖累，在19Q2總銷售額為982億美元，表現為同比下滑16.8%，仍未出現回暖跡象，存儲器佔據半導體銷售額30%左右，全球存儲器領域處於高度壟斷狀態，國際巨頭三星、美光、海力士把控著90%左右的市場份額，我國是全球存儲器最大的銷售市場，佔全球市場份額約55%，份額未來還將持續提升，但是國產存儲器供應能力還遠遠跟不上，兆易創新作為存儲器國產化的重點公司，形成了以NORFlash為主，DRAM以及NANDFlash為輔的存儲器全面佈局，公司19Q2NORFlash銷售實現逆勢大漲45.15%，市場份額達到了13.9%，排名市場第四，未來隨著對國產存儲器支持力度的加大，公司市場份額有望持續提升。
公司通過收購思立微進入傳感器領域，可以提供包括指紋識別、電容觸控芯片以及配套算法，下游主要應用為智能手機及平板電腦等移動終端，公司觸控芯片經過多年的自主研發和技術積累，在技術性能和成本上具備一定優勢，市場份額排名市場前列；指紋識別產品品類包括Coating塗覆式指紋識別芯片、蓋板指紋識別芯片、光學屏下指紋芯片以及在研超聲波屏下指紋芯片，從2018年指紋芯片出貨量來看，思立微市場份額上升迅速達到了11%，排名全球第五，公司具備屏下指紋芯片的生產能力，自2018年以來智能手機屏下指紋滲透率持續提升，公司將顯著受益於行業增長紅利。
MCU作為設備控制核心具備廣闊的發展空間，物聯網及汽車電子的快速發展史未來驅動MCU需求增長的主要因素，做為物聯網終端模組的核心部件，價值量佔比為35-45%，根據測算，到2024年全球物聯網模組市場規模將有463億美元，2017年至2024年複合增長率為21.36%。MCU主要供應商為國外企業，行業集中度較高，國產MCU主要集中在中低端產品，高端產品相對較為缺乏。兆易創新的GD-32MCU在國內市場具備較高知名度，連續多年獲得“中國芯”最佳市場表現獎以及“年度最佳MCU”等榮譽稱號，在五年時間內累計出貨超過2億顆，成為了中國32位通用MCU的主流選擇。
【投資建議】
由於以Airpods為代表的可穿戴設備的快速發展，公司業績明顯受益，我們上調公司盈利預測，預計19/20/21年營收分別為31.27/43.05/58.65億元，歸母淨利潤分別為6.48/9.01/12.19億元，EPS分別為2.02/2.81/3.80元，對應PE分別為101/72/54倍。
公司立足存儲領域，佈局傳感和控制產業鏈，是國內IC設計企業中在物聯網時代最為受益的標的，公司所處賽道市場空間大，國產替代需求強烈，未來業績成長具備想象空間，首次覆蓋，給予“增持評級”。
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