全球經濟整體下行壓力增大，市場避險情緒一觸即發，貴金屬長期具有一定的投資價值。黃金整體表現或依舊好於白銀，預計2020年貴金屬整體呈現振盪上行趨勢。
2019貴金屬整體呈上漲態勢，COMEX黃金主力合約主要在1270—1570美元/盎司區間內運行，COMEX白銀主力合約主要在14—20美元/盎司區間內運行。2020年貴金屬能否保持漲勢？由於貴金屬與美元指數和避險情緒的相關性尤為顯著，所以下面我們將圍繞這兩部分展開具體分析。
黃金錶現或強於白銀
2019年全年，美聯儲共進行三次預防式降息，美國經濟仍有韌性。12月12日美聯儲公佈維持當前利率政策不變，鮑威爾表示對經濟運行存在的風險持樂觀態度，但同時也強調了當前通脹疲軟，通脹不達預期將會對經濟產生很大的負面影響。其公佈的加息路徑點陣圖顯示，美聯儲官員預計2020年全年這一利率區間都將不變。市場關於2020年美聯儲是否降息存有一定分歧，最新的聯邦利率期貨顯示，2020年全年降息一次的概率為63%，而利率維持不變的概率為37%。
美聯儲制定貨幣政策的核心依據是核心PCE，從2018年10月起該項指標已持續低於目標值2%。其中，商品價格指數已落入通縮區間，具體來看，耐用品價格指數增長長期保持在零以下，而非耐用品價格指數更是較2018年下降至-0.3%，拖累整個商品價格指數走低。服務業價格指數同比降幅低於商品價格指數，其中金融服務價格是服務價格降低的主要原因。2020年，伴隨工資溫和上漲，股市回暖，服務業價格或被推高，但製造業產能利用率下降，經濟景氣程度低，企業有較大的空間提高產能利用率，商品不存在大幅上漲的基礎動力。此外，中東地緣政治風險發酵，油價一再暴漲，美國通脹中樞抬升，從而降低美國實際利率。2020年美國核心PCE或依舊難以超目標利率水平2%，美聯儲仍有較大的貨幣政策空間，2020年大概率仍將降息。
避險情緒一觸即發
2020年避險情緒仍將是支撐貴金屬價格的重要因素。中東方面，伊美矛盾持續發酵，伊朗“聖城旅”指揮官卡西姆·蘇萊曼尼遭遇美軍無人機“奇襲斬首”身亡。隨後伊朗方面很快誓言報復。美駐伊拉克使館附近及伊空軍基地遭火箭彈襲擊，美軍在肯尼亞基地也遭到襲擊。此間，美國方面也不示弱，美國總統特朗普威脅打擊52處伊朗目標，伊朗宣佈中止履行核協議。美國方面，當前特朗普面臨彈劾風險，美國大選年開啟，政治週期提升市場不確定性，而中美關係也面臨著較大不確定性，歐美貿易摩擦持續發酵。歐洲方面，中東地區的緊張升級都將是對歐洲經濟和市場信心的重大打擊。其中，德國方面，德國社民黨或退出執政聯盟，德國提前大選概率增大，意大利聯盟黨在參議院席位眾多，是意大利第一政黨，若發起不信任動議，意大利則面臨重新大選。
階段性風險事件頻發，2020年貴金屬在避險功能上具有顯著的配置價值，並且美國實際利率偏向於下行，貴金屬投資吸引力或持續顯現。
綜上所述，全球經濟整體下行壓力增大，市場避險情緒一觸即發，貴金屬在長期內仍具有一定的投資價值。具體來看，2020年美國經濟大概率平穩走弱，貨幣政策空間充裕，降息概率較大，但歐元區、英國及日本的經濟依舊疲軟，且除了英國，其餘地區的貨幣政策空間有限，美元或略微下滑。同時，貿易摩擦仍將持續，美國大選、歐洲政局動盪、英國脫歐及中東地緣政治均會使得市場避險情緒持續存在，從而使得貴金屬有一定的支撐，黃金整體表現或依舊好於白銀，預計2020年貴金屬整體呈現振盪上行趨勢。
（作者單位：中信建投期貨）
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