粵開證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
揚農化工(600486)
兩化整合農化資產，公司有望深度參與先正達經營體系
本次中化集團與中國化工開展農化資產整合，將各自農業板塊資產（化肥、農藥、種子）注入中農科技，並擬將其更名為先正達集團股份有限公司。 先正達（ Syngenta）成立於 2000 年， 總部位於瑞士，是全球領先的以研發為基礎的農業科技集團，業務涵蓋植保產品，種子產品，作物解決方案等。 截止 2018 年， 先正達實現銷售額 135 億美元，同比增長 7%，淨利潤扭虧為盈達 14.38 億美元。公司於 2006 年在美國紐交所上市，在 2017 年 6 月被中國化工以 430 億美元收購，這也是迄今為止我國最大規模的海外併購項目。揚農化工作為國內除草劑和菊酯的龍頭企業，有望藉助本次農化資產整合，立足於更高平臺，深度參與到先正達在農藥原藥領域全球領先的研發以及生產經營體系。
農藥板塊景氣有望復甦
當前時點，我們認為農藥板塊在沉寂多年後景氣有望復甦。一方面中美貿易談判達成階段共識有望提振行業出口邊際改善： 截止 2018 年，我國農藥淨出口比例達到 53%，美國是草甘膦、麥草畏等農藥產品的重要出口國家；二是隨著國內對轉基因作物種植的不斷放開，以除草劑為代表的農藥產品有望迎來需求端的爆發增長（詳見我們前期點評報告《 轉基因玉米和大豆品種獲批，關注農藥以及燃料乙醇投資機會》）；此外， 農業部在 15 年下發《到 2020 年農藥使用量零增長行動方案》， 今年國內實現農藥施用量零增長的預期也客觀上將促進行業進一步整合， 行業集中度有望持續提升。
公司優嘉三期蓄勢待發，並表增厚全年業績
控股子公司江蘇優嘉植物保護有限公司優嘉三期項目環評已經獲批，項目總投資額20.22 億，產品包括 10000 噸擬除蟲菊酯類（含中間體）、 2000 噸丙環唑、 1000 噸苯醚甲環唑等數個品種， 極大豐富公司產品線， 三期項目蓄勢待發；此外 19 年全年並表中化作物以及農研公司， 也進一步增厚公司業績。
看好農藥景氣度改善， 公司立足更高平臺，有望實現跨越式增長， 維持“買入” 評級
公司是國內麥草畏菊酯雙龍頭，衛生菊酯在國內的市場佔有率約為 70%，麥草畏產能居全球領先地位， 隨著中美貿易關係改善，轉基因作物種植不斷放開，農藥板塊景氣有望迎來複蘇； 同時公司受益於兩化資產整合，有望立足更高平臺深度參與到先正達經營體系， 維持公司 19/20 年淨利潤 11.6/13.5 億的盈利預測， eps3.74/4.36，對應PE17.9/15.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示
貿易摩擦， 匯率波動， 需求不達預期
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