國金證券研究所
邊泉水/段小樂/劉道明/姚遙/羅露/陳曉/範彬泰/樊志遠/曾智勤/翟煒/吳勁草/徐君/寇星/彭聰/王華君/李蓉/孫春旭/許雋逸/蒲強/倪文禕/羅岸陽/焦杉
主要結論
引言：本文嘗試從中觀數據、行業調研數據和大數據三個角度來對比分析當前的復工情況，並由此對宏觀經濟增長做出修正。
一、三個視角觀察復工狀況
1、中觀數據角度：工業生產復工率為40-50%（截至2月14日）。六大電廠日均耗煤量為歷史同期和節前正常水平的50%左右，鋼廠高爐開工率仍下滑趨勢，全鋼胎、半鋼胎的開工率分別回升至節前水平的50%、20%左右。
2、行業調研數據角度：行業線下復工率在70%以上（截至2月10日）。
3、大數據角度：主要大型城市的人口、基本生活恢復率不到30%（截至2月14日）。
二、修正實際GDP增速預測值
1、對復工形勢進行整體判斷。我們認為，工業復工率在2月17日當週恢復至60%以上，2月24日當週恢復至80%以上； 服務業復工率在2月17日當週恢復至40%左右，2月24日當週恢復至60%左右。同時，我們認為，2月17日當週對出行限制不再出現進一步嚴厲的舉措，2月24日當週開始逐步放鬆出行和商業活動限制，3月中旬出行和商業活動恢復至正常水平的60%，4月初基本取消限制出行和恢復80%的服務業活動。
2、根據復工形勢判斷修正實際GDP增速預測。首先，根據中觀數據和行業調研數據修正疫情導致的第二產業對GDP的負向影響至拖累1Q2020實際GDP同比增速0.6個百分點。第二，根據主要城市人口恢復率、基本生活恢復率等指標，修正疫情導致的第三產業對GDP的負向影響至拖累1Q2020實際GDP同比增速0.92個百分點。整體來看，根據當前對復工形勢的判斷，我們將1Q2020的實際GDP同比增速下修至4.6%。
三、不同行業的復工形勢及疫情影響簡要判斷
半導體：影響一季度20%以上營收，推薦環旭電子、TCL、三利譜。電子：復工率逐漸上升，疫情影響正在減弱，推薦立訊精密、鵬鼎控股、欣旺達。電新：短期對銷量有一定影響，但整體可控，短期推薦國軒高科，長期推薦寧德時代。
燃料電池：Q1產銷難免受到疫情影響，但是不改行業全年增長趨勢，推薦美錦能源、嘉化能源、雪人股份。計算機：若疫情能在一季度被控制，行業經營影響較小，推薦金山辦公、誠邁科技、長亮科技。汽車：車企延期復工，短期影響需求，推薦廣汽集團、華域汽車、星宇股份。食品飲料：生產供應受影響較小，推薦海天、中炬高新、伊利。通信：業績受影響會前低後高，但全年影響非常有限，推薦中興通訊、浪潮信息、紫光股份。傳媒互聯網：互聯網企業線下復工受影響較小，電影、劇集公司受影響，推薦：騰訊控股、遊族網絡、完美世界。家電：疫情對全年銷售影響較小，復工對供給影響並不大，推薦格力電器、美的集團、海爾智家。批零與社服：疫情對全年銷售影響較小，復工對供給影響並不大，推薦中公教育、中國科培、佳發教育。交運： 快遞整體復工率30%左右，航空仍需等待航班量數據拐點，推薦順豐控股、上海機場、春秋航空。公用事業與環保：湖北環保公司受疫情影響較大，公用事業重點保障供應，推薦盈峰環境、龍馬環衛、深圳燃氣。機械軍工：湖北外企業2月10日後逐步復工，推薦傑瑞股份、先導智能、晶盛機電。鋼鐵：生產受影響較小，需求端銷售受到影響，推薦華菱鋼鐵、方大特鋼、韶鋼松山。煤炭：短期復工意願不強，行業長期寬鬆格局未變，推薦華能國際、華電國際、浙能電力。有色：生產環節影響較小，部分產品因物流受阻價格上漲，推薦贛鋒鋰業、寒銳鈷業、華友鈷業。石化：生產端受影響較小，下游紡織服裝受復工影響較大，推薦恆力石化、恆逸石化、桐昆股份。化工：復工延遲，下游需求略有影響，推薦新和成、揚農化工、聯化科技。
風險提示：疫情擴散速度過快、復工情況出現變化、影響程度超預期。
正文如下
引言
目前，從新增確診病例和疑似病例來看，疫情形勢已經基本得到控制；但是，各地的嚴控措施還未完全撤銷，人員流動受到限制，春節後的企業開工受到影響。通過研究復工情況來對經濟形勢做出判斷是市場目前主要關注的問題之一。但是，復工數據的可觀察性、動態變化以及差異性導致完全定量的分析復工數據比較困難。本文嘗試從中觀數據、行業調研數據和大數據三個角度來對比分析當前的復工情況，並由此對宏觀經濟增長做出修正。
一、三個視角觀察復工狀況
為控制疫情，全國各地都對人員流動和企業復工做出了部分限制，這在有效的防控疫情傳播的同時，也對經濟活動的恢復產生了一定影響。通過觀察復工的情況，來對經濟形勢作出分析判斷是當前的主要問題之一。但是，不同行業復工方式的不同（比如有的線上辦公、有的線下辦公）、復工人員數量的不同、復工產能的不同，給判斷復工形勢以及進一步預測宏觀經濟影響帶來了困難。我們嘗試從中觀數據、行業調研數據以及大數據三個角度來進行分析判斷，既有交叉驗證、又根據特徵做區分對待。
1、中觀數據角度：工業生產復工率為40-50%（截至2月14日）
通過觀察電廠耗煤、鋼廠開工率等中觀數據，我們判斷，截止2月14日全國的工業生產復工率在50%左右。
首先，六大電廠日均耗煤量為歷史同期和節前正常水平的50%左右。 2020年2月14日（農曆正月二十一），六大電廠日均耗煤量為38.11萬噸，2017-2019年的農曆同期數值分別為59.60、64.10、65.56萬噸，2019年12月的平均值為74.14萬噸，當前數據分別為2017-2019年曆史同期的64%、59%、58%，為節前正常均值水平的51%。
第二，鋼廠高爐開工率較節前一個月下滑4個百分點左右。2020年2月14日（農曆正月二十一）當週，高爐開工率為62.71%，2017-2019年的農曆同期數據分別為74.85%、63.26%、65.61%，春節前一個月的平均值為66.71%。該數值由於受到行業週期變化影響較大，且受傳統春節停工影響較小，一般與節前同期比較更有意義。當前，該數據較春節前下滑4個百分點左右，且仍處於下滑趨勢，表明工業生產拐點尚未出現。
第三，全鋼胎的開工率已回升至節前水平的50%左右，半鋼胎的開工率回升至節前水平的20%左右。2020年2月14日（農曆正月二十一）當週，全鋼胎的開工率為35.60%，2017-2019年的農曆同期數據分別為65.76%、72.45%、71.80%，春節前一個月的平均值為66.12%。該數值對復工率的指導意義較強，原因包括兩點：第一，生產全鋼胎的企業在春節期間停工的特徵比較明顯；第二，無論從節前正常開工率的角度，還是從低點回升的角度，均表明了復工率接近50%的水平。從節前正常開工的角度，以及歷史同期的正常開工率的角度來看，35%左右的開工率均為其50%左右；從本次受疫情影響春節期間相關產業停工程度較高的角度看（春節期間全鋼胎生產企業的開工率一度降至7%的水平，接近完全停工），當前復工的情況也意味著接近50%的生產已經恢復（從接近零的開工率恢復至正常水平的50%）。不過，半鋼胎的開工率恢復情況依然較弱。從數據看，2020年2月14日（農曆正月二十一）當週，半鋼胎的開工率為14.45%，2017-2019年的農曆同期數據分別為70.14%、71.76%、68.10%，春節前一個月的平均值為65.72%。
整體來看，從中觀高頻數據的角度，我們認為，截至2月14日，全國工業生產的復工率為40-50%左右。值得一提的是，我們並沒有採用PTA、PX等化工品的開工率數據來觀察復工情況；原因在於，這些化工品的開工率數據受到春節、疫情的影響並不大，反而受到需求的影響更大。
2、行業調研數據角度：行業線下復工率在70%以上（截至2月10日）
從各行業的上市公司調研結果來看，截至2月10日，整體線下復工率在70%以上。我們與行業分析師聯合向各行業的上市公司進行了調研，主要涉及工廠人員返回情況、開工情況以及受疫情影響情況。從調研結果來看，截止2月10日，上市公司線下復工率超過70%，其中，半導體、快遞物流、電氣設備、電力新能源、公用環保、機械、家電、交運、石化復工產能均在80%以上，計算機、通訊主要採取線上復工。
[1] 調研樣本主要集中在國金證券研究所覆蓋的上市公司；
[2] 紅色字體數據為分析師根據調研情況做出的判斷；
調研結果反映部分行業和部分上市公司的復工情況。 首先，我們此次調研所覆蓋的行業並未包括地產、旅遊酒店、金融等行業，所以，調研結果雖然具有一定的代表性，但其覆蓋面仍不夠廣。其次，我們此次調研的企業集中在國金證券研究所覆蓋的研究標的上，這一方面意味著調研結果可能主要集中在一些中大型企業，另一方面意味著行業的樣本數量可能不多（部分行業可能只有2-3個標的）。
3、大數據角度：主要大型城市的人口、基本生活恢復率不到30%（截至2月14日）
我們主要引用國金證券數據中心的大數據，來對北京、上海、深圳、廣州四大城市的經濟、生活恢復狀況來進行觀察。根據國金證券數據中心在2月10日發佈的研報《抗疫？復工？下一階段數據看什麼？——“兩手抓”下的數據看點》，通過其編制的三個指標“人口恢復率”[3]、“交通恢復率”[4]和“基本生活恢復率”[5]在量化觀察各城市的功能恢復情況。
從“人口恢復率”來看，截至2月14日，北上廣深的人口恢復率在30%左右。具體來看，2月14日，北京、上海、廣州、深圳的“人口恢復率”分別為25.70%、31.65%、24.18%、29.12%，基本在30%左右。
從“交通恢復率”來看，截至2月14日，北上廣深的恢復率在25-40%之間。具體來看，2月14日，北京、上海、廣州、深圳的“交通恢復率”分別為40.37%、29.11%、30.88%、25.12%。
從“基本生活恢復率”來看，截至2月14日，北上廣深的恢復率在30%以下。具體來看，2月14日，北京、上海、廣州、深圳的“基本生活恢復率”分別為27.67%、29.46%、27.94%、23.82%。
其他城市的數據基本上也與北上廣深的數據相差不大，“交通恢復率”可能部分城市存在差異，但“基本生活恢復率”總體在30%左右。
[3]在年初一之後累計遷入的規模相對於農曆去年同期的比值（同時遷出規模也相對於去年同期進行係數調整）；
[4]利用交通流量模型，通過地圖數據的城市交通運行狀況，測算出的車流量，相對於正常時期的比例；
[5]計算的外賣、餐飲等日常生活消費的量相對於正常時期的比例。
二、修正實際GDP增速預測值
我們在2月2日的《2020疫情繫列報告之二——疫情衝擊一季度增長，政策微調對沖》中對疫情衝擊下的中國實際GDP增速做了量化分析，其中，對疫情結束的判斷目前來看基本符合預期，但是復工情況的判斷低於預期，所以，根據上述觀察到的復工形勢，我們對實際GDP增速的預測進行修正。
1、對復工形勢進行整體判斷
首先，根據疫情的發展對復工的影響做出判斷。結合國金證券研究所數據中心的預測模型，以及當前的政府應對措施，我們認為，疫情第二階段的拐點將在2月18日前後出現（即累計在診人數開始下降），2月底湖北省外主要省份新增確診人數基本為零，3月底4月初疫情基本結束。在這種背景下，我們認為，工業復工率在2月17日當週恢復至60%以上，2月24日當週恢復至80%以上；服務業復工率在2月17日當週恢復至40%左右，2月24日當週恢復至60%左右。
其次，對政府應對和限制出行對復工的影響做出判斷。根據當前的政策基調，在“防控疫情”和“穩定經濟”兩手抓的平衡中，“穩定經濟”的成份正在變得越來越重要。因此，我們預計，隨著疫情逐漸得到控制，政府對復工的管制、對居民出行的限制也將開始出現拐點。我們預計的基準情形是，2月17日當週對出行限制不再出現進一步嚴厲的舉措，2月24日當週開始逐步放鬆出行和商業活動限制，3月中旬出行和商業活動恢復至正常水平的60%，4月初基本取消限制出行和恢復80%的服務業活動。
2、根據復工形勢判斷修正實際GDP增速預測
我們預測疫情對實際GDP影響的框架已經在2月2日的報告《2020疫情繫列報告之二——疫情衝擊一季度增長，政策微調對沖》中做了闡述，這裡仍然採用其框架進行分析，但是引入最新的復工形勢判斷對結果進行修正。
首先，根據中觀數據和行業調研數據修正疫情導致的第二產業對GDP的負向影響至拖累1Q2020實際GDP同比增速0.6個百分點。計算步驟與結果：第一步，計算工作日損失導致的工業增加值損失。新型冠狀病毒爆發期恰好處於春節假期結束的時間點，原定返工時間被動推遲，根據目前的復工形勢推斷，整體誤工近似有15個工作日，一季度有58個工作日（沒有疫情的情形下），因此我們認為第二產業增加值增速將出現26%（15/58=26%）的損失。第二步，計算1Q2020第二產業工業增加值同比增速損失。以4Q2019實際GDP中第二產業增加值當季同比5.8%作為不發生疫情的情況下1Q2020的實際GDP第二產業增加值當季同比。由此，計算得到15個工作日減少將導致1.5%（5.8%*26%=1.51%）的下跌。第三步，估算工業生產（即第二產業）將對一季度實際GDP產生的負向拖累。4Q2019第二產業佔GDP比重為40%，以此作為1Q2020第二產業佔GDP比重，計算得到疫情對工業生產的負向影響，將拖累1Q2020年實際GDP增長0.6個百分點（1.51%*40%=0.60%）。
第二，根據主要城市人口恢復率、基本生活恢復率等指標，修正疫情導致的第三產業對GDP的負向影響至拖累1Q2020實際GDP同比增速0.92個百分點。第三產業主要包括交通運輸倉儲和郵政業、批發和零售業、信息傳輸、計算機服務和軟件業、、住宿和餐飲業、金融業、房地產業、租賃和商務服務業、科學研究、技術服務和地質勘查業、水利、環境和公共設施管理業、居民服務和其他服務業、教育、衛生社會保障和社會福利業、文化體育和娛樂業、公共管理和社會組織等。首先，我們根據城市的基本恢復率等大數據，來判斷交運、批發零售、住宿和餐飲、居民服務和其他服務業、文體娛樂等行業的下滑程度；然後根據行業調研信息判斷信息傳輸、計算機服務和軟件業、金融業等線上服務較多的行業的下滑程度；最後判斷房地產業等其他行業的下滑程度。整體來看，我們下修第三產業對1Q2020實際GDP同比增速的拖累至0.92個百分點。
整體來看，根據當前對復工形勢的判斷，我們將1Q2020的實際GDP同比增速下修至4.6%，較正常情形的預測值下修1.5個百分點（沒有疫情的情形下），較上次的預測值下修0.5個百分點（2月2日的預測值）。
[6] 此行為2019年數據
[7] 此行為2017年數據
三、不同行業的復工形勢及疫情影響簡要判斷
1、半導體：影響一季度20%以上營收
除了晶圓代工 (持平)、半導體設計、IDM廠外，全中國科技產業鏈（PCB、組裝、CCL、封測、機殼）供應有兩週多（2/10復工）的中斷，至少影響一季度20%以上營收。假如OEM/ODM系統組裝客戶看到100%產出的晶圓代工、設計、IDM產品遠大於PCB/CCL受限的產出，那就會在1H20年產生多餘的半導體庫存，下半年就要清理庫存。湖北武漢區域供應鏈中斷會維持數月，部分美國、日本、歐洲設備及材料商撤僑，地區封城造成臺籍人員無法回武漢，對長江存儲、武漢弘芯及其設備商中微半導體，北方華創影響較大；其他武漢供應鏈有5-10％不等影響，因為湖北廠佔比不大，都可以找其他廠來支援，也可拉高開工後產能利用率來補足。
投資建議：關注環旭電子、TCL、三利譜。
2、電子：復工率逐漸上升，疫情影響正在減弱
我們整理了電子重點企業的復工情況，發現電子行業公司基本已復工，復工率也在逐步提升，後期有望通過加班加點或者擴產的方式補足所缺產量，疫情對生產方面的影響正在減弱。
我們認為，疫情對電子行業會造成一定的影響，但是一季度在全年裡是淡季，從全年和更長的時間週期來看，整體影響幅度有限，優質龍頭公司股價出現調整，是佈局的好機會。從大的層面分析，電子板塊中長期仍具有較好的投資邏輯：
1）、5G驅動，全球電子半導體復甦，上行週期至少可以持續3年；
2）、5G手機換機，全球60億隻智能手機，蘋果全球超過10億用戶，需求驅動；
3）、中國5G分兩個階段，Sub-6G先行，毫米波緊隨其後，中國預計在2022年商用毫米波，那麼今明兩年各方面工作都會準備起來，對5G移動終端會有第二波大的拉動，我們已經看到三星的毫米波手機AIP模組單機價值量達到50美元，蘋果也在開發毫米波手機，預計今年下半年或者明年上半年發佈。
4）、可穿戴設備（TWS有望年銷量5-6億套、智能手錶）進入爆發期，AR/VR蓄勢待發；
5）、後5G時代，AIOT量起來會大幅拉動需求，我們2019年四季度去了日本調研，日本的AIOT市場已經起來，相關產品賣的非常好，中國是家電大國，在AIOT方面有非常大的潛力，整體需求起來將帶動新一輪產能投資。
投資建議：疫情對電子行業會造成一定的影響，但需求只會延後不會消失，並且一季度在全年裡是淡季，從全年和更長的時間週期來看，整體影響幅度有限，優質龍頭公司股價出現調整，是佈局的好機會。建議關注5G消費（手機/智能穿戴等）、5G應用（數據中心/物聯網）。重點關注公司：立訊精密、鵬鼎控股、欣旺達、生益科技、深南電路、滬電股份。
3、電新：短期對銷量有一定影響，但整體可控
電池處湖北等疫情較重地區工廠有限：電池產業鏈主要集中在珠三角、福建寧德、江蘇常州及天津等地，湖北荊門有部分企業，但主要生產產品屬於非不可替代環節。
工廠陸續復工，供給問題不大：動力電池產業鏈部分環節春節未停工，停工產線於2月10日開始陸續開工，且產業鏈具備一定安全庫存，疫情除對物流產生一定影響外，對其他環節影響可控。
新能源車需求前低後高，疫情影響可控：2020年新能源車預期補貼退坡幅度較低，因此上半年產業鏈搶裝動力不足，而21年開始補貼全部退坡，且2021年雙積分壓力可能較大，因此車企可能下半年衝量，2020年新能源車銷售增速大概率呈現前低後高的局面。新冠病毒對大家出行帶來一定不便，短期對新能源車銷量有一定影響，但由於公共交通更易傳播病毒，可在一定程度上刺激大家對私家車的需求，而新能源車為部分限牌限行城市居民實現購車快速通道，有助於疫情後期或結束後新能源車銷量復甦。因此新能源車需求基本與此前預判銷售趨勢比較吻合，疫情影響可控。
投資建議：短期重點推薦具有顯著成本優勢、需求回升且有望打開國際市場的磷酸鐵鋰產業鏈，重點推薦德方納米，推薦關注國軒高科、湘潭電化等；長期持續重點推薦動力及消費電池各環節龍頭標的：寧德時代、欣旺達、鵬輝能源、恩捷股份、璞泰來等。
4、燃料電池：Q1產銷難免受到疫情影響，但是不改行業全年增長趨勢
10號多數燃料電池產業企業開始復工，以在家辦公狀態居多，大部分企業計劃17號恢復辦公（疫情和各地政府影響，可能有延遲風險），我們在19年年底預期的2020Q1高增長將受到影響，部分企業在節前完成產品生產，交付環節會被推遲；另外部分企業有訂單短期沒辦法開工。
需求延後，全年增速不會受到疫情影響，燃料電池汽車規模和產業產能利用率尚不太高，全國電堆產能5萬臺左右，按照單車功率45kW計算的話，至少可以滿足1.6萬輛FCV需求，1季度的缺失可以在後續3個季度彌補；全年高增長問題不大。
投資建議：推薦產業佈局合理的美錦能源（參股燃料電池核心部件膜電極明星公司廣州鴻基、投資電堆龍頭國鴻氫能、控股燃料電池車製造企業佛山飛馳、加氫站建設運營、副產氫）、嘉化能源（副產氫、液氫、加氫站、區位優勢、國投聚力和AP合作）、雪人股份（空壓機、氫循環泵、系統、參股HYGS）、雄韜股份（佈局膜電極、電堆、系統，投資加氫站建設運營龍頭氫楓能源）、大洋電機（佈局燃料電池系統、運營，參股BLDP），關注濰柴動力（入股BLDP、系統集成、山東市場的壟斷地位）和厚普股份（加氫站設備）。
5、計算機：若疫情能在一季度被控制，行業經營影響較小
一方面，計算機行業為輕資產行業，大部分公司不存在生產等環節，且計算機板塊上市公司無地處湖北的公司，基本均在2月3號至2月10號之間選擇遠程結合現場方式復工，對企業影響主要涉及項目現場實施和訂單談判簽約等方面；另一方面，計算機行業一季度收入佔比較小，約15%左右，行業項目週期較短，且下游客戶以政府和大型企業為主，抗風險能力較強，若疫情能在一季度被控制，對計算機行業經營影響較小。
投資建議：子板塊維度看，雲計算、醫療信息化、遠程辦公等板塊明顯受益於疫情，且板塊長趨勢確定，建議關注龍頭金山辦公、衛寧健康、浪潮信息、用友網絡、廣聯達等。此外，信創板塊是計算機行業長期方向，銀行IT板塊20年進入拐點，在疫情情況下關注度相對較小，建議重點關注，相關標的包括華為鯤鵬產業鏈（誠邁科技、神州數碼、東方通、東華軟件）、銀行IT（長亮科技、宇信科技、神州信息）。
6、汽車：車企延期復工，短期影響需求
車企不同程度延期復工。為應對疫情，國務院延長春節假期至2月2日，各省市紛紛發佈延期復工通知。根據乘聯會報告，全國25個汽車生產省市，除新疆外，均發佈了全省或者部分城市的延遲復工通知，全國汽車生產業處於延期復工狀態。根據公告，大多數省市規定復工時間不得早於2月10日，而正常復工時間是1月31日。各家車企根據所在地疫情情況制定了不同復工時間表。其中在受疫情影響影響較嚴重的湖北地區，神龍汽車定於2月14日開工，而東風集團則暫時未確定復工時間，需視疫情防控情況而定。特斯拉CFO預計上海工廠Model 3的產量提升將延後1-1.5周，延遲復工將對特斯拉2020年第一季度的盈利情況造成“輕微影響”。其他地區車企大多定於2月10日復工。
乘用車短期需求受疫情影響較大。由於短期供給和需求受壓制的核心原因是疫情，目前經銷商、4S店以及消費者活動都受到了疫情的直接影響，從疫情逐步消退到消費者需求恢復需要一定的過程。我們按以下假設對短期需求做測算：2019年春節為2月5日，2020年為1月25日。今年原本一季度1-3月分別有24、29和31個銷售日，目前分別為23、20和31天。我們假設延期復工銷售日銷量為0，從2月10日到不同條件下需求恢復日期的銷量不同條件下有所區別：樂觀情形下2月剩餘銷售日日均銷量為去年年後的90%；中性情形下2月剩餘銷售日日均銷量為去年的70%；保守情形下2月剩餘銷售日日均銷量為去年的50%，同時3月份日均銷量為去年的90%。
根據測算，我們看到由於銷售日減少及日銷量減少，中性情形2月終端銷量67.9萬輛，同比下降約36%。2020Q1終端銷量，樂觀、中性、保守情形下分別同比下降16.8%、20.01%和26.22%。
在年度的時間跨度，影響乘用車銷量的核心因素是宏觀經濟和居民收入水平。對2020年度銷量測算，沿用3.1節三種情形，並對2-4季度銷量進行情景分析。
參考2003年“非典”後汽車銷量增長有需求反彈和疫情一定程度上促進私家車銷量的因素，二-四季度設置的三種情景分別為2019年基礎上：樂觀：同比下降1%；中性：同比下降2%；保守：同比下降3%。綜合測算結果如下：樂觀情形，2020年乘用車終端銷量2050萬輛，同比下降4.6%；中性情形，銷量2016.8萬輛，同比下降6.1%；保守情形，銷量1967.9萬輛，同比下降8.4%。
湖北地區受影響情況：2019年湖北省汽車產量224萬輛，佔全國8.8%；東風系受主要影響，即東風自主、神龍、東風本田、東風雷諾、東風日產，上汽通用也有部分產能在武漢地區受影響。按規定全省各類企業復工時間不得早於2月14日，汽車行業是集中生產行業在家辦公替代性較低，預計疫情對湖北汽車行業生產的影響在2月底逐步恢復。此外湖北省有較多的汽車零部件工廠，配套零部件以內外飾及線束車身、底盤、結構件等與整車廠關係緊密的零部件企業為主，核心零部件在湖北佈局有限。
投資建議：疫情對汽車短期影響主要在一季度，二-四季度有一定程度的需求釋放，長期下私家車對公共交通形成直接替代，疫情一定程度上會刺激私家車消費。整車方面，需關注競爭格局，疫情影響下廣汽本田或獲得更多資源和需求，關注廣汽集團（H）；零部件方面建議關注三個主要方向：1）有日系德系或自主龍頭客戶；2）向新能源、輕量化、汽車電子發展；3）特斯拉產業鏈。建議關注華域汽車、星宇股份、三花智控、銀輪股份。
7、食品飲料：生產供應受影響較小
當前食品飲料各板塊已陸續復工，逐漸恢復正常生產供應，分各子行業來看：
白酒：多數龍頭酒企於2月10號開始復工。茅臺、五糧液、瀘州老窖開會定調2020年“戰略不變、目標不變、任務不變”。面對疫情形勢，三大酒企領導均表示將加強渠道優化和結構優化，保證完成既定目標。當前疫情對白酒行業影響偏短期，但不會出現週期性的變化,行業長期集中度提升趨勢及龍頭優勢不會改變。最新渠道反饋良好，飛天茅臺最新批價2100-2150元，疫情對茅臺批價有一定影響，但是降到2000元以下的概率較小。經銷商節前1-2月配額陸續到貨，部分經銷商開始執行3月配額，同時直營渠道（自營店、合作KA平臺等）增加投放，工廠預計於2月13日復工。五糧液：疫情影響下批價900-910元左右。目前經銷商庫存一個多月，終端庫存半個月多並不高，開工後批價預計有所回落，10號近一半復工。瀘州老窖批價790-800元，穩中有進。老窖春節前回款較好，預計經銷商庫存1.5到2月，終端半個到一個月，10號部分復工。次高端打款比例均實現全年30-40%，回款和發貨在春節前基本完成。
乳製品：多數企業並未停產，生產供應受影響較小。乳製品屬於國家“菜籃子工程”（肉、蛋、奶等副食品），在春節以及疫情期間仍然保證了及時的供應。當前疫情對乳製品供應鏈的影響主要體現在物流運輸端，生產端受影響較小。伊利、蒙牛在此期間並未停產（除疫情嚴重地區可能會受到短期影響），生產供應較為正常；光明在上海的生產以及隨心訂也一直保持正常供應。奶粉屬於必需品，飛鶴、澳優等企業也依然維持了正常的生產：公司反饋飛鶴在春節與疫情期間仍在正常生產供應，同時及時調整線下銷售模式，並且由廠家協助物流配送，確保整條供應鏈的正常運轉；澳優工廠基本均處於海外，此次疫情不影響工廠生產經營和規劃，公司正在全力保障國內物流運輸正常進行。此外，根據上海要求和規定，妙可藍多上海工廠已於2月10日復工，預計也將逐漸恢復正常生產。整體來看，乳製品板塊生產供應較為正常，受疫情影響較小。
調味品： 調味品屬必需品，居民居家隔離後家庭消費用量急速增長，疊加物流調配難度大，部分區域已出現供給不足、缺貨等現象，因此調味品作為群眾生活必需品，各企業2月3日起逐步復工。海天和中炬位處廣東，在政府的安排指導下已於10號逐步恢復生產；千禾地處眉山，3號開始已分工種、分產品復工；恆順地處鎮江，10號開始恢復生產。整體來看，大的調味品公司在生產防護、疫情控制等方面更具經驗，因此能夠率先復工，中小企業預計受疫情影響復工將有所延後，行業整體復工到達正常運轉仍要看物流運輸行業恢復的情況。
啤酒：啤酒與餐飲消費關係密切，疫情影響下短期需求端明顯受到抑制。從復工情況來看，各家公司的啤酒廠已按照當地的要求和規定逐步復工，如重啤重慶工廠3號開始逐步復工、珠啤南沙工廠10號逐步復工。春節後本就為啤酒消費淡季，往年各公司復工主要以補庫存、技改和檢修為主，因此復工生產端供給充足，核心仍要關注終端需求復甦，庫存消化的情況。
休閒食品：疫情期間休閒食品消費分化明顯，方便麵、火腿等產品多地出現斷貨的現象，而禮盒類產品出現了滯銷、積壓等困境。各企業按照當地批覆逐步復工，其中三全食品、克明面業、好想你等企業已正式復工，在確保安全防護的前提下開始生產，行業生產正在逐步恢復中；但因休閒食品並非居民生活必需產品，部分企業仍未獲得地方政府批覆順利復工。
投資建議：當前復工逐步開始，意味著供應鏈生產端的保障，但並不意味著一季度或疫情下損失的銷量可以彌補。從當前市場跟蹤來看，一季度可能低於預期的將會是銷量立竿見影傳導到報表端的調味品、乳製品和啤酒，而市場當前並未有較低預期，這將是可能的預期差。建議重點關注以上行業龍頭一季度業績低於預期的買入時點，以及疫情如提前結束前的拐點。另外，白酒企業二季度將大概率環比增速下降，市場已有預期，因此上半年可能較多處於波動，建議重點關注二季度可能通過較好營銷措施改善收入端的並最終超預期的龍頭白酒標的。以上標的將涉及：海天、中炬高新、伊利、蒙牛、飛鶴、澳優、華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、茅臺、五糧液、瀘州老窖等。
8、通信：業績受影響會前低後高，但全年影響非常有限
通信行業產業鏈相對封閉，主要以B端需求為主，同時行業數字化程度較高，這些特點決定了通信行業整體受SARS、NCP等疫情影響很有限，疫情結束後生產經營活動可以快速恢復。但我們也必須看到，通信設備產業鏈很長，仍然需要很多線下生產、安裝、調試等工序，此次疫情爆發的重災區武漢也是全國重要的物流樞紐和光通信基地，短期內整個產業鏈的生產經營活動會受到一定的壓制。
截至2月12日，通信產業鏈公司總體復工情況良好，對線下依賴程度高、地處湖北等疫情較重地區的公司復工相對遲緩。具體而言，三大運營商、中國鐵塔均已啟動復工，部分分公司採取現場+遠程辦公方式。主設備商中興通訊2月10日已啟動復工，地處武漢的烽火通信復工時間仍需再延後一週。IDC/CDN整體處於小部分復工狀態，IDC運維人員近期復工存在一定困難。專網上市公司包括海能達、鼎信通信等均已啟動復工，其中海能達本週員工返崗率可達70%左右。天線、射頻、濾波器、連接器等相關上市公司受疫情影響不大，大部分上市公司已正式復工，武漢凡谷推遲一週，世嘉科技正逐步復工。
由於光通信重鎮武漢受疫情最為嚴重，光通信產業鏈上市公司復工率整體偏低，整體復工率預計遠低於50%，地處武漢的烽火通信、光迅科技、長飛光纖等上市公司復工時間仍將推遲一週。
對於投資者比較關注的三大運營商5G集採，根據最新的疫情進展，我們初步推斷將比預期推遲2-4周左右。由於運營商的資本開支是整個通信產業鏈的水龍頭，這將顯著影響通信產業鏈上市公司上半年尤其是一季度的經營業績，但我們對相關公司全年經營業績抱有信心。參考2003年非典時期三大運營商的資本開支情況，以中國移動為例，2003年全年計劃完成資本開支56億美元，受SARS疫情影響，上半年實際完成資本開支16億美元，上半年完成率不到30%，但全年仍超額完成計劃，實際完成資本開支60億美元。我們認為此次NCP疫情下通信產業鏈的復甦會好於SARS時期，二季度生產經營活動將全面恢復正常。因此，相關上市公司全年業績會呈現明顯前低後高走勢，但預期全年總量不受影響。
2000年全球進入3G時代以來，通信行業逐步告別短缺經濟，供給不再成為行業的瓶頸，政策、技術和需求的合力決定了產業的發展。此次NCP疫情對供應鏈短期會造成一定衝擊，但疫情過後的對沖政策和數字化需求的變化更值得我們關注。
此次疫情中，雲通信、在線辦公、在線教育、遠程醫療等應用的爆發，加深了產業各界對於5G商業前景的信心。需求的滿足和突破是推動產業演進的源動力，隨著行業的數字化進程加速，5G 向垂直行業應用的滲透融合，各行各業在5G 設備上的支出將穩步增長，成為帶動相關設備製造企業收入增長的重要力量。
投資建議：受疫情影響，通信板塊上市公司業績會呈現明顯的前低後高現象，但全年影響非常有限。今年最強的三個趨勢5G、雲、物聯網，甚至在疫情後不斷強化。建議關注數字化加速和疫情後科技基建對沖經濟下滑的機會，看好5G、雲計算（服務器/IDC/網絡設備/光模塊）、物聯網等子版塊全年表現。重點關注公司：中興通訊/浪潮信息/紫光股份/光環新網/中際旭創/深信服/移遠通信等。
9、傳媒互聯網：互聯網企業線下復工受影響較小，電影、劇集公司受影響
互聯網公司：遊戲公司和互聯網視頻公司線下復工為主
遊戲公司基本上已於2月3日復工，2月3日至2月7日在家辦公，2月10日上班。遊戲公司以線上運營活動為主，疫情對於公司人員工作負面影響相對較小。其中，三七互娛、完美世界於2月3日正式復工。而以互聯網長視頻業務為主的芒果超媒於2月10日全員正式復工。
傳媒：電影公司受影響較大
電影公司拍攝和影院放映環節已全部暫停運營。各電影院自1月24日起全部暫停營業，恢復運營時間將根據疫情情況以及政府部門要求進一步確定。而拍攝劇組在2月1日，收到中國廣播電視社會組織聯合會電視製片委員會發布的《關於新冠疫情期間停止影視劇拍攝工作的通知》，要求防疫期間，所有制片公司、影視劇組、影視演員按照國家規定，暫停影視劇拍攝，恢復時間未定。其中，電影公司，尤其是以院線為主的公司，取消春節檔上映影片以及影院停止正常運營對於其2020年第1季度的業績預計將有較大負面影響。其中涉及A股上市公司，萬達電影、光線傳媒、中國電影、上海電影和橫店影視等。
傳媒：劇集公司部分受到影響
劇集製作公司在2月1日，收到中國廣播電視社會組織聯合會電視製片委員會發布的《關於新冠疫情期間停止影視劇拍攝工作的通知》，要求防疫期間，所有制片公司、影視劇組、影視演員按照國家規定，暫停影視劇拍攝，恢復時間未定。其中，浙江省和江蘇省的大型影視拍攝基地受影響較大，如橫店影視基地、象山影視基地和無錫影視基地等。疫情爆發前，影視行業各影視基地中，開機劇組超過50家。大量原定於2、3月開機的劇組將延期拍攝。而2020年第2季度，如果疫情得到有效防治，因受前期影視劇組拍攝延期影響，大量作品堆積且影視基地可供拍攝的場地有限，可能對於小型劇組的正常拍攝產生一定延續的負面影響。2020年存貨儲備充足的影視公司相對壓力較小，如新麗傳媒（閱文集團）、完美影視（完美世界）和華策影視。劇組暫停拍攝可能影響2020年第3、4季度劇集出貨以及長視頻平臺內容供給，其中涉及A股上市公司，華策影視、慈文傳媒、歡瑞世紀、芒果超媒和完美世界等。
投資建議：受到疫情影響，傳媒板塊中游戲公司因線上娛樂分配時間變多而短期受益。而部分影視基地延遲拍攝計劃，目前橫店影視基地已階段性開始復工，可能影響4Q20和2021年部分劇集上線時間，總體而言主要長視頻平臺和劇集製作公司全年業績影響較小。但電影院暫時全部停業，對電影公司上半年年業績可能有較大影響。2020年傳媒板塊遊戲、視頻投資主線不變，看好遊戲公司、長視頻平臺以及儲備充足的頭部劇集製作公司，重點關注公司：騰訊控股/遊族網絡/完美世界/芒果超媒/閱文集團/華策影視等。
10、家電：疫情對全年銷售影響較小，復工對供給影響並不大
一月春節前疫情尚未擴散爆發，對於家電銷售影響並不明顯。基於春節錯期因素影響，根據奧維諮詢數據，我們預計1月空、冰、洗線上線下銷售額合計有2位數以上下滑。儘管二月第一週零售數據下滑幅度顯著擴大，但基於去年同期為春節假期，實際規模對於全年影響比重很小。
一季度為家電需求淡季，我們預計對於短期影響主要需關注復工後的二月下旬以及三月疫情對於人員流動控制程度是否有所放鬆。而當前渠道庫存並無明顯短缺現象，而傳統制造企業工人復工也基本上從節後逐步延續到元宵，供給端實際受到的影響並不大。從SARS疫情期間的表現看，短期消費數據受到影響後的1-2個季度會出現需求反彈性回暖，對實際基本面影響較為有限。
投資建議：建議積極關注行業黃金坑配置機會，建議關注龍頭格力電器、美的集團、海爾智家，以及基本面回暖的黑電龍頭海信電器。
11、批零與社服：疫情對全年銷售影響較小，復工對供給影響並不大
旅遊，餐飲等企業收到顯著衝擊，暫時還需要觀望影響。教育企業中培訓企業部分轉向線上，對於品牌&管理能力較強的公司來說，有望享受集中度的提升，而學校企業，是按學期收費的，理論上不受疫情影響，重點推薦，此外教育信息化行業受益，建議關注。
投資建議：受疫情影響，關注中公教育等剛性較強的公司，還有電商佔比較大的公司等。建議關注中公教育，中國科培，佳發教育，南極電商，珀萊雅等。
12、交運：快遞整體復工率30%左右，航空仍需等待航班量數據拐點
快遞復工情況跟蹤：1）目前順豐已恢復到年前水平的近60%-70%，其中陸運恢復約年前水平（12月份）的1/2，以空運為主的時效件業務量已經恢復3/4左右。2）通達加盟商網點的快遞員返工率預計不到20%，目前分撥中心的開工比例在50%左右；3）國家郵政局要求快遞2月中旬恢復到4成以上；4）目前，各快遞總部公司不同程度上對加盟商採取了免除部分包倉費、基本考核指標及罰款取消等扶持措施。5）對新增可變成本與2月份平均復工率進行敏感性測算，中性假設下我們認為疫情對龍頭公司Q1淨利潤的影響在-23.7%到-18.4%之間；全年淨利潤影響在-6.4%到-4.9%之間，總體可控。
短期而言，直營制的順豐控股具備制度和網絡的穩定性或將明顯受益。直營制企業由於大量快遞員隸屬於總部，具備更有效的全網執行力和運營穩定性，有望承接更多件量。同時，時效件穩固前提下，有助於今年進一步下沉電商件市場。
對通達系快遞企業而言，中期有望迎來機遇與挑戰：高件量增速和管理能力分化。不同公司的加盟商招工、成本管控等精細化管理水平差異或將體現的更加明顯。同時加速形成在電商商家端的客戶篩選。具備持續優化迭代的運營能力、腳踏實地攻城略地的打仗能力的電商快遞企業有望脫穎而出。
航空：1）飛常準數據顯示，截至2月10日，國內計劃航班1.68萬架次，預計執行航班4921架次，取消航班1.18萬架次，取消比例為70%， 航班取消比例已經出現反彈。國際航班執行方面，當日計劃國際航班4274架次，預計執行航班1950架次，取消航班2324架次，取消比例為54%。2）2月10日，國航、南航、東航、春秋的往返航班取消比例分別為69%/78%/82%/72%，取消比例較前幾日小幅減少。3）截至2月9日，民航春運期間累計旅客運輸量3686.88萬人次，比去年春運同期減少34.6%。其中2月9日單日僅運輸35.7萬人次，比去年春運同期大幅減少81.6%；客座率僅41.15%，比去年春運同期減少48.82個百分點。
覆盤SARS後航空需求恢復的過程，我們發現：國內和國際航空需求的反彈略有差異，國際航空需求的恢復時間長於國內航空需求（源於事件發生後各國有針對性的發佈旅遊預警和遊客的心理衝擊）。但近年來隨著我國航空出行結構中出境遊及因私出行的佔比提升，我們認為客流的反彈時間或將拉長。
對航空股而言，疫情對民航週轉量和客座率影響較大，而票價在03年非典期間沒有出現明顯下調，但主要源於行業的政策管制限制了票價調整的幅度。2）與03年相比，因私出行佔比提升（對票價敏感度高、存在一定時間的心理修復期）與票價改革市場化兩大因素將導致航空行業短期難以出現趨勢性行情。
投資建議：快遞行業，疫情管控措施將導致網絡購物的活躍人群擴大，利好網購行業長期發展，快遞行業因此受益，短期利好政策出臺，幫助企業減輕成本負擔，首推快遞龍頭企業順豐控股。機場方面，疫情結束後，國際旅客人數回升後帶來機場非航收入重回上升通道，建議關注上海機場。疫情對民航運輸的影響尚處於最高峰，但航空公司復工、機場復航的趨勢已經開始顯現，隨著疫情逐步緩解，民航運輸量有望逐步恢復。航空方面，推薦成本控制比較出色的低成本航空龍頭春秋航空。
13、公用事業與環保：湖北環保公司受疫情影響較大，公用事業重點保障供應
環保：1）環保運營類項目如垃圾焚燒行業，生活垃圾處理因涉及民生保障性行業，受疫情影響不大。在建的垃圾焚燒項目進度受到疫情影響，經過調研情況公司預計拖延2-4周。2）設備類環保公司如環衛設備生產企業，湖北系公司受影響較大，復工時間不確定，需看疫情影響。其他上市公司如龍馬環衛、盈峰環境受疫情影響不大，目前已經開工，且訂單因疫情較往年增多。
電力燃氣：燃氣、電力及水務供應屬於關係國計民生的保障性行業，全年無休、每天24小時運營保證平穩供應，因此不存在春節停工、延長停工以及復工一說。對公用事業企業來說，面對疫情，最重要的保障居民及公共服務行業的穩定供應、並積極應對因下游相關行業停工造成的消費量減少。面對疫情，各地電力、燃氣等公用事業企業主要採取如下應對措施及方案：1）首先保證居民及公共服務等行業的正常用電、用氣，加強電網、氣網安全穩定運行；2）對抗疫相關的重點用電、用氣單位提供優先保障及施工支持，如武漢新建火神山、雷神山醫院，需要當地相關供電、供氣企業提供強力支持與保障；3）對受延長春節假期以及停工影響的其他用電、用氣部門，如工業、商業等，密切關注其復工安排及進程，及時安排電力及燃氣供應；4）面對疫情，各電力、燃氣企業紛紛推行相關優惠便民舉措，如欠費不停電停氣、免除因緩繳費產生的違約金等，並開通線上服務渠道，方便用戶通過網上營業廳等方式辦理相關業務。
投資建議：環保方面，此次疫情過後，我們認為地方政府將加大對環衛的重視力度和投入，例如雲南省近日發佈了全面開展“大清掃、大消毒”愛國衛生運動。我們維持行業“買入”評級，推薦關注環衛設備龍頭企業且剝離非主營業務、專注大固廢產業鏈的盈峰環境、從環衛設備切入環衛服務領域且訂單保持快速增長的龍馬環衛、剛登陸資本市場的環衛服務龍頭企業玉禾田和僑銀環保、參股玉禾田及垃圾分類龍頭企業的高能環境。公用事業方面，疫情雖然對天然氣下游需求造成不少影響，但今年天然氣市場供應充足，將降低城市燃氣企業的綜合進氣成本，並 刺激疫情過後工業復產後的天然氣需求反彈，我們維持行業“買入”評級，推薦關注 A 股城燃龍頭深圳燃氣，深圳燃氣下游市場需求相對穩定，並且擁有自己的LNG 接收站，可以直接採購國外價格極低的現貨資源。
14、機械軍工：湖北外企業2月10日後逐步復工
根據統計，除湖北外，其他省份大部分機械行業企業基本在2月10日逐步復工，疫情較為嚴峻的湖北省2月14日復工。隨著2月10日逐步復工，我們預計各地阻斷交通的一些措施將配合打開，保證供應鏈的正常運轉。
工程機械：行業龍頭三一重工和中聯重科於2月5日在長沙舉辦復工儀式。短期看目前工程機械生產和下游開工普遍延遲，我們預計一季度銷量可能受到不利影響；後面銷量邁向正常，可能“淡季不淡。中長期來看，短期波動不改中長期趨勢，工程機械需求會延遲但並不會缺席，政策邊際寬鬆力度有望加大。我們對工程機械龍頭主要產品全年銷量仍然保持樂觀，對主要工程機械龍頭的盈利預測保持不變。我們持續力推三一重工、恆立液壓等。
油服：受新冠疫情對原油需求的擔憂，1月21日以來布倫特油價持續下滑12%。我們認為受益國家能源安全，國內油服景氣度受油價影響削弱，行業景氣向上。力推油服民企龍頭傑瑞股份等。
鋰電設備：對於自制率高、周邊地區員工多的鋰電設備龍頭企業影響較小。公司普遍認為設備生產、交付影響不大，2-3月非高峰期。本輪電動車將明顯區別於上一輪，是全球新能源汽車產業鏈的構築過程。重點推薦鋰電設備龍頭先導智能。
半導體/光伏設備：專用設備需求無憂，下游客戶中的流片企業、光伏電池片企業具有連續作業特徵，疫情對設備維護、採購需求不會造成衝擊。對長江存儲等疫情嚴重地區的企業而言，由於外籍專家撤走，設備搬入和調試會受到一定影響。主要關注各企業開工節奏。推薦北方華創、晶盛機電。
激光器/機器人：疫情對泛製造業上半年的復甦帶來不利影響，延後復甦進程。短期機器人行業偏主題性投資，我們繼續看好銳科激光。
線性驅動：出口型企業，目前貨物出口未受管制。堅定看好捷昌驅動。
製造服務：檢測行業，人員工資、租金等固定成本壓力較大，武漢當地及周邊實驗室影響較大，部分企業提出希望降息等政策需求；推薦華測檢測。工業氣體，零售氣受到物流影響大，大宗氣體大部分未停工，影響不大。
國防軍工：繼續聚焦主戰裝備與軍工改革進展，看好內蒙一機等。
投資建議：推薦受疫情影響較小的油服，鋰電設備和光伏設備龍頭。1）受益國家能源安全，國內油服景氣度受油價影響削弱，行業景氣向上，力推油服民企龍頭傑瑞股份。2）鋰電設備企業疫情影響下一季度承壓，但2-3月非高峰期。歐洲動力電池擴產加速，部分小企業資金鍊面臨斷鏈將加速動力電池集中度提升，重點推薦鋰電設備龍頭先導智能。3）光伏行業平價上網漸行漸近，通威、隆基以及晶澳等下游企業紛紛大力投資擴產，210大硅片應用潮下單晶硅生長設備面臨更換，持續力推產業鏈核心設備廠商單晶硅生長設備晶盛機電。
15、鋼鐵：生產受影響較小，需求端銷售受到影響
截至目前，疫情對鋼鐵行業影響最大的是需求和物流運輸：
生產影響小，總體可控。高爐、電爐兩類企業，高爐企業是產能大頭，且是連續生產企業，即使是春節期間也不會停產，像現在疫情的中心地帶的武鋼，目前也是滿負荷生產狀態，這類企業生產影響較小。電爐類企業，涉及廢鋼原料採購、工人返崗和成材銷售當前都有一定困難，而其節前就處於停產狀態，預計停產時間會比預期延長。生產上當前最大問題出現在原料運輸環節，由於各地封城、封路影響大，銷售及原料進廠受到影響。不過鋼廠一般春節前普遍會增加原料庫存，1、2月原料庫存天數基本為全年最高，目前礦石庫存尚可，主要輔料石灰石、鐵合金、廢鋼等，因為涉及到跨省運輸，當前會有較大影響。目前瞭解到鋼廠普遍通過陸路改鐵路或者水路方式並與相關部分協調來解決上述問題。目前庫存維持到3月份問題不大，但地處疫情嚴重地區鋼廠，若封城、封路情況延續，4月之後影響會比較大，減產停產大概率。
需求啟動晚，銷售影響最大。不少省市已經公佈延後建築業復工時間，如湖南、山東、江蘇蘇州等地建築業2月20日後方可復工，太原市不得在3月1日24時前開工，杭州市餘杭區不早於2月29日24時復工。我們預計需求真正陸續啟動時間將延至3月上旬，整體2月市場成交有限。而從品種看，建築業需求延後影響最大的是螺紋建材，2月需求基本停滯，需求最早啟動3月中旬左右，全面啟動4月初。而板材類下影響相對小，如汽車、機械類企業普遍本月10日後逐步復工，工業材訂單多為長協，部分企業2、3、4月訂單飽滿，且價格鎖定，雖然部分需求有所推後但總量影響有限。
投資建議：疫情導致旺季需求延後釋放，板材略好於長材，普鋼股確定性機會須等待3月中下旬後需求的全面啟動，疊加政策加碼預期，全年鋼價有望先抑後揚。標的綜合彈性、分紅、業績、估值，依次華菱鋼鐵、方大特鋼、韶鋼松山、三鋼閩光等。此外，去年11月底部首推的碳酸鋰業務即將放量的永興材料繼續推薦。
16、煤炭：短期復工意願不強，行業長期寬鬆格局未變
新冠疫情爆發以來，為防治復工後出現大面積交叉感染情況，各省紛紛推遲企業復工時間。2020年2月11日，秦皇島港：動力末煤平倉價（Q5500，山西產）報570元/噸，較2020年1月2日551元/噸上漲19元/噸，價格出現小幅度反彈上行。
受新冠疫情影響，煤企紛紛延遲復工時間：2019年年底新冠疫情爆發，截至目前疫情仍未出現明顯拐點。受到疫情因素影響，全國各省紛紛出臺政策延遲企業復工時間。我國的煤炭生產企業主要集中在山西、陝西和內蒙古三個省份，三省產能合計佔比全國產能超過70%。根據政府公告，這三個省份開工時間為2月10日，較正常開工時間（正月初七，1月31日）延遲10天。目前各省實際開工情況不一，多數地區在產煤礦仍均為國有及省屬大礦，地方礦沒有明確的復工時間，開工數目較少。截至2月10日，陝西煤業19對礦井已有16處地方復工；國家能源集團下屬70處煤礦已經全部開工，但煤炭行業集中度相對較低，總體供給仍然偏弱。
煤炭下游產業需求較弱，為保煤價上游煤企開工意願不強：當前新冠疫情仍在持續，全國範圍內的復工難狀況仍未得到改變，用電需求目前基本維持在145億千瓦時/日，約為2019年日均用電量200億千瓦時的70%，僅相當於2019年春節水平。煤炭下游需求較弱的情況，使本已寬鬆的煤炭供需更加寬鬆。對於產煤大省而言，保住煤價的必要手段是限制產能，在需求低迷的情況下，大多數煤炭省份要求減緩復產抑制煤價下跌。目前已經出現了下游電廠轉賣煤炭長協的情況，所以煤礦復工積極性不高。目前煤價較為景氣，一部分中小煤礦將受利益趨勢復產。
產地資源緊張，發運倒掛情況日趨加劇：目前煤炭產地資源較為緊張，煤價有所上漲，發運倒掛情況日趨加劇。受此因素影響，港口庫存暫時難以得到補充。六大電庫存周環比增加133萬噸，庫存高位下，下游需求不足，僅少部分小電廠需求釋放。在倒掛情況日趨加劇背景下，煤炭貿易商發運積極性不高，紛紛提高報價，致使國內煤價進一步上升。
國內煤炭供需偏緊，進口煤離岸價格持續上行：目前國內煤炭供需格局偏緊，進口煤市場活躍度有所提升，進口煤離岸價繼續上行。當前澳洲（CV5500）FOB價格為57.5-58美元/噸，日環比上漲0.5美元/噸左右；印尼（CV3800）FOB價格36.5美元/噸左右，日環比上漲0.2美元/噸左右。蒙古國政府決定直到3月2日為止，暫停由四個中蒙邊境公路口岸運輸礦產品，其中由嘎舒蘇海圖/甘其毛都口岸運輸出口的煤炭佔該口岸貨物運輸量的一半以上，此舉將進一步收緊焦煤在中國的現貨供應量。
煤炭長期寬鬆格局不變，煤企全面復工時間或為價格拐點：長期來看，目前的煤炭供需緊張狀況主要受新冠疫情影響。我國煤炭產地主要為陝西、山西、內蒙古三個省份，這三個省份目前疫情總體狀況可控，感染人數相對較少。我們預計最晚於3月初這些省份的煤礦將全面恢復生產，屆時國內煤炭供需將逐漸由緊張轉向寬鬆，煤炭價格將承壓下行。全年來看，火電企業的單位供電燃料成本仍將大幅下行，盈利仍將持續改善。
投資建議：我們維持行業“增持”評級，推薦：華能國際、華電國際、浙能電力，建議關注內蒙華電。
17、有色：生產環節影響較小，部分產品因物流受阻價格上漲
核心結論： 礦山和冶煉大廠開工率高，物流成行業最大桎梏
1）縱向來看：上游礦山端由於人員密度低，生產受疫情影響較小，中游冶煉大廠基本準時復工，龍頭廠商開工率較高。但疫情環境下，物流產能不足導致運輸受限，原輔料進廠以及產品出貨等環節均受到阻礙，部分中下游企業短期或面臨庫存不足問題；2）橫向來看：鈷鋰產業鏈下游材料廠商庫存趨緊，但物流不暢影響原料到貨，部分需求旺盛的鈷鹽、鋰鹽近期價格大漲；鋁產業鏈同樣面臨運輸受限的問題，氧化鋁原料價格已小幅上升；銅冶煉廠疫情期間基本維持正常生產，但下游加工企業復工緩慢導致其庫存壓力劇增；黃金冶煉廠多分佈在疫情較輕地區，且遠離城市，生產基本不受影響。
鈷：下游庫存偏緊背景下，物流不暢使得部分鈷鹽價格上升
1）鈷原料主要來自剛果（金），海運、清關等環節均影響不大，但由於國內物流不暢，鈷原料報關後配送至內陸冶煉廠稍有滯後。同時，物流產能不足亦影響部分生產輔料的運送。2）從冶煉端來看，據SMM，冶煉大廠春節期間並未停產，目前仍保持連續運作，部分廠家復產時間延遲至2月10日及以後，行業復工率逐漸提升。3）下游方面，由於前驅體企業產能多集中在湖北、浙江、廣東等本次疫情嚴重地區，廠商復工放緩，短期衝擊需求。但部分未停工的材料廠商目前庫存較低，採購需求抬升，在運輸受限背景下，四氧化三鈷、硫酸鈷等需求較旺的鈷鹽近期價格大漲。
鋰：開工率總體呈中性水平；氫氧化鋰供應緊張，價格反彈
1）原料端，因礦石依賴於從澳洲進口，同樣面臨鋰精礦在報關後運輸滯後的問題。2）冶煉端，開工率總體呈中性水平，部分龍頭廠商保持高開工率。從區域來看，青海幾乎不受疫情影響維持生產；四川部分廠商春節期間並未停工；江西多數廠商2月初停工，目前已陸續復產；其他地區企業復工時間根據當地政府規定及自身開工條件適當調整。3）值得注意的是景氣度較高的氫氧化鋰領域，因高端產能較為有限，而下游企業由於節前備貨不足陸續開始採購，受物流產能不足的影響，短期供應情況緊張，價格出現反彈。根據SMM報價，氫氧化鋰2月11日價格上漲5%。
鋁：物流問題影響原料供應，氧化鋁價格上行，電解鋁利潤受擠壓
本次疫情對鋁行業影響主要集中在物流運輸方面。據SMM，物流不暢嚴重影響了氧化鋁廠的原料到廠以及成品出貨，目前已有3家大型氧化鋁企業因為煤炭原料短缺而被動降低產能利用率，後續存在減產的可能。此外，運輸受限導致發貨緩慢，在部分電解鋁廠商採購意願較強的情況下，氧化鋁價格短期出現反彈。電解鋁方面，由於原料氧化鋁價格略有上漲、運輸成本較節前提升，而下游需求較為清淡，電解鋁廠兩端承壓，利潤空間較疫情前有所壓縮。
銅：下游加工企業受疫情影響推遲復工，短期可能過剩
銅冶煉廠受疫情影響較小，春節期間保持正常生產，但下游加工企業復工情況並不理想，需求端影響較大。 據SMM，華南、華北以及部分疫情嚴重的華東地區加工企業復工時間或將推遲至2月17日，此外，已經復工企業也表示受外地工人到崗率低以及物流不暢等因素影響，開工率普遍較低。由於下游企業推遲復工，訂單較正常情況延緩，疊加銅的終端消費領域受疫情衝擊較大，最終也將傳導至原料端，短期內或出現供給過剩情況，冶煉廠庫存壓力劇增。
黃金：復工有序，生產基本不受疫情干擾
據中國黃金協會，我國約有1/3的黃金產量分佈在疫情程度較輕的山東省。以山東黃金為例，公司在國內擁有12座礦山，其中9座位於膠東半島。由於礦山遠離城市，人員密度低，開採及冶煉環節基本不受疫情影響，部分公司甚至春節期間亦維持生產。此外，黃金作為非工業金屬，並非生產必需品，交貨可適當延後，物流影響相對較小。
投資建議：全年來看，預計有色行業盈利受疫情影響較小，業績或呈前低後高的趨勢。建議配置景氣度較高、處於週期底部的電動車上游資源板塊。重點關注：贛鋒鋰業、寒銳鈷業、華友鈷業、洛陽鉬業。
18、石化：生產端受影響較小，下游紡織服裝受復工影響較大
從上游煉油到中下游的化工，包括PTA和聚酯都屬於連續式作業，受影響較小。 目前煉化，pta和聚酯總體上來說自動化程度都比較高，而下游紡織服裝則還是勞動密集型為主。所以目前大中型石化企業由於一體化程度比較高，其產量基本上受影響較小，尤其是一些大型石化企業，包括三桶油和民營的煉化龍頭，他們整個春節基本上都是沒有停車的，總體負荷都普遍在80%以上，優質煉廠基本上接近滿負荷，但是一些中小型煉廠，尤其是地煉，由於體量小，配套不足，資金壓力較大，產品銷售受阻，倉儲配套不足等因素，導致前期開工率較低，近期開工率有了一定的回升，目前大概在50-60%左右。目前主要是下游需求部分處於休克狀態，使得部分前期沒有通過合約貨進行交割的企業出現了壘庫存的情況，目前下游物流運輸已經部分開始復工，所以我們預計到月底或者3月初左右，估計上游的庫存應該能夠逐步下降。於此同時，有部分的機制比較靈活的龍頭民營煉化企業，在春節前通過合約貨以及一些套保工具，很大程度鎖定了2月份的價差，當前庫存甚至處於低位，這部分的龍頭民營煉化企業1季度的業績，不但不會出現下滑，反而我們估計會比較超預期。
另外，就是下游的情況，主要的影響比較明顯的環節，也是目前復工情況有所延遲的環節，主要來自於紡織服裝。 傳統的紡織服裝則採用間歇式作業。由於紡織服裝環節總體是人員密集型，另外一個就是體量小，企業分佈比較分散，集中度非常低，受到疫情影響總體比較大。尤其是一些小微企業，當前不少出現資金鍊緊張的情況。另外就是很多沿海紡織企業的員工除了部分是本地人，更多來自內陸地區，當前疫情下員工返崗普遍都有所延遲，而且到崗後，很多還需要再隔離14天，所以總體來看，下游紡織服裝板塊當前的復工情況一般。目前預計大部分下游企業到2月17號，有部分到2 月底才能恢復生產，短期需求受到抑制。從下游客戶的變化調研來看，大多數企業認 為，一旦復工開始，下游企業的生產銷售還是會很快回歸到正常的 階段，相關化纖產品的銷售也會明顯好轉。我們也在這個過程中發現一些現象，也就是體量較大，資金較為充沛的企業目前還是處於一個比較正常的等待復工的狀態，對未來總體比較樂觀，但是部分體量較小，資金較為緊張的企業目前的情況不是很好，對未來總體比較悲觀，所以我們認為，這一輪疫情影響下，石化下游的化纖和紡織服裝環節會出現一些洗牌的情況。
投資建議： 總體上，如果從業績的角度，具備大煉化上游滿負荷的龍頭企業，比如恆力石化和恆逸石化，有望在1季度出現大幅利潤增長。而大煉化正在提升開工負荷的浙石化，相關的公司桐昆股份和榮盛石化，主要看浙石化的業績貢獻情況，在1季度其實都是非常值得期待的。從中長期來看，這些龍頭企業在2季度開始，其煉油和化工裝置都將大概率充分兌現業績，其業績都將出現大幅增長，尤其是在當前原油-px-pta聚酯產業鏈價差位於歷史底部區域，景氣大幅下行的大環境下，疊加疫情影響，在今年都有望出現一個非常顯著的逆週期業績增長，所以在目前的市場高度波動的窗口期進行配置是非常理想的。
19、化工：復工延遲，下游需求略有影響
受疫情影響，下游復工推遲，化工企業整體開工略有影響。節後受疫情影響，我國各省份的道路運輸進行嚴格管控，多數地區的跨省份運輸及省內汽車運輸受到了較大的影響，對於化工行業原材料及產品運輸受到不同程度影響，產品銷售滯後，企業開工負荷受到影響：
1）大宗化工品連續化生產，近期負荷略有調整：隨著我國基礎化工大宗產品的生產能力的提升，多數產品進入連續化、高自動化生產，因而春節期間，多數企業仍然維持高開工負荷，節前多數企業進行了有序的原料備貨，多數企業不存在生產瓶頸；然而疫情影響下游開工，疊加道路運輸不暢，產品訂單及發貨受阻，高負荷生產導致企業庫存壓力逐步提升，被動促使各企業不同程度上降低生產負荷，從而形成了由下至上的壓力傳導；
2）精細化工及新材料企業陸續開工，負荷提升仍有過程：精細化工及新材料領域多數企業生產基地較多，產品種類複雜，部分企業春節期間並未開工，根據防疫要求，企業本週陸續開工，開工也有推遲，多數企業將根據下游復工及訂單情況確定產品生產，整體開工負荷逐步提升，暫時並未存在較大的庫存壓力。根據目前的草根調研來看，產品出口暫時未受到影響，但國內汽車運輸效率仍然受到影響。
部分行業供給端和需求端復工時間錯配，部分產品將歷經先累庫存後去庫存的波動。化工作為多數製造業的上游基礎，多數基礎產品春節期間持續開工或者較早復工，而貼近下游的勞動力密集行業受到疫情影響，企業延遲復工，根據多省份的政策指導，多數企業預計將於本週逐步復工，但是考慮到勞動力密集型行業一般會大量聘用外來務工人員，基於疫情需求和安全保障，人員多數需要自我隔離2周，需求的有效恢復仍需向後推遲，行業供給端及需求端復工的時間錯配使得部分產品在生產企業端形成累積，從而需要歷經累庫存至去庫存的波動，再逐步進入相對有序的運行狀態。
運輸問題仍然是影響行業運行的主要問題之一，山東省情況相對較好，有望逐步形成示範效應。在化工領域，無論是原料採購還是產品銷售，運輸都是極為關鍵的環節，此次受到疫情影響，各個省份對交通運輸，尤其是汽車運輸進行了嚴格的管制，部分高速公路及國省幹線公路、農村公路封閉，使得化工企業的產品運輸受到的了較大影響，目前運輸問題仍是部分影響行業運行的原因之一，但本週較上週略有好轉，在各化工產品生產及需求大省中，山東整體情況相對較好，化工企業運行相對平穩，產品運輸也有明顯好轉，下游需求逐步恢復，預期山東省有望形成良好的示範效應，各省的交通運輸將逐步獲得好轉。
不同細分領域運行略有差異，建議關注需求影響相對較小的行業。本週開始各省份將逐步進行節後復工，但從整體經濟用電量來看，下游的開工恢復仍有進一步向後延遲的趨勢，下游需求仍然受到影響。但由於行業運行不同，其中部分行業的需求影響相對較小：①海外需求佔比較大，終端需求相對穩定的行業，如維生素（行業高度集中，企業節後開工逐步提升，庫存水平較低，下游需求相對穩定），農藥（產品出口佔比較大，下游為剛性需求），甜味劑等領域；②需求呈現明顯的季節性，需求旺季還未到來，如螢石（主要應用為製冷劑，短期需求影響有限）。
投資建議：受新型冠狀病毒疫情影響，多地復工延遲，產品物流運輸也受到影響，短期內部分產品將形成供需錯配；但伴隨疫情逐步好轉，預期下游需求將出現明顯回升；在流動性充足的背景下，需求的恢復也有望超預期；我們建議以下維度關注化工投資機會：
1）需求相對剛性，供給短期受限同時行業競爭格局較好的子行業：維生素E（新和成等）、甜味劑（金禾實業）等；
2）行業需求穩定，農產品價格有向上預期，同時受益於轉基因種子發展的農藥標的（揚農化工等）；
3）成長股方面，我們看好中間體行業的集中度提升以及海外巨頭外包比例加大的趨勢（聯化科技等）。同時建議持續關注進口替代空間大的電子化學品（重點關注LCP材料的進口替代以及應用的拓展）以及未來在新需求領域如功能材料等方面有明確增長的標的（尾氣催化材料等）。
風險提示：
1. 疫情擴散速度和範圍遠超預期，導致經濟和社會活動受到重大影響；
2. 復工情況出現變化，導致基本判斷出現重大差異；
3. 部分行業受到負面影響遠超預期。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
閱讀更多 國金證券研究所 的文章
