招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
用友網絡(600588)
2019年在宏觀經濟壓力和金融業務拖累的情況下，公司整體業績繼續保持穩健增長，我們認為雲服務依舊是最強驅動力。用友持續加大雲投入，有大客戶基礎的數字化轉型機遇具備更強彈性，繼續強烈推薦。
事件：公司發佈2019年度業績預告，預計歸母淨利潤10.41-12.85億元，同比增長70-110%；扣非淨利潤6.12-7.18億元，同比增長15-35%。非經常性損益主要系處置部分長期股權投資及金融資產公允價值升值等。
業績符合預期，企業雲服務持續投入。根據業績預告，預計公司2019年第四季度扣非淨利潤4.38-5.44億元，同比增長8-34%，打消三季報後市場對公司業績增長情況的顧慮。在宏觀經濟壓力和金融業務拖累的內外部環境下，用友依舊實現了穩健的增長，體現出大中型企業信息化投入積極性提升的趨勢。尤其隨著雲計算基礎設施的快速發展，企業級SaaS應用將以更快的速度滲透發展，打破傳統企業應用軟件天花板，而且未來更多的數據交互有望催生豐富價值應用需求。用友繼續在企業級雲服務方面大力投入，疊加數智化、國產化、全球化市場機會，國產化企業級數字化應用龍頭將持續厚積薄發。
預計雲繼續帶動結構優化，短期內無需顧慮公私有部署。公司前三季度非金融雲服務收入依舊保持125%的高速增長，我們預計全年雲服務依舊是增長主要驅動力，並且公司將進一步增加投入。用友收入結構呈現持續優化的趨勢，雲產品具備更好的客戶粘性和ARPU值升高的基礎，雲服務佔比的提升將加強公司整體收入的可持續性。私有/混合部署是目前大中型企業IT需求的常態，但云原生技術已經解決了應用移植性以及定製化開發成本的問題，公司雲業務質量未來隨企業客戶理念的變化將持續得到改善。
“強烈推薦-A”投資評級。預計公司20-21年淨利潤為12.54/15.47億元，稀缺型綜合雲服務霸主，顯著的集群生態發展優勢，企業信息化升級直接受益標的，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：雲服務業務進展不達預期；人才流失風險。
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