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投資評級：買入（維持）
事件
公司發佈業績預告，2019年預計實現歸母淨利潤 108億-118億， 同比+77%-93%；扣非歸母淨利100億-112億，同比+66-86%，符合市場預期。
投資要點
1 Q4單季業績增速好於Q3，全年各大版塊收入快速增長
根據我們測算，2019年Q4公司淨利潤約為16.4-26.4億，若按中值21.4億計算，比2018年同期增長74%，單季度增速高於2019Q3的61%，主要系Q4 公司各產品線較Q3淡季的增速均有提升。
全年來看，挖掘機板塊行業銷量增速達15.8%持續超預期，市場份額不斷向龍頭集中，三一挖機銷量增速達29%，市佔率提升近3pct；同時受益於高端產品大挖迅速替代外資，我們判斷三一的挖機收入增速要高於銷量增速，預計全年挖機收入增速超35%。
起重機板塊：2019年起重機行業經歷了上半年的高速增長、Q3微增後在Q4實現增速回升（達20-30%），我們預計全年起重機銷量增速在33%左右，而三一的收入增速與之基本持平。
混凝土機械板塊：2019年混凝土泵車剛剛開始進入更新換代高峰期，疊加Q4以來攪拌車治超趨嚴，全年混凝土機械行業銷量實現高速增長，我們判斷三一作為龍頭，其收入增速有望達40%+。
2 經營質量提升+數字化轉型，驅動公司盈利能力大幅提升
公司大力推進數字化轉型，經營效率、人均產值持續大幅提升，同時依靠智能製造與技術創新有效控制、降低成本費用，盈利水平持續提高。三季報綜合毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；淨利率為15.6%，同比+3.7pct，我們判斷後續公司的盈利能力還有一定提升空間，將繼續為業績帶來彈性。
3 政策穩基建+環保趨嚴將拉長景氣週期，龍頭市佔率提升+出口高增長將帶來業績彈性
展望2020年全年，政策穩基建將託底工程機械，地產投資不悲觀，環保排放標準的切換將加速工程機械設備的更新，我們預計行業景氣度有望持續，疊加龍頭的市佔率提升以及全球化佈局，三一業績將繼續增長。
挖機業務：核心零部件廠商產量持續超預期，12月同比增速近30%；1月排產淡季不淡，春節影響下同比仍增近3%，預計20年挖機銷量將迎來開門紅。我們預計全年挖機國內市場銷量同比增速區間為-10% - +5%，出口銷量增速有望達30%，即行業整體銷量增速在-5% - +10%之間，三一挖機銷量增速有望達+5% - +20%。
基建託底+環保加速更新，起重機和混凝土機將繼續維持較快增長。起重機行業面臨國五向國六升級，2020年起重機銷量依舊樂觀。泵車從2019年開始進入更新高峰，疊加農村小型設備新增需求，我們預計2020年銷量增速有望達20-40%。三一作為起重機和混凝土機械的龍頭，將受益於行業集中度提升，預計銷量增速高於行業。
海外收入快速增長，出口正在成為新亮點。 19年全年三一累計出口挖機8118臺，同比+27%。此外半年報披露三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區域銷售額均實現較快增長；隨著全球化佈局成果的顯現，我們預計未來幾年出口收入將為公司帶來業績彈性。
盈利預測與投資評級
我們繼續維持2019年年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業：高端產品結構優化+規模效應+出口高增長將持續帶來業績彈性，全球競爭力逐步體現帶來估值溢價，看好公司戴維斯雙擊的機會。預計公司2019-2021年淨利潤分別為113億、136億、150億，對應 PE 分別為 13、11、10 倍，給予“買入”評級。我們給予2020年目標估值至14倍PE， 對應市值1904億，上調目標價至22.6元。
風險提示
下游基建房地產增速低於預期，行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑
三一重工三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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