【產業鏈簡介】
1、鈷下游需求包括電池材料、硬質合金、催化劑、磁性材料等
鈷產業上游包括鈷礦開採，精煉鈷冶煉等環節，中游鈷產品按分類具有不同的下游應用；其中鈷粉的下游應用領域為硬質合金和催化劑行業，鈷金屬下游為高溫合金和磁性材料等行業，鈷鹽則對應著鋰離子電池行業，主要分為3C鋰電池（四氧化三鈷）和動力鋰電池（硫酸鈷），此外在陶瓷、乾燥劑等行業也有應用。
2、電池是目前鈷金屬最大的消費領域
目前電池為鈷金屬最大的消費領域，2017年全球範圍內鋰電池消耗了58%的鈷，國內有81%的鈷用在了電池領域；其中3C電池以鈷酸鋰為主，是最大的鈷消費領域；動力電池由於新能源汽車快速放量帶動作用，對鈷消耗呈現快速增長趨勢。
3、我國屬於貧鈷國，全球鈷資源掌握在少數礦產巨頭手中，其中嘉能可具有絕對議價權
全球已探明陸地鈷資源量約為2500萬噸，儲量690萬噸，但分佈具有地域性，其中約48%分佈在剛果（金），我國是典型的貧鈷國，儲量不足8萬噸，佔比1%左右；全球鈷資源掌握在少數礦產巨頭手中，嘉能可控制了200多萬噸鈷儲量，佔比高達30%，在國際上具有絕對的議價權；歐亞資源、淡水河谷、中鐵資源、洛陽鉬業和金川集團也佔據了相當的份額。
【需求】
從鈷產業鏈上來看，下游需求方面，電池為鈷最大的消費領域，也是近幾年帶動鈷需求增長的主要動力，其他下游需求如硬質合金、磁性材料等，需求變動不大，比較穩定；電池領域中，鈷酸鋰和三元材料是主要的鈷消耗產品，分別用於3C電池以及動力電池。
1、5G技術商用，引發智能手機換機潮及電池擴容，帶來新的需求增長
3C電池方面，隨著5G技術正式商用，手機電池容量必須擴容，華為首款5G手機Mate20X，電池容量達到4200mAh，提升5%；預計2020年將出現第一波智能手機換機高峰，出貨量將達14.58億部，2020年智能手機電池平均容量將達到3800mAh，對鈷需求為2.8萬噸；預計2025年智能手機出貨量為15.93億部，平均電池容量達到4500mAh，對鈷需求3.6萬噸，對鈷需求有明顯提振作用；3C領域對鈷需求增量主要來自5G普及加速換機週期和單機帶電量的提升，至2025年消耗量達到7萬噸，平均每年增量約3500噸。
2、三元動力電池普及拉高了對鈷的消費需求
為改善能源消費結構，降低汙染排放，全球主要國家大力推廣新能源汽車；我國在新能源汽車領域給予了極大的政策扶持，根據工信部發布的節能與新能源汽車技術路線圖，到2025年新能源汽車銷量佔比超過15%，約500萬輛，屆時全球銷量將超過1000萬輛。隨著新能源汽車的普及，動力電池需求大幅增長；出於對能量密度和續航的要求，動力電池從磷酸鐵鋰電池過渡到三元電池；2015～2018年動力電池中三元電池裝機量佔比分別為27%、22%、44.58%、53.88%，2019年1～7月，我國三元動力電池裝機量達到22.48GWh，佔比達到65%。相對於海外動力電池企業走三元NCA路線，國內企業選擇走三元NCM路線，鈷需求量更高；從材料構成上，三元NCM111和523正極含鈷量較高，分別為20.34%和12.2%，目前NCM523為主要出貨型號，2017～2018年佔比分別為70%和66%；三元材料的大規模應用拉高了鈷消費預期。
目前動力電池對鈷的消耗量並不高，按裝機量計算2018年我國動力電池對鈷消耗量6800噸，全球消耗量約1.6萬噸，未來增量主要是新能源乘用車大規模普及和單車帶電量的提升；預計2020年全球動力電池對鈷的消耗量超過3萬噸，2025年超過11萬噸，其中我國2020年鈷消耗約1.34萬噸，2025年約3.75萬噸。
未來鈷需求增量主要來自動力電池，受益於新能源汽車持續快速放量，2020年全球電池端對鈷的需求將超過10萬噸大關，達到10.1萬噸，帶動鈷總消費量15.4萬噸，2025年全球電池鈷需求19.6萬噸，總需求超過25.6萬噸，電池領域鈷消費佔比超過75%。
【供給】
1、礦產鈷
2016～2018年，新能源汽車處於快速放量期，同時三元電池成為新能源汽車主流，從材料到電池，產業內迅速增長的產能拔高了鈷需求預期，導致鈷價格迅速上漲，上漲過程中，企業、各路資金紛紛佈局鈷產能或囤貨，這部分產能在2018年下半年集中釋放，導致供給大於需求；自2018年4月，鈷由供給緊缺預期再度轉換為過剩預期，開始了長達一年的下跌週期，至2019年中，鈷相關產品價格均跌至歷史低位，下跌幅度高達70%。
過去一年多的單邊下跌行情使得鈷價格已經達到了歷史底部區間，2019年上半年，主流企業鈷產量不達預期，中小企業數千噸級冶煉產能紛紛延期，手採礦因為盈利不佳產量減半；下游需求端停止大規模採購，以消化庫存為主，維持合理庫存，種種跡象表明，鈷正在經歷尋底甚至磨底階段。
2019年8月7日，嘉能可在財報中公佈，因鈷價低於盈利可行性範圍，計劃在年底前關閉Mutanda銅鈷礦，Mutanda銅鈷礦是全球產出最高的礦，2018年產量高達2.73萬噸，佔全球供給的20%，嘉能可暫停Mutanda銅鈷礦將為2020年供給端減量2.7萬噸，全球鈷供應將由過剩到緊缺。
2、再生鈷
目前再生鈷主要來源是從高溫合金、硬質合金回收、廢舊電池和電池生產過程的殘次品中回收，全球再生鈷企業主要有優美科、格林美、邦普集團、贛州豪鵬、光華科技、金源新材等；鈷回收來源主要為3C廢舊電池回收以及動力電池回收，其中3C電池以鈷酸鋰為主，淨含鈷量高達20%，同時手機換機週期2～3年，電池壽命週期短，但由於手機電池體積小，單塊價值低，回收渠道建設成本高，一直未能放量；動力電池體積大，單塊含鈷絕對值高，國內逐漸建立了完善的動力電池回收體系，明確規定電池和車企承擔回收主體責任，車企依靠4S店解決回收網絡問題，2020年動力電池成規模報廢，再生鈷有增長空間。
預測2020年全球鈷回收量將達到1.88萬噸，佔鈷消耗量的12%；2025年全球鈷回收量達到6.1萬噸，佔鈷需求的23.96%，再生鈷佔比提升有利於緩解原礦開採壓力。
【結論】
需求端，隨著新能源汽車行業補貼過渡期結束正式進入後半程，市場需求逐漸恢復；同時2019年是5G商用元年，5G大規模的推廣應用將加快手機更換週期；兩方面疊加，對鈷的需求有較高的增長。
供給端，從2018年4月開始鈷價進入下跌空間，目前鈷價格已跌入底部區間，在當前價格水平下鈷礦企業的盈利能力已經低至冰點；部分企業已經開始減產，鈷礦龍頭嘉能可暫停Mutanda銅鈷礦更是反應了在控制供給方面的決絕；隨著鈷礦企業下調產量預期，預計2020年鈷供給將再次出現缺口。
【行業龍頭】
華友鈷業
1、公司簡介
華友鈷業是鈷（銅）產業鏈全面佈局的龍頭企業，公司目前主要產品包括鈷產品（四氧化三鈷、硫酸鈷、氫氧化鈷、氧化鈷）、三元前驅體、銅產品、鎳產品等，已經完成了資源保障在非洲、製造基地在國內、市場在全球的佈局。
鈷產品構成了公司主要營業收入，主要包括四氧化三鈷、氧化鈷、碳酸鈷、氫氧化鈷、硫酸鈷等，由於礦產原料中鈷的伴生特性，公司還生產、銷售電積銅、粗銅、電解鎳及三元前驅體等產品，公司近5年來的主要營業收入由鈷產品和電解銅構成，其中鈷產品為業績主要支撐。
目前公司擁有國內桐鄉、衢州兩大鈷鹽生產基地，鈷鹽產能分別摺合為9000金屬噸和30000金屬噸，公司鈷鹽產能規模已成為國內龍頭，2018年鈷鹽國內市佔率為32.52%。
作為國內鈷業龍頭，公司業績週期性明顯，隨著2019年鈷價格暴跌，企業盈利收到較大影響，19年業績預計比上年同期減少87%～97%。
2、財務分析
公司19年盈利大幅下滑，原因就是鈷價格下跌，從2018年4月份開始長達一年多的跌幅，導致相關企業盈利跌至冰點，毛利率、淨利率均大幅下跌；作為週期型企業，公司業績與鈷價格有密切聯繫，從歷史業績來看，鈷價格上升的時候會帶來巨大的業績反彈（2017年淨利潤增長2637.7%），價格下跌則會導致盈利大幅減少，彈性非常大。
3、估值分析
公司屬於週期型行業，週期型企業的特點是在行業底部投資，此時公司盈利跌至冰點，跌無可跌；後續隨著供應端、需求端的調整，行業迎來觸底反彈，反彈過程中公司盈利會有爆炸性增長；目前鈷行業正處於行業底部，鈷價已跌至歷史低位，可以進行佈局。
公司2019年業績預告淨利潤與上年同期相比下降85%～95%，在7640.49萬元～22921.48萬元之間，可以認為今年基本沒有賺到錢；隨著鈷價格止跌回升，以及需求端發力，預計2020年公司盈利將會有非常大的增長；目前各券商給出的公司2020年業績預測平均為9.98億元，也就是說保守估計明年公司業績將會有5倍左右的增長，盈利空間非常大。
4、結論
華友鈷業是國內鈷鹽龍頭，同時積極佈局三元材料、動力電池回收等行業，隨著鈷原料供應端減產以及需求端3C鋰電池、動力電池發力，2020年公司業績將會有較大增長，具有投資價值。
風險：
1、關注全球鈷礦龍頭嘉能可Mutanda礦停產進度
2、關注5C手機換機量以及三元動力電池裝機量
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