【產業鏈簡介】
鋰產業鏈上游原材料包括鋰精礦、鹽湖滷水，提煉出中間產品鋰鹽：碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰，以及金屬鋰，下游需求端包括電池、鋰基潤滑脂、合金等。下游需求中電池佔整體需求60%左右的份額，主要是近幾年3C電池以及新能源車動力電池大幅增長導致對鋰產品需求加大，尤其是動力電池，隨著新能源車的快速發展，動力電池裝機量會越來越多，將成為鋰產品需求增長的核心驅動力。
與其他行業週期波動的規律相同，鋰行業週期波動的背後仍然是供需的變化；2015年以來，隨著全球新能源汽車興起，全球鋰鹽的需求保持較快增長，從2015年四季度開始，鋰鹽產品價格持續上行，2017年達到高位；由於供給端快速放量以及新能源汽車補貼力度下降，鋰鹽產品價格在2018年出現拐點，價格持續下跌，目前已持續2年，回調幅度近70%。
鋰週期波動圖
隨著鋰產品價格大幅度回調，鋰產業鏈上游產業特別是高成本的原材料鋰礦企業將無法生存推出行業，部分企業已破產，其餘企業也紛紛宣佈減產，鋰產品供給端將會壓制產能，縮量調整；需求端2020年5G的商業化應用將會引起換機潮，5G手機相比4G手機耗電量大，電池容量進行了擴充；同時歐盟各國開始推行更嚴格的碳排放標準，加快了新能源汽車的推廣，對動力電池的需求也會大幅增加；供給壓制，需求上漲，預計2020年鋰產品價格會觸底回升，相關企業盈利會大幅改善。
【供給格局】
全球鋰原材料供給來自鹽湖和鋰礦山，其中成熟的鹽湖主要分佈在南美鋰三角和中國，成熟鋰礦分佈在西澳；南美鹽湖和西澳鋰礦是全球最大的鋰資源供給方，2017年西澳鋰精礦供給佔全球的49%，南美鹽湖供給佔比41%，兩者合計供給了全球90%的鋰鹽資源。
南美鹽湖：
南美鹽湖由四家鹽湖企業組成，行業集中度非常高：智利鹽湖的ALB和SQM，阿根廷鹽湖的Livent以及阿根廷鹽湖Orocobre，前三者在鋰行業都擁有20年以上的歷史。處於對市場需求的判斷以及政府擴產審批等因素，各鹽湖企業的擴產項目均有延後現象。
ALB：是全球鋰業龍頭，目前其控制的鹽湖包括智利鹽湖、美國銀峰鹽湖，合計產能4.5萬噸，2020年底智利鹽湖擴產至8萬噸，2021年鹽湖產能合計8.5萬噸；鋰礦（新餘+泰利森鋰礦）2021年預計產能9萬噸；2021年公司合計產能預計為17.5萬噸（之前規劃為32.5萬噸）。
SQM：SQM與ALB共享智利的Atakama鹽湖，具有低成本優勢，預計2021年產能12萬噸（原計劃於2019年底實現12萬噸產能，現延後2年）；2018年天齊鋰業參股SQM，擁有其25.8%的股份，為SQM第二大股東。
Livent：是老牌鋰鹽公司，大部分產品為高品質的氫氧化鋰，同時以鋰鹽深加工產品著稱，預計在2021年擴產至4.2萬噸。
Orocobre：於2015年投產，產能逐步爬坡，目前產能為1.75萬噸，計劃2020年擴產2.5萬噸。
西澳鋰礦：
西澳鋰礦分為三個梯隊：1、Greenbushes（被泰利森收購，泰利森股東分別為天齊鋰業51%、ALB49%）全球最大、品位最高的鋰礦山，2、2017年投產的Mt Marion和Mt Cattlin，3、2018年投產的Bald Hill、Pilbara、Altura。
近兩年隨著鋰產品供過於求，鋰精礦行業產銷率下滑，2019Q2西澳鋰精礦整體產銷率為73%（Greenbushes持股股東100%報銷，統計時撇除其數據，），同比下滑13個百分點，環比下滑10個百分點；礦山產銷率兩極分化，Mt Marion和Altura產銷率超過90%；Mt Cattlin、Bald Hill、Pilbara產銷率為52%、49%、67%，銷售情況較差。
西澳鋰精礦銷售策略主要受股權結構、包銷情況以及現金流情況，被鋰產業鏈上最優質的企業持股越多，表明鋰礦銷售、經營情況越好。由於我國國內鋰資源貧乏，為了保證原材料的穩定以及出於穩定生產高品質鋰鹽產品（尤其是進入電動車產業鏈）的需求，國內鋰業龍頭積極參股西澳鋰礦企業進行包銷綁定，例如：天齊鋰業、贛鋒鋰業。
從全球來看，鋰行業集中度非常高，行業頭部公司通過控股佔據了大部分優質鋰礦山、鹽湖，行業前5名佔據了70%的市場份額。
【行業需求】
鋰產業鏈的下游需求主要包括動力電池、消費電池、鋰基潤滑脂等，隨著新能源汽車的快速發展，動力電池將成為推動鋰需求上漲的核心驅動力。
2019年歐盟推出了更嚴格的碳排放標準，世界各國也為推行新能源汽車出臺了各種補貼政策；鋰產品是新能源汽車的動力電池正極主要材料，也是新能源汽車續航能力提高的關鍵；隨著新能源汽車對續航能力要求的提高，正極材料由磷酸鐵鋰逐漸向三元材料轉變，帶動了鋰需求的提高，特別是氫氧化鋰。
氫氧化鋰相比碳酸鋰熔點顯著更低，可降低材料燒結溫度、優化電化學性能；碳酸鋰的熔點為720攝氏度，單水氫氧化鋰的熔點為 471攝氏度，在燒結過程中熔融的氫氧化鋰可與三元前驅體更均勻、充分的混合，從而減少表面鋰殘留，提升材料的放點比容量。
三元材料包括：NCM111、NCM523、NCM622、NCM811，其中NCM523、NCM111為中低鎳三元材料的燒結溫度較高，為降低原材料成本，主要採用電池級碳酸鋰作為鋰源；NCM622、NCM811為高鎳三元材料，要求燒結溫度不宜過高，否則影響倍率性能，主要採用電池及氫氧化鋰作為鋰源，容量更高。目前動力電池正極材料中碳酸鋰需求佔比較高，隨著高鎳三元材料的推廣，氫氧化鋰需求量將逐步上升，預計2022年佔比將超過碳酸鋰。
目前全球電池級氫氧化鋰供應第一梯隊包括Livent、Albemarle、贛鋒鋰業、容匯鋰業、天齊鋰業；第一梯隊的電池級氫氧化鋰供應商將瓜分歐美終端車企和電池廠的長期協議，佔據先發優勢。
【國內龍頭】
一、贛鋒鋰業
1、公司優勢
原材料方面，贛鋒鋰業早期曾受制於上游資源瓶頸，導致產能無法充分利用；2011年後公司積極佈局全球優質鋰資源，並與控股公司簽訂包銷協議，保證原材料供給充足，公司自供原材料佔比不斷加大。
產品方面，公司產品質量獲得世界級企業認可，與全球領先的動力電池製造商松下、LG化學、寧德時代、比亞迪等建立長期戰略關係，並且自2018年起，先後與特斯拉、大眾、寶馬等全球汽車巨頭簽訂合作協議/備忘錄，約定為其電池製造商供應鋰化工產品。特斯拉等龍頭電動廠商對鋰鹽的品質、穩定性和安全性要求較高，認證流程繁瑣、週期較長，一旦形成穩定的供應，不輕易更換供應商，進入高端供應鏈折射出公司鋰鹽製造技術在全球範圍具備強大競爭力。
隨著新能源汽車對續航要求的提高，高鎳三元材料將成為動力電池正極主流，氫氧化鋰為製備高鎳三元材料必須材料，且相對碳酸鋰具有一定的溢價能力；贛鋒鋰業加速佈局氫氧化鋰產能，目前已擁有氫氧化鋰產能3.1萬噸，預計2021年氫氧化鋰總產能將達到8.1萬噸，超越美國雅寶，成為全球第一。
在上游資源充分保障、深度綁定下游龍頭企業的背景下，公司的其他鋰鹽產品產能也在穩步擴張，此外公司金屬鋰產銷長時間穩居全球第一。
此外公司還佈局廢舊電池回收業務，進入固體電池領域；公司以中游冶煉業務起步，後向上併購資源，向下佈局電池及電池回收，意在打造垂直生態鏈，加大各業務板塊協同效應，減少鋰價漲跌對公司盈利造成大幅波動的影響。
2、財務分析
公司2019年業績預告淨利潤同比下降55%，通過三季度業績報告可以看出營收雖有所增長，但是毛利率下降幅度更大，由於今年鋰產品供過於求，價格下跌導致毛利率下降，進而導致淨利潤減少；根據公司貨幣資金以及現金流量可以看出，雖然投資現金流出較大，但在可控範圍內，財務費用雖然增長57.94%，但金額較小，對業績影響不大；公司淨利潤下降主要還是鋰產品價格下跌導致的。隨著鋰產品價格觸底回升，公司業績將會有較大改善。
3、估值分析
公司屬於週期型行業，目前鋰產品價格處於築底階段，預計在2020年觸底回升，疊加新能源汽車利好以及氫氧化鋰需求增長，公司業績在2020年將會有大幅回升。
各券商對公司2020年淨利潤預測平均值為9.82億元，與19年相比增長在一倍左右，同時公司作為國內鋰行業龍頭非常具備投資價值。
二、天齊鋰業
1、公司優勢
原材料方面公司以51%的股份控股泰利森，泰利森擁有的Greenbushes礦山是全球最大、品質最優的鋰礦山資源，同時簽訂了包銷協議，能夠以低成本獲取優質鋰礦。此外公司持有南美鋰業巨頭SQM 25.86%股權，SQM擁有Atacama鹽湖220萬噸採礦許可和澳大利亞鋰礦山MT Holland 50%股權。在上游原材料方面，公司優於贛鋒鋰業，因此其毛利率也遠高於贛鋒鋰業。
產品方面，公司已經成為韓國和歐洲頂尖電池/正極材料企業供應商，公司先後與SKI、Ecopro、LG化學、Northvolt等客戶簽訂供貨協議，約定的單一年度銷售量合計佔到公司氫氧化鋰建設項目達產後年產能的41%～50%。
2、財務分析
天齊鋰業2019年業績預告淨利潤為1.2億元，同比下降94.55%；天齊鋰業目前主要的問題是其債務負擔太重，19年三季度僅財務費用就16.5億元，大大侵蝕了公司的利潤，導致淨利潤大幅下降；公司在2018年收購SQM股權負擔了35億美元（約235.64億元人民幣）的債務，導致財務費用大幅攀升，公司借款需要在2023年底前償還完畢，債務壓力巨大。
目前公司通過配股、可轉債、港股上市等方式籌集資金償還債務。
隨著公司債務逐步償還，財務壓力緩解，淨利潤也會大幅增長。
3、估值分析
公司與贛鋒鋰業同屬鋰週期行業，隨著行業觸底反彈，應收將會有大幅增長，目前公司問題主要在於其財務壓力，在2020年11月需要償還23億美元（155億人民幣）的債務，如果債務成功償付，其財務費用會大幅降低，淨利潤也會有爆發性增長。
各券商對天齊鋰業2020年淨利潤預測平均為9.97億元，按照公司19年淨利潤預測1.2億元，將會有8倍的增長。
行業下行加債務負擔，導致天齊鋰業目前最底部階段，2020年鋰行業預計將會觸底反彈，主要需關注其籌資進度、債務償還情況，如果債務如期償還疊加行業利好，公司業績將會有近10倍的增長，屬於高風險、高收益的投資標的。
風險：籌資金額、進度不及預期
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