昨天凌晨，著名調查機構渾水研究發佈了一份長達89頁的做空報告，致瑞幸股價一度下跌26%，並稱瑞幸咖啡是個騙局。
瑞幸回覆將在下週一作出回應。
作者｜政雨
一、著名調查機構做空瑞幸，致其股價下跌26%
這可能是瑞幸創立以來面臨的最大危機。
2月1日凌晨，以做空中概股聞名的調查機構“渾水研究-MuddyWaters Research”發佈了一份對“瑞幸咖啡”股票的做空報告（以下簡稱報告）。
這份報告分為2個部分：
第1部分：列舉了5個證據、6個信號，指出瑞幸咖啡存在“欺詐” ；
第2部分：提出瑞倖存在5個“商業模式的固有缺陷”。
消息發出後，瑞幸咖啡股價一度下跌26%。
據瞭解，這份報告共有89頁。作者表明，派了92個全職和1400個兼職調查員，收集了25000多張小票 ，進行了10000個小時的門店錄像，並收集了大量內部微信聊天記錄。
報告表示的調查記錄
報告中提到的內部聊天記錄
關於其對瑞幸的質疑，證據包括——
證據4指出：廣告支出被誇大150%。
瑞幸將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。而誇大的廣告費用重新用於欺詐收入和店面利潤。（源於報告內容）
證據5指出：果汁、堅果、馬克杯等收入膨脹了400%。
根據25843份客戶收據和報告的增值稅數字，瑞幸從“其他產品”獲得的收入貢獻在2019年第三季度僅為6%，而瑞幸對外報道的是22%～23%。這代表了近400%的膨脹。（源於報告內容）
瑞幸周邊
報告提出的危險信號有——
信號1：瑞幸管理層或存在套現行為。
瑞幸的管理層已經通過股票質押兌現了49%的股票持有量(或已發行股票總數的24%)，令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。（源於報告內容）
信號4：“無人零售”戰略是管理層吸走現金的便捷方式。
瑞幸最近通過增發和發行可轉換債券籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”戰略，這更可能是管理層從公司吸走大量現金的便捷方式。（源於報告內容）
瑞幸不久前舉辦“無人零售”戰略發佈會
報告認為瑞幸的商業模式缺陷有——
1、瑞幸針對核心功能咖啡需求的主張是錯誤的：中國人均86毫克/天的咖啡因攝入量已經與其他亞洲國家相當，95%的攝入量來自茶葉。在中國，核心功能咖啡產品的市場規模較小，且正在適度增長。
2、瑞幸的客戶對價格高度敏感，慷慨的價格推廣是留住他們的動力：瑞幸試圖降低折扣水平(即提高有效價格)，同時增加同店銷售額是不可能完成的任務。
折扣信息很常見
3、有缺陷的單位經濟沒有機會看到利潤：瑞幸破碎的商業模式註定要崩潰。
4、瑞幸“從咖啡開始，成為每個人日常生活的一部分”的夢想不太可能實現，因為它在非咖啡產品方面也缺乏核心競爭力。它的“平臺”充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客戶。它的lab -light商店模式只適用於生產已經上市十多年的“1.0代”茶飲料，而領先的鮮茶生產商五年前就率先推出了“3.0代”產品。
5、Luckin茶受到高的特許經營業務合規風險，因為它不是在有關機關依法註冊，因為Luckin茶2019年9月推出了特許經營業務完全沒有至少兩個直接經營的店鋪運營至少1年。
對此，瑞幸回覆將在下週一作出回應。
二、被渾水做空有什麼後果？
渾水究竟指的是什麼？
公開資料顯示，渾水研究公司（Muddy Waters Research）2009年出現在北美資本市場。它先後發佈的研究報告，揭露了四家在北美上市的中國公司──東方紙業、綠諾科技、多元環球水務和中國高速傳媒。
這四家在中國經營的民企因渾水公司的揭露導致股價大跌，分別被交易所停牌或摘牌。
一般而言，被渾水盯上，公司的股價都會發生波動，但結局並不完全是致命的。
回顧此前曾經被渾水做空的中國企業，各自的表現不盡相同。比如，曾被渾水做空的輝山乳業，不久後出現資金鍊斷裂。但是另一家被渾水做空過的安踏，在三個月後股價不跌反漲，市值突破2000億元。
安踏股價不跌反漲
三、這份做空報告是否可信？
渾水發佈做空瑞幸的消息後，也在Twitter上引發熱烈討論，也有不少聲音對這份報告的可信性表示懷疑。
而值得注意的是，渾水在Twitter上表示，報告來自外部匿名者，渾水並非直接調研者。
但渾水認為：“我們收到了一份長達89頁的不明身份的報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數量分別誇大了至少69%和88%，有11260小時的門店流量視頻為證。’我們認為這項工作是可信的。”
關於報告的可信度，還有兩大疑點值得注意，一是時機，二是方式。
為什麼是現在發佈？
近期國內疫情持續發展，中概股集體下挫。阿里巴巴、京東、百度、網易、拼多多、新東方、攜程、愛奇藝等中概股代表都呈現不同的跌幅。
一些海外企業也因中國業務發展受限導致股價下跌。比如星巴克，抗擊疫情關鍵時期，星巴克在中國的超半數門店都已關門閉店。截至1月31日收盤，星巴克股價本週已是“五連跌”。
瑞幸咖啡於2019年5月份赴美上市，針對其首份做空報告為什麼會在這個特殊時期被放出？這是受到網友質疑的點之一。
其次，報告稱其投入大量調研工作，卻採用匿名的方式發佈，也令部分網友感到反常。也有業內人士認為，此舉或許是出於自我保護，怕內容失實承擔法律責任。
有人猜測，做空報告或許存在操作數據、嚴謹性的可能。從內容本身出發，這份報告多處用詞有失嚴謹，出現“可能”、“假設”等措辭。
這些疑點，也正在被網友熱議。
四、結語
回顧瑞幸咖啡成立的近三年，帶著話題一路狂奔。直營門店數超過4500家，不僅在成立18個月刷新上市紀錄，還陸續擴充輕食午餐產品線、推出小鹿茶品牌、上線無人零售業務等。
瑞幸小鹿茶品牌
而在具體的門店經營中，雖然人們對其快速發展的合理性充滿擔憂，但截止目前還沒有爆發過大型食安、門店經營等問題。
瑞幸的出現，鯰魚般攪動了咖啡市場，用新的商業模式為市場帶來啟發，也對中小品牌造成強力競爭和刺激。可以預見，瑞幸一旦崩盤，對咖啡行業口碑、從業者信心的打擊也將是巨大的。
而渾水對其數字上的漏洞和模式質疑是否合理，坐等週一見了。
— 商務諮詢 —
18339988529（同微信）|17310709150（同微信）
— 課程諮詢 —
13253329903（同微信）|17744612803（同微信）
閱讀更多 咖門 的文章
