淡淡禅风

回购本身确实与qe存在一定的区别，但是释放流动性本身的效果却与qe有相似的地方，强调现在的回购不是qe，是为了保持市场预期更加的谨慎，避免泡沫出现。

一、为什么现在的回购不能说是qe？

Qe，也就是量化宽松，是一种定义比较明确的央行宽松操作，由日本央行发明。2008年的金融危机之后，美联储进行了三轮qe，向市场释放了庞大的流动性，这也是为什么量化宽松现在成为了家喻户晓的名词。图为美联储的三次量化宽松。

但是量化宽松是有着更为精确的定义的，这意味着央行大量购买长期国债，从而控制长端利率，挤出金融机构和银行系统中的资金，流向投资市场。这里面有两个关键词：第一是购买长期国债，因为量化宽松的主旨是控制长端利率，因此需要抬高长期国债的价格，压低长端国债收益率。第二是过量的流动性注入，实际上量化宽松的意思在于定量进行流动性的过量释放，相当于无论市场上缺乏多少流动性，央行都会进行过量的补充。

也因此，可以认为美联储到现在为止并没有启动量化宽松，无论是公开市场操作的回购行为，还是扩张资产负债表的短暂购买，都不是严格意义上的量化宽松。

首先，我来解释一下美联储的回购操作。

回购操作本身是针对9月份出现的美国隔夜利率异常波动的现象进行的流动性补充。回购采取的基本措施是接收各大金融机构，包括银行在内向美联储质押手中的债券，并以低于市场价格的利息出借资金。图为回购操作情况。

也就是说回购操作更像是短期的抵押借款行为。这种流动性的释放是有严格期限的，最多的是隔夜回购，也包括最长42天的短期回购，因此虽然资金释放量较大，但是却不能等同于qe。

其次，再说一下资产负债表的扩张。

为了重新让超额准备金回归到正常水准，美联储在下调超额准备金利率的同时，重新开展了资产负债表的扩张，这是最接近于qe的一种操作。只不过这次的购买债券与量化宽松之间有着截然不同的区别，首先是购买量上，美联储购买的短期债券更多是为了定量对当前的流动性进行补充，不会做多余的流动性输出，所以从总量上来说少于量化宽松其次是在购买对象上，这次的购买主要是购买短期债券压低的是短期利率同时回收，这些释放的流动性也相对有较短的期限，所以从期限上来说也不等同于量化宽松。图为美联储重新购买美债的情况。

所以，美联储无论是回购计划还是扩张资产负债表，本身都与量化宽松有着非常大的差别，因此强调这不是qe也是正常的。

二、为何美联储要急于强调这不是量化宽松？

既然这也一次的操作与量化宽松有着非常不同的差别，那么市场上为何有人号称这是新一轮量化宽松的，这组织好是因为虽然与量化宽松有着不同的操作方式，但短期内释放的流动性却堪比量化宽松。

我在之前的文章中提到过，在12月份美联储利用回购叠加的流动性，在12月31号那天达到了5000亿美元，这个数量即使是当年的，量化宽松也无法比拟。再加上宣布的每月600亿美元的短债购买，叠加的流动性已经远远超过了市场所需。因为600亿美元的购买量，相比于同期欧央行展开的每月200亿欧元的量化宽松来说，实际上是短期内注入了更多的流动性。图为美联储资产迅速上升。

那么既然是在非量化宽松的名义之下执行量化宽松，为什么美联储要强调这不是量化宽松呢？这就要说美联储现在的艰难处境了。

12月份被认为是美元流动性危机即将爆发的一个月，因此美联储为12月底准备了数千亿的美元流动性，可以说这样的流动性注入缓解了美元短缺的情况，让美联储平安过关，隔夜回购利率市场并未再出现明显的波动，同时回购的认购也归于平常，不再出现供不应求的情况。

但是过了12月底这个现金结算的时间节点，美联储的回购，市场上再次出现了供不应求的情况，每天的隔夜回购被机构争先恐后地认领。图为美联储回购再次供不应求。

这是因为机构们躲过了一轮钱荒的危机，又开始记吃不记打地推升泡沫了，美联储用回购操作借出的现金被金融机构集中用于炒作金融市场，尤其是美国股市，所以在1月份各类资产都有了非常明显的增长。

对于美联储来说，也不希望看到这样的局面，明明停止了降息，但是流动性依然还处于泛滥的情况，美国股市的泡沫不断推升。

但是现在如果终止回购，却可能导致各类资产的迅速下跌，这对金融系统来说又是另外一种冲击。

因此美联储所能够做的，只是通过与市场的沟通机制来尽可能的抑制金融市场过热，这就是强调现在并未进入宽松周期，其中就是要阐明目前的操作并非量化宽松了。

三、未来量化宽松仍然会出现。

即便现在美联储所做的不是量化宽松，而且美联储还在不断的否认量化宽松的出现，但是照现在的局势继续发展下去，量化宽松真正出现的时间在不断逼近。

我们可以看到目前全球经济进入增长周期末端的形式已经逐渐明朗，美国的制造业处于萎缩当中，这意味着在2020年下半年，美国的经济衰退概率正在不断增加。图为制造业pmi的下行情况。

而应对每一次的经济危机，美联储所采取的固定方式就是降息，2008年的金融危机之后，美联储已经将利率降低到了0的位置，因此只能采取更加极端的宽松方式，也就是量化宽松。

那么这一次经济危机到来的时候，美联储也只有量化宽松这一条路了。一方面，相比上一次危机，美联储这一次降息的空间更为有限，会在经济获得支撑之前就把利率降低为0，提前用完宽松的子弹。另一方面，目前由于欧日央行长期的负利率和量化宽松，世界本来就已经浸泡在流动性泛滥之中，如果不采取量化宽松，美联储就陷入在流动性陷阱里无法自拔，对经济的支撑也就没有效果。

因此，美联储在2020年的政策选项当中，可能量化宽松仍然是一个高概率使用的工具。

综上，目前的回购操作与qe之间存在着很大的差别，既没有无限制的注入流动性，又不是针对长期国债利率的操作购买。但是回购和扩张资产负债表本身相系统内注入的流动性却远远大于量化宽松的资金，并且未来量化宽松真正实施的概率仍然在不断增加。

咨询师天生

我们看一个问题，不用在意他是如何说的，而是重点关注他怎么做的。美联储这次回购，虽然嘴上不承认放水(QE),但是实际操作却是向市场注入了流动性。

宣称没有量化宽松的意义就是，保住美国货币的信誉基础，我们没有在货币里面掺水。这是有意义的，否则一旦其他经济体不信任美元，那么美元的国际货币地位将会面临考验。

1、什么背景下的注入流动性

衡量货币松紧的指标一般是隔夜利率的变动，近期美国隔夜利率达到了惊人的10%，反映出来的事实是美国金融市场真的是钱紧。而注入之前，隔夜利率一直走高。

那么造成这局面的原因是什么呢？

首先，要从基础货币角度来看。2016年来，美联储开始了缩表行动。

美联储管住了货币的水龙头，造成了基础货币的下降基础。

其次，债券市场的长断倒挂。让投资者产生了现金持有欲望，造成心理上的货币紧张。

最后，国债的发行比常规市场预期有所放开吸纳了一部分流动性。

以上导致了金融市场的流动性偏紧，大家注意这还是美联储采取了降息的背景之下。现在最麻烦的是降息空间并不大，目前保持在历史低位。

市场缺钱，美联储在货币政策上扭扭捏捏，这也就是为什么总统大人多次批评其拖累了经济。为什么呢？因为选举的日子日趋临近，要想连任需要一个非常好的经济数据。

农产品的滞销，导致农民对总统的好感下降。增加关税，造成中间商人的销售难度加大。货币政策不宽松，那么就业就会面临压力。

商人出身的总统，深谙心理学。货币政策独立，导致美元系统的崩溃，同样是美联储不希望看到。

向货币注水，就是唯一的选择。

熟悉货币的人都清楚，这是拔鹅毛而不叫的境界。

经济指标向好，人民收入提高，这些都可以给出大家消费信心。毕竟消费才是美国经济的主要动力，而不是大家一直争论的制造业。

这里面唯一没有人担心的是，钱的购买力在下滑，当然这个现象主要是其他经济体买单。

2、 为什么美联储否认放水

美元是国际贸易的主要货币，其担负着贸易体系运转的财富支付和存储的重要角色。

美联储决定购买短期债的同时，主席鲍威尔就赶紧发表声明，这不是量化宽松！这个声明充满迷惑性，量化宽松指的是用较低的利率（主要是趋于0），美联储（央行）通过购买中长期国债释放基础货币。这次美联储是买的短期债券，并且利率距离0还有一段距离。如果咬文嚼字确实不是量化宽松，但是请注意什么概念名词不重要，重要的是结果。通过购买短期债券，基础货币确实是增长了，规模确实不大，也就是每个月600亿美元。要知道，08年的规模是上万亿美元。也就是说，不管如何掩饰，美元掺水继续了。

美联储担不起美国经济下滑和失业的责任，更担不起美元被世界遗弃的责任。

货币的本质是财富储存和交易支付，没有任何一个人希望自己手中储备的货币变的一文不值。但是美联储的货币注水就是加速这个过程，一旦形成预期这将会不堪设想。国际货币已经完成三次更迭，第一次是黄金，第二次是英镑，第三次是美元。谁都知道享有国际货币铸币权的好处，但是每一次都充满了血腥，每次更迭都是战争后的产物。

美元的存在，是美国经济实力、军事、高科技、大宗贸易体系的综合背书。其国际货币地位来之不易，当年是从英镑手中千辛万苦拿来的，他肯定不希望轻易就溜走。但是他要想保证自己的安全，就不得不选择一些手段，那就是悄悄的注水承认的不要。

但是每次操作都是清晰的留下痕迹，而向货币注水确实是一个非常好的技术手段。目前美国国债规模庞大，没有一个办法比稀释货币来的更有水平。

我们打个比方，在货币贬值的时候，拥有债务是非常好的操作。20年前，你去借钱，20年后去归还。这个对比相信大家能清晰的明白其中含义，为什么呢？货币贬值利于债务人，对于债权人来讲就是一种剥夺。

美联储一边注水，一边坚决不能承认就是这个道理。

3、 美国的通胀难题

美国悄悄放水的同时，其通胀率却保持低位，同时经济增长却保持疲软。

正常来讲，货币宽松刺激经济上升的同时通胀率随之走高。但是美国却陷入了一个至今令很多经济学家困惑的现状。那就是货币宽松，通胀率和经济增长都陷入停滞。

衡量一个国家经济运行真实状况，能源消费是一个非常精准的指标。在工业国家，一个经济体的经济活力和用电量有密切关系。在过去，我国的发电量的变动基本代表了经济变动。因为任何经济活动都离不开电力，无论是工业经济体还是消费经济体，即便是现在电子商务活跃的年代，其主要能源支持就是电力。

在美国，电力消费是一个指标。我们通过美国能源部公布的数据得知，美国电力消费在08年后一直没有恢复曾经的辉煌。

我给出一个观点，当然不一定全面，或者有点激进。但这是一种可能的分析，我的结论是美国进入通缩，一个被动的通缩环境。

众所周知，08年美国次贷危机爆发。他们通过向市场注入流动性来冲抵坏账，这不能根本解决曾经的债务问题，他只是被暂时隐藏了。就像谎言一样，需要更多的谎言来掩盖。除非美元一直超发下去，否则这个坏账问题早晚要爆发。而美国的经济增长动力主要是消费，这需要更多的信贷支持。当需求越来越多，而货币供给不能及时跟上，那么美国债务问题就会出现。

美国的低失业率、宽松货币供给造成了目前的低通胀，低经济增长。这个表象完全可以推断，美国的经济出现了通缩局面。

越来越多的人担心投资风险，他们宁可储备现金来应付可能带来的局面，从金融市场抽水。以上也是造成金融市场隔夜利率飙升的原因，而消费的降低会带来企业库存的增加，当这些一步步传导就导致无论你发多少货币都不能满足经济运转的需要。

当大众的心理共振，通缩局面就应运而生！

结语：据华尔街报道，美国信用卡的年收益率达到了17%，这是近20年的峰值。这部分的利润主要来自于那些逾期收益（还最低还款），这本身就是一个矛盾信号。美国经济关系着全球，发生在美国的问题我们并不能独善其身。为了转移国内矛盾，下一步美国要对欧盟开展贸易摩擦。不信，我们等着瞧！

牛牛牛说财经

理论上， 辨别是否为量化宽松，首先要知道量化宽松的运作逻辑。通常来说，若美联储的回购行动被视为量化宽松，可以通过三个不同渠道实现刺激经济的目的：

1. 　　第一种渠道是通过增加银行系统中的准备金数量以增加货币供应，这些准备金是商业银行留存在中央银行的金额，用于结算与美联储的交易。理论上，增加系统中的准备金数量，可能会鼓励银行增加放贷，从而促进基础货币的增加，提高货币供应。

2. 　　第二种渠道是通过改变投资者持有资产的组合来起作用。例如，如果美联储购买长期美国国债，压低长端利率，这将减少私营企业面临的利率风险。

　　理论上，如果出于监管目的商业银行不愿出售转而继续持有这些资产，那么国债供应量将会减少，而这将令国债价格面临上行压力，压低折现率。但反过来，这可能会推升其他资产价格，因为随着折现率降低，未来的收入流如今更具价值，资产价格将会被推升。

而最近美联储出台的两种宽松的手段，第1种就叫做回购，第2种叫做资产负债表的扩张。严格意义上来说，这两种都不算是qe。

蒋生的投资笔记

美联储近期的回购与QE确实有较大的区别，这次的回购其实是前几次加息之后的修正，美联储2018年的几次加息相对来说速度过快，虽然起到了缓解通胀的压力，但是凡事过优则不及，在后来的美国经济数据当中也反映了这一点，所以19年之后开始了修正。

所谓QE就是量化宽松政策，当美国出现经济风险的时候，美联储就会采取这种放水的手段。美联储通过大幅降低利率，购买国债等长期债券，向社会输入流动性。

但是由于美元是全球化货币，所以这个流动性也流向了全球，从而转嫁美国自身的金融风险。

经济是存在周期的，当美国经济开始走好的时候，资金就会回流美国。而这个过程的默末期，美联储会逐步的加息，这也加速了美元回流美国的速度，这也会导致其他新兴经济体的美元回流。

2018年的美联储政策导致加息过快，也使得美元回流速度加快，从而使得市场当中的货币过剩。

虽然市场上的资金多了，但是资金成本却高了，这严重影响着美国的经济。所以我们看到19年之后美国的经济数据逐渐走弱，在这样的情况下，美联储开始逐步降息。

所以说这一次的降息，是加息过快的修正，美国为了让经济在高增长区间维持的时间更长，也在适时的改变利率政策。

综合来说，我们反观美联储的第五次加息，当时最高的利息达到5.75%，随后美国爆发金融风暴。所以近年来美联储对于货币政策也更为谨慎，当前的回购只是暂时的，只要美国经济没有爆发大的风险，短期大概率不会进行QE计划。

盘手梁勇

1月30日决议夜，美联储宣布按兵不动，此外将隔夜回购利率调整至1.5%，并表示将继续回购操作至少到4月份，重申将购买美国国库券的操作维持到第二季度。

　　也就是说，2020年，美联储这次百亿美元的回购行动将会持续。众所周知，自美联储开始回购行动以来近五个月，华尔街就“这一举措是否是量化宽松（QE）”掀起了激烈讨论。

　　金融时报早些时候的一篇报道指出，加拿大蒙特利尔银行(77.05, 0.36,0.47%)分析师认为，在两个月内，美联储每月600亿美元的票据回购规模，或将缩减至300亿美元。这一转变将正式宣告，美联储的放水举措正是量化宽松。

　　然而，近日金融时报撰文坚定指出，美联储的回购行动并不是QE。可见外界对这一争论依然充斥着浓浓的火药味，下面我们不妨听听这个观点背后的论据。

　　【理论上：量化宽松的三个传导路径】

　　辨别是否为量化宽松，首先要知道量化宽松的运作逻辑。通常来说，若美联储的回购行动被视为量化宽松，可以通过三个不同渠道实现刺激经济的目的：

　　第一种渠道是通过增加银行系统中的准备金数量以增加货币供应，这些准备金是商业银行留存在中央银行的金额，用于结算与美联储的交易。理论上，增加系统中的准备金数量，可能会鼓励银行增加放贷，从而促进基础货币的增加，提高货币供应。

　　第二种渠道是通过改变投资者持有资产的组合来起作用。例如，如果美联储购买长期美国国债，这将减少私营企业面临的利率风险。

　　理论上，如果出于监管目的商业银行不愿出售转而继续持有这些资产，那么国债供应量将会减少，而这将令国债价格面临上行压力，压低折现率。但反过来，这可能会推升其他资产价格，因为随着折现率降低，未来的收入流如今更具价值，资产价格将会被推升。

　　最后一种是，量化宽松可能会影响投资者对货币政策的预期。理论上，美联储实行回购操作后，市场预计宽松手段可能会持续，这推高了市场的降息预期。这些预期也抑制收益率曲线上行，从而进一步抬高资产价格。

　　【实际情况：仅勉强“沾边”一个方面】

　　那么，美联储当前的回购操作是否满足了以上三点中的任意一点？下面不妨逐一分析。

　　金融时报指出，就美联储目前的回购行动而言，仅通过第一个渠道起作用，而且其收效甚微。

　　自9月中旬以来，美联储已通过回购操作向银行购买了约2300亿美元的美国国债，并提供了高达2400亿美元的贷款。通常，这些操作将令银行系统中的储备金价值增加4700亿美元。

　　然而，数据表明，储备规模仅增加了2200亿美元。储备规模增幅没有不及预期，货币供应预期增量也有所减少。

　　为什么会存在这种差异？原来，这牵涉到另一个问题——美国的巨额财政赤字。众所周知，美国财政赤字创数年新高，美国财政部为填补赤字，重建了其在美联储的账户，并从商业银行系统中提取了现金。金融时报分析师指出，这一账户余额的增长占据了美联储资产负债表规模增长的50%。

　　况且，就算储备金增长规模符合美联储的放水力度，也未必能有效传导至货币供应增长。这是因为，现实中，美联储的储备金对银行的放贷能力其实影响不大。实际上，美联储回购操作开始后，银行资产增长的速度依然比较缓慢。

　　至于上述的第二种情况也不适用。这是因为美联储的储备在功能上等同于国库券。两者都是无风险的流动资产，提供相似的回报率，因此投资者投资组合中的风险组合不变。唯一重要的区别仅仅在于，国库券比储备金晚一天结算，这意味着，如果银行需要获得日内流动性，则需要利用回购市场。

　　第三种渠道也不符合实际情况，因为美联储没有利用扩表行为来透露未来利率政策导向，对市场预期影响有限。影响美联储利率决策的真正因素是通胀情况。美联储主席鲍威尔于12月表示，美联储加息的前提是通胀率“真正大幅度上升”。

　　结论

　　从以上讨论可知，美联储的回购行动并不是真正意义上的量化宽松。事实上，此次操作更像是一次“补锅”行动，是9月中旬回购市场突然陷入混乱之后、美联储的无奈救市之举。

　　金融时报指出，这个结论还给予广大投资者一个重要提示，就是不要过度依赖美联储的扩表行动之于股市的提振作用，因为这一手段可能不会持续太久。与其热衷于研究市场走势和美联储行动的关系，不如把精力放在研究美国宏观经济数据、企业收益上面。

歌缘是你

最简单的说一下区别。QE政策是美联储银行实行的降息政策对整个市场的资金是一个长期性的行为。而回购是属于一次性的是有限的，对市场的影响力比QE要小很多！

關鍵字: 区别 回购 财经