預計2019年盈利承壓並略低於市場預期
我們預計，中國移動(00941)2019年收入同比微增0.2%至7,386億元，其中服務收入持平於6,698億元，EBITDA為2,876億元(可比口徑EBITDA同比下降3%至2,673億元)，淨利潤同比下降12%至1,036億元，較市場預期低3%，主要由於收入增長停滯而運營費用上升。
關注要點
4G時代尾聲增長壓力加大。隨著4G市場接近飽和，2019年中國移動新增移動用戶數同比減少33.4%至2,520萬戶，新增4G用戶數同比減少28.2%至4,540萬戶。考慮到市場競爭加劇進一步衝擊運營商定價，我們估計中國移動2019年移動ARPU同比下降4.9%，寬帶ARPU仍處於低位。同時由於缺乏新的移動應用，數據流量增長也暫時面臨瓶頸。隨著4G市場開始轉衰，我們預計這一放緩趨勢將在2020年持續。
預計2020年資本開支溫和增加。我們預計，2020年中國移動將新建30萬至35萬個5G基站，資本支出將增長6%至1,760億元。中國移動使用2.6Ghz頻段進行5G部署，有助於緩解其資本支出壓力。同時，公司計劃優化其投資結構，減少對4G和有線網絡的投入。我們預計，中國移動在5G部署階段將保持溫和的資本支出增長，避免資本支出大幅增加損害現金流和利潤率。
5G早期或無助於業績改善。中國移動計劃2020年發展1億個5G用戶，我們認為將主要來自於其現有用戶的遷移。我們預計攜號轉網政策可能會加劇市場競爭，進一步衝擊運營商的5G定價，中國移動憑藉更好的5G覆蓋有望從中受益。我們預計，5G部署規模的擴大也將帶來更高的費用。一方面，我們預計資本支出增長將推動折舊成本同比增加7%;另一方面，5G網絡的運營和維護(尤其是電費)也將帶來超過100億元的費用。因此，我們預計5G可能會影響中國移動2020年的利潤率。
估值與建議
考慮到5G帶來的收入貢獻以及成本增加，我們將2019/2020年收入預測上調1.6%/3.8%，但將淨利潤預測下調2.0%/5.3%。同時引入2021年收入和淨利潤預測，預計分別同比增長3.5%和0.7%。維持中性評級和65港元目標價，對應12.1倍2020年市盈率。當前股價對應12.5倍2020年市盈率，較目標價有3.2%的下行空間。
風險
價格戰加劇;5G用戶滲透率低於預期。
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