這兩天，在美國上市的瑞幸咖啡被做空了，做空者是有名的大空頭渾水，渾水發佈報告之後，瑞幸一度大跌26%，市值蒸發了百億人民幣。
作為一個當長期看好瑞幸，並且買入過瑞幸股票的人，很多人都來問我的怎麼看這件事情。我當時是20美元買入，26美元賣出了，不過我在星球也提到過，認為瑞幸的合理估值在100億美金左右，股價40以上就高估了。
渾水最喜歡乾的事情就是做空中概股，曾經做空輝山乳業，導致其退市，一舉成名。此後渾水戰績一般，有勝有敗，做空安踏和新東方，是兩次比較大的失敗。不過渾水一般先做空，再發布過做空報告，可能盈利當天就賣出了，雞賊的很。
這次渾水的報告可以說是下了血本，僱傭的人數上千。採取的辦法很簡單，就是到瑞幸的門店去蹲守，看看每天的銷量。然後採集了2萬多張小票，推算瑞幸每一杯的單價。渾水認為，瑞幸虛增了三季度和四季度的營業收入，而且單價也不是財報中說的那樣，實際售價只有菜單價的45%左右，而不是聲稱的56%。眾所周知，瑞幸的優惠券很多，基本上沒有人原價買的。而渾水還認為，瑞幸之所以盈利，是因為虛報了廣告支出。此外，渾水順便還攻擊了一番瑞幸的管理團隊，將以前的黑歷史又挖了一遍。
我個人認為，渾水的報告應該不會作假，畢竟有視頻和小票作證。但是方法上可能有問題。渾水採取的是抽樣調查，但是抽樣似乎有些隨意，不是按照分層抽樣來的。寫字樓的店、商場的店，抽樣的比例和實際比例差很多，這就可能導致最後的推算結果不準確。另外，抽樣的日期也很有影響，因為飲品這個東西，跟天氣和溫度的相關性也很大，如果抽樣的那幾天正好天氣都不太熱，銷量可能會下滑一大截。
而瑞幸咖啡的實際售價，估計和渾水說的差不多。我以前說過，如果你消費不頻繁了，經常送5折以下的券，而如果消費頻繁，則多半是5.5折的券。所以平均下來，5折應該是差不多的。不過只要售價高於邊際成本，只要量起來了，就可以盈利。如果低於邊際成本，那商業模式就完全行不通。
後邊瑞幸回應了做空，當然回應得很草率，基本沒有什麼實際重磅的數據。而另外一個知名的大空頭，香櫞，則繼續做多瑞幸，似乎有跟渾水唱對臺戲的感覺。
實際上，瑞幸的單基本上都是網絡支付，店面是不收現金的（儘管這是違法行為），第三方支付數據很難造假。當然，也有人說可以刷單。至於這個行為嘛，可能是電商行業內的潛規則了，至於瑞幸刷沒刷，要有證據，不能瞎猜，否則所有的上市公司都可以被否定掉了。
另外，我印象中瑞幸門店也是有視頻監控的，不妨和渾水的統計來做個對比，看看渾水的統計有無問題，還是很容易就證偽掉的。
至於財報嘛，哪個個上市公司不美化一下呢？只有美化多少的問題吧，通過會計準則來美化可以說是行業共識，不符合準則的我也見過不少，當然，如果虛增20%以上，我認為可以叫造假。
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