中國基金報記者 應尤佳
當前，基金公司數量越來越多，行業集中度也越來越高，中小基金公司如何構建特色競爭優勢？近期，匯豐晉信基金總經理王棟在接受中國基金報記者採訪時表示，希望通過踏實做好每隻產品來構建一個屬於投資者的“精品店”，產品不一定很多，但每一個產品都能夠為投資者實現長期收益。
在經濟大背景下看基金
對於未來行業發展趨勢，王棟認為，首先需要梳理當前經濟發展階段，要將當前基金行業的發展放到整個國民經濟發展的大背景下看待。回顧2019年，整個基金行業迴歸資管管理本源的趨勢正在形成，同時行業內也出現了一些結構性的調整。
“我們看到，過去行業比較熱衷的通道型業務在2019年顯著下降，貨幣基金的整體規模也明顯下行，子公司通道業務規模縮減，整個行業對於防範金融風險做了很多事，也取得了明顯成效。與此同時，2019年的權益市場的投資機會也很明顯，權益基金得到較好發展。這些都使得整個行業逐步迴歸資產管理本源。”王棟說。
王棟分析，從外部環境來看，中美達成第一階段經貿協議，為國內經濟發展掃除了重要的外部不穩定因素。從國內情況來看，國內經濟結構正在發生顯著變化。可以預見的是，未來房地產對於經濟的重要性必然會呈現下降趨勢，房地產對於資金的吸引力也將逐步下降，越來越多的資金將從房地產中流出，這些資金需要尋找新的投資方向。而公募基金迴歸主動管理本源之後，恰恰能夠幫助市場做好資源配置，把這些資金導入到未來最有前途的實體行業中去。
王棟進一步分析當前經濟結構調整的方向。從政策方面來看，他認為有兩個方向值得高度關注：一是稅收政策，去年以來的大規模減稅將顯著刺激微觀經濟活力；二是資本市場的對外開放也將深刻影響未來的資金流動。“外資進入我國市場將是漸進的過程，也許短時間我們更多地還停留在關注北上資金走勢等市場波動層面，但我們必須看到的是，當前對於資本市場的開放將是全面的，銀行、保險、券商、基金等市場的各個方面都將逐步開放。”他說，這將使得國內的金融市場更好地融入全球市場，在全球金融市場佔據越來越重要的地位。
“在貿易上，我國很早已經實現了全球化，而接下來，我們的金融體系也將成為全球生態鏈中的重要一環。”王棟表示，金融發展將完全構成“你中有我，我中有你”的局面，全球化趨勢不可逆轉。如果外資可投資於國內優質的公司，可以享受國內公司成長的紅利，那麼，各經濟體之間就不必然是此消彼長的關係。
在這樣的大背景下，基金行業進入全新的發展階段。王棟認為，過去國內權益市場呈現出波動較高、投機性較強的特徵，長期來看，這既不利於投資者獲取穩定的投資收益，也不利於發揮資本市場服務實體經濟的功能。
堅持長期投資原則不動搖
“目前國內資本市場仍然呈現出一定的新興市場特徵，和整體經濟發展階段並不完全契合。”王棟表示，在這樣的背景下，監管提出積極發展權益類產品。基金行業更有責任和使命改變短視化投資思維，迴歸價值投資本源，讓基金行業、讓普通投資者能夠長期穩定地分享國家宏觀經濟發展的紅利。
在王棟看來，發展權益類基金，核心在於改變A股市場長久以來牛短熊長的投資格局。在牛短熊長的格局下，對於投資者而言，最優的選擇不是長期持股而是進行波段操作。在資本市場的大格局中，公募基金不是格局的主導者，但公募基金應站在行業發展的大背景下，為改變資本市場大趨勢做一些努力。
“公募基金是產品的提供方，在過去許多年間，我們的客戶呈現出顯著的追漲殺跌的特徵，越是市場瘋狂的時候，我們的客戶往往越想入場，越想賺快錢，此時公募基金最容易出現超級大基金。超級大型基金對於公募基金而言能夠賺取豐厚管理費收入，但這對投資者是好事嗎？”王棟說。
他認為，如今很多公司都開始通過比例配售來進行調整，但這並不意味著基金公司擴規模的衝動就得到了有效的控制。“在配售基金成立後，申購贖回是否打開？在爆款基金髮行後，是否又連續發行？”他說，基金行業要想迎來更大的發展，需要公募基金行業的人士都看得更長遠一些，拋棄短線視角，追求長期價值，不然就容易陷入“牛市圈筆錢、熊市傷客戶”的死循環中。
王棟表示，公募基金行業是為公眾理財的行業，公眾理財的需求顯而易見且不斷增長，如果公募基金能夠做到長期穩健地獲取投資回報，行業是不缺少增量資金的。但如果投資者無法從公募基金投資中獲得應有的回報，那麼，公募基金的蛋糕只會越做越小，最終呈現出存量博弈甚至是減量博弈的慘烈結果。
打造基金“精品店”
過去十多年間，匯豐晉信基金對於產品發行比較剋制，規模也沒有大幅擴張。那麼，像匯豐晉信這樣的中小基金公司，如何在整個基金行業的競爭中生存、發展？王棟提出了他的“精品店”模式。
“中小基金一定要通過差異化競爭來發展自己的特色優勢。”王棟說，要做出“精品店”來，產品不一定很多，但保證每個產品都能夠為投資者實現長期收益。
長期以來，匯豐晉信基金的產品發行有些“特立獨行”，他們較少新發產品，每次新發產品都必然是和老產品有顯著區分。這主要也與他們的外資股東的偏好有關，股東不希望匯豐晉信為了衝規模而盲目擴張產品線，不會重複發行定位雷同的產品，也不允許發行主題較窄、生命週期較短的產品。數據顯示，截至2019年底，匯豐晉信基金共有21只公募產品。對於這21只產品，他們更希望將每個產品打造成“精品”，依靠為投資者賺取長期收益來實現規模的擴張。不過，這也導致匯豐晉信基金的整體管理規模不夠大。
“管理規模不夠大，對我們來說一直是個很大的困擾。”王棟表示，“站在我們的角度上，我們是希望將產品一個個做好，做成精品，規模應該是優質產品自然帶來的結果，而不是渠道營銷、存量博弈的結果。但現在的情況是，現在很多渠道都對規模提出了明確的要求，導致部分渠道的白名單我們進不去，陷入被動。”
以投研體系替代
個人明星效應
近來，公募基金行業的明星基金經理效應又火了起來，近期的爆款基金背後幾乎都有著明星基金經理的身影。匯豐晉信基金也曾是飛出過市場知名明星基金經理的基金公司。在王棟看來，在當前權益投資中，基金經理的個人能力是相對有限的，對於基金公司而言，更為重要的是要構建其一套科學有效的投研體系。
“對我們而言，明星基金經理不是業績的成因，而是結果。”王棟表示，個人的投資能力是有限的，個人能力是有邊界的，一個人能夠管理的資金量也是有限的，一家基金公司要想構建投研的實力，依靠的是整套的投研體系。只不過，當公司投研體系交出優秀的業績答卷，市場當前更偏向於將最終業績的結果全部歸因於基金經理。
“其實，我們為行業輸送過不少人才。”王棟表示，“我們也經常反思，如果僅僅依靠一兩個明星基金經理，那麼，從待遇水平等各方面來看，中小基金公司其實是很難留住人的。我們要做的是構建一套成熟系統的投研體系，能夠做到自己培養的基金經理都能夠達到一定的投資水準，而誰的離開也都不影響體系的運轉。”
升級PB-ROE投資體系
匯豐晉信基金一直在構建“PB-ROE”投資體系，近期又對這個體系進行了“升級”，修正了行業PB-ROE模型，通過考慮公司的全生命週期來修正ROE，再進行橫向比較。他們認為，這樣修正後的估值會更合理，也更具有可比性。同時，他們還開發PB-ROE因子與其他大類因子結合的複合策略，通過多因子的相互印證和呼應來提升模型的準確性。
“我們還將PB-ROE作為研究指導流程，指引研究員的研究工作。”王棟介紹，“在基金公司內部，提高投研效率最好的方法是大家用同一種語言溝通，實實在在地去看影響ROE的因素，而不是你搞題材、我講故事，這樣再多的精力也會在溝通中被損耗掉，或者大家各玩各的，也達不到團隊協同的最佳效果。”
“在研究上的投入不僅是工資和差旅成本，最重要的是時間成本。通過將基金經理以及研究員統一到PB-ROE的框架內，基金經理和研究員的溝通效率大幅提高，整個投研部門能夠合力去深入挖掘市場上被低估的機會，而研究員的研究成果也能給公司帶來更多可操作的投資機會。”王棟說。
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