格力電器一紙"控股股東協議轉讓股份完成過戶登記"的公告，表示高瓴資本領投出資416.62億收購格力電器15%股份一事完全塵埃落定。
（注：格力電器15%的直接收購方為珠海明駿，但實際操盤為珠海高瓴公司，為避免閱讀混亂，均稱為高瓴資本）
股份交割完成未超過半月，格力電器新上位的第一大股東珠海明駿就將其持有的格力股份幾乎100%質押出去。本次收購的背後更是展現了高瓴資本們的高超財技。
格力電器2018年每股收益4.36元，假設格力電器2019年全年每股盈利增長幅與第三季度的增幅（4.84%）保持一致，2019年格力電器全年每股收益可能達到4.57元。珠海明駿2019年預計可以分得現金紅利2.28元/股（分紅比例按淨利潤的50%計算），投資分紅回報率為4.9%，剛好覆蓋5年期貸款基準利率。
除了獲得與5年期銀行貸款利率相當的分紅回報外，高瓴資本們還有其他途徑獲取更高收益回報，其中之一就是通過股票升值獲利。
高瓴資本主要利用其在投資領域的資源，協助格力電器進一步提升產業競爭力和盈利能力。這樣能將格力電器的市值進一步推高，獲取的收益遠遠大於股票紅利。按照目前格力電器63.12元/股收盤價計算，每股已經比46.17元的收購價上漲了16.95元。因股價上漲珠海明駿的賬面盈利高達153億元，賬面投資收益率36.71%。實際上收購款的50%即208.31億元是從銀行貸款支付的。高瓴資本只出了一半的錢就獲得了153億的股價收益，實際收益率超70%。
高翎資本之所以能夠併購成功並獲得超額收益，離不開以下這五大關鍵點：
第1關鍵點：選擇投資標的必須優質
除了2015年盈利略有下降之外，在最近10年的其他年份中，格力電器的盈利都在增長，說明公司的盈利非常的穩定。
格力電器第三季度的資產負債率高達65%，看似很高，但公司負債中包含計提的620億元銷售返利，此部分負債並不會像借款所設支付條款，需要在特定的時間強制償還。
公司的貨幣資金也非常充足，從2009年的229億增長至2018年的1130億，在2019年第三季度賬上的貨幣資金更是達到1362億元，還不包括可隨時變現的金融資產234億。有息負債金額（共計239億元）佔公司貨幣資金的比例不足20%，由此可見格力電器有大把的現金用於分紅或產業擴張，提升未來的盈利能力。
第2關鍵點：投資時機必須把準
從2018年至今，除12月25日最低價格觸及為35.35元之外，格力電器的股價大部分時間都在46元以上，格力電器股價長期低位運行可能性較低，以格力電器62.17元計算市盈率為13~14倍。從格力電器歷史的股價波動區間以及較低的市盈率判斷，高翎資本入股格力的價格相對比較安全。如果投資時點價格較高，扣掉資金成本後，退出時收益也不會有多高。
第3關鍵點：銀行貸款必須安全性
從銀行角度看，銀行貸款給借款人，首要考慮的貸款的安全。珠海明駿將持有格力電器15%的股權全部質押給借款銀行，即使格力電器股價下跌50%，即從收購價46.7下跌至23.35元，銀行還是可以通過拍賣格力電器的股權，安全的收回貸款本金，從格力電器近年的盈利能力和波動幅度，格力電器的股價低於23.35元的機會非常小。
從借貸雙方講，較長的貸款期限提供了一個安全的緩衝時間。借款協議中約定珠海明駿從取款日後60個月，經全體貸款人同意貸款期限可延至84個月，其中前36個月為寬限期，借款人在寬限期內無需還本，說明借款期限的最長期限可達7年，高翎資本充足的時間在合適的時機選擇退出，這對保障貸款銀行的貸款安全非常重要。
第4關鍵點:穩定的分紅足以償還借款的利息
格力電器每年都有分紅，高翎資本購入格力電器15%的股份，已經承諾在分紅的股東大會行積極使股東投票權，並促使其提名的董事在上市公司每年淨利潤分紅比例不低於50%的董事會決議中投贊成票。格力電器後期有大比例的可年分紅比例不低於當年淨利的50%，珠海明駿可以從格力電器獲得穩定的分紅，保障借款利息按時足額支付。
第5關鍵點：穩定的管理團隊以確保企業經營穩定
高翎資本並沒有因為第一大股東的身份，而強行對格力電器的管理層進行大幅調整，干預格力電器的經營活動。在投資時更是承諾在持有格力電器股份期間，保持格力電器經營管理團隊的穩定，防止因管理團隊不穩定帶來的不可預測的問題，企業運營的安全性得到了保障。
因此，進行一項重大的股權投資，被投資方的質量、盈利能力的可持續性、合適的進入價格、背後銀團的支持力度、管理團隊的穩定性均是投資決策時的重要考量。
閱讀更多 老楊會計 的文章
