熱點
【疫情影響房產銷售回款，光大信託一產品出現延期】
光大興隴信託有限責任公司旗下“光大信益21號集合資金信託計劃”出現延期，預計將延期1-5個月。光大信益21號第一期本應於2020年1月31日到期，受疫情影響，各地延期開工，29省發佈延遲開工通知，僅有甘肅省和新疆維吾爾自治區尚未在省級層面發佈延遲通知，不過其轄區內部分地市已明確復工時間不早於2月9日24時，所以產品到期日順延，但截至目前，該產品僅支付了利息，本金未支付。（界面）
【專家解讀LPR降息：100萬房貸月供減少30元】
最新公佈的5年期以上LPR為4.75%，較上一期4.80%下降。中原地產首席分析師張大偉分析，LPR降低主要是引導實體經濟利率降低，降低資金成本。同時，房貸不論存量貸款還是新增貸款，都有望享受降息利好。按照基準計算，貸款100萬30年期，月供減少30元左右，大約30年內整體利息少支出10864元。（中新網）
公司動態
【紅日藥業：血必淨注射液納入新冠肺炎診療方案（試行第六版）】
國家衛建委和國家中醫藥管理局2月19日發佈《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第六版）》，多家上市公司產品名列推薦用藥中。紅日藥業2月20日午間公告稱，公司產品血必淨注射液分別列入西醫治療重型、危重型病例的治療其他治療措施及中醫治療臨床治療期（確診病例）重型（氣營兩燔證）、危重型（內閉外脫 證）推薦用藥。
公告顯示，血必淨注射液為公司主力產品之一，是公司具有自主知識產權，獨家生產的中藥二類新藥。2019年前三季度，血必淨注射液實現營業收入 6.43億元，佔公司營業收入的17.84%。最新研究結果顯示：血必淨注射液具有顯著抑制新型冠狀病毒感染誘導的炎症因子過度表達的作用。（第一財經）
【“維密”控制權將被出售，品牌估值11億美元】
外媒援引不具名知情人士報道，L Brands接近達成協議，將維多利亞的秘密（Victoria’s Secret）控制權出售給Sycamore Partners，該交易對這個內衣品牌的估值為11億美元。預計Sycamore Partners將購買維密的55%股權。預計L Brands將保留45%的股權，其中包括Pink品牌系列。該交易最快週四宣佈。（新浪財經）
【寧德時代與特斯拉簽訂量產供貨定價協議】
2月20日，針對有媒體報道“目前和特斯拉的合作僅停留在意向性協議階段，具體細節均未定”的消息，寧德時代方面回應，合作並非“意向性協議”，公司目前與特斯拉已經簽訂了量產供貨定價協議，特斯拉將向寧德時代採購鋰離子動力電池，一切以公告內容為準 。（中證報）
觀點
【何小鵬：生活可以被疫情影響，但小鵬汽車決不能被打敗】
近日，身為湖北人的小鵬汽車創始人何小鵬發佈公開信，他在信中寫到：“疫情總會結束，下一步要思考的，是如何儘早能夠在後疫情時代走出來，極力在推動經濟跟抗疫防疫兩者間取得好的平衡。正因前期我們做了非常艱難痛苦的決定，如今才取得了抗擊疫情的階段性成果，現在的步伐，是到了應該儘快轉移到恢復經濟、提振信心的時候了。作為一名科技製造公司的領導者，我也期望政府和銀行能夠給予生產製造企業，更多一些經濟政策和資金貸款層面的支持，以幫助行業實現快速反彈和恢復。”（創業邦）
【高通中國董事長：疫情不會改變中國5G發展良好勢頭】
高通中國區董事長孟樸18日表示，新冠肺炎疫情不會改變中國5G發展良好勢頭，高通將深入加強與中國合作伙伴的技術合作，以期在抗擊疫情等公共衛生管理方面發揮5G的技術優勢。孟樸表示，儘管疫情會給中國經濟發展帶來一些短期的不確定因素，但一些經濟新業態會在5G技術的賦能下得到進一步推動和升級發展，包括移動電商、無人零售、虛擬社交、在線娛樂、遠程醫療、遠程教育、網絡辦公、智慧城市等。（新華社）
人事
【大唐集團任命寇偉為總經理】
大唐集團公告稱，任命寇偉為公司董事、總經理、黨組副書記。
【華峰氨綸董秘陳章良辭職，李億倫接任】
華峰氨綸公告稱，因個人原因，陳章良申請辭去公司副總經理、董事會秘書職務，辭職後將不再擔任公司任何職務。經總經理提名，決定聘任朱炫相為常務副總經理、張所俊為副總經理，李億倫為董事會秘書。
【凌友娣出任名家匯副總裁兼董秘】
名家匯公告稱，經公司董事長程宗玉提名，董事會提名委員會審核，董事會同意聘任凌友娣擔任公司副總裁、董事會秘書。
研報
海通證券 姜珮珊、李波
配置力量從何而來？——債市機構持倉的對比與分析
全國性商業銀行：增持力量加大，配債增速放緩。2019年全國性商業銀行增持債券4萬億，佔19年銀行間債券增量的42.6%，與16年的33.6%相比，邊際增持力量增強。最大增持券種從存單轉為地方債。年均槓桿率下降為96%，債券倉位增加，持倉佔比21.1%，但債券持倉增速放緩，資產增速反超債券持倉增速。
城市商業銀行：增持力量減弱，債券倉位持平。2019年，城市商業銀行的增持力量減弱，全年債券增持量佔銀行間債券增量的4.2%（2016年為10.6%），最大增持券種從存單轉為國債，年均槓桿率同樣下降。2019年城商行債券持倉佔總資產比重為17.3%，與16年基本持平，但總資產和債券資產增速均放緩。19年債券資產增速為6.54%，遠低於16年的39.6%。
農商行和農合行：增持力量加大。農商農合行19年債券增持量佔19年銀行間債券增量的13.6%，與16年的7.9%相比，邊際增持力量增強。最大增持券種依然是政金債和同業存單，年均槓桿率從2016年的126%大幅降至19年的105%。2019年農商農合行的債券持倉佔比為16%，高於2016年的9.6%，但其總資產增速與債券資產增速雙雙放緩，總資產增速從2016年的16.5%降至7.6%，債券資產增速從54%降至27.3%。
廣義基金：內部結構分化。從廣義基金增持量佔比來看，19年（34%）相比16年（36%）有小幅下降。因此19年廣義基金對債市的增持力量相比16年有小幅減弱。再從結構來看，主要有以下兩點變化：一是理財持倉力量邊際減弱，公募基金邊際增強，導致廣義基金對利率債增持多於信用債；二是經歷金融去槓桿之後，同業套利、期限錯配等現象消失，債市槓桿率降低，廣義基金目前的資金屬性沒有16年那麼激進，需求更加穩定。我們認為，短期來看廣義基金對債市的需求有望保持強勁。但中期來看，政策的變化可能會是最大的變量，因此需求能否持續還存在一定的不確定性
保險機構：規模擴大，債市持倉增加。2019年保險機構持倉增加1272億，債券持倉增量佔全年銀行間債券總增量的1.4%，從16年的減持變為19年的小幅增持。2019年保險機構持倉較為穩定集中，風險偏好較低。年均槓桿率107%，相比2016年提高了5個百分點。19年保險業資金運用餘額為18.5萬億，其中債券佔比34.6%，高於2016年的32.2%。
年金：新興配置力量。2016~2018年企業年金受託管理資產規模增速分別為24%、21%、20%，可見年金規模穩步增加。根據上交所數據，2019年年金的債券持倉增量佔全年上交所債券增量的5.56%，高於16年下半年的2.48%。年金債券持倉結構仍以信用債為主，且呈上升趨勢。
境外機構：不可忽視的配置力量。19年底，境外機構債市持倉規模達到2.19萬億（16年底僅在8000億元左右）；佔銀行間債券市場總規模的比重2.5%左右（16年底僅在1.35%左右）。目前海外發達市場普遍保持低利率政策，而國內貨幣政策相對正常化，意味著人民幣債券配置價值仍高。加上人民幣貶值壓力減弱，金融開放加速，境外機構將是債市不可忽視的配置力量。
總結與展望：2016年債券大牛市依靠的是貨幣政策的寬鬆，中小行、理財等資產增速和槓桿率上升，帶來新增債市需求。而本輪債券牛市中，機構槓桿率與資產增速更低，但風險偏好下滑、非標規模萎縮、債券倉位提升，年金和境外機構成為了新增配置力量。我們認為，當前疫情對經濟的影響還在持續，短期風險偏好下降，配置需求有望延續。展望全年，疫情影響結束後經濟增速有望反彈，債市或將重回基本面與政策面的博弈。
中金公司 曾韜
中金：電動車用鐵鋰電池意味著什麼？
根據我們對寧德時代成本的測算，材料價格導致的正極成本下降與更簡單的熱管理、BMS導致的PACK環節成本的下降使得寧德時代當前鐵鋰成本較三元低20%以上。
對於鐵鋰電池在乘用車的應用，核心問題在於性能是否滿足現有市場要求？
優勢：鐵鋰電池具備低成本、高循環壽命、高安全性的優點。劣勢是鐵鋰電池在體積能量密度、質量能量密度、低溫性能、倍率性能上，較三元電池性能位於劣勢。特別是在能量密度方面，是制約鐵鋰電池在乘用車應用的主要原因。
市場需要什麼樣性能的電池？從能量密度與里程兩個維度看，我們認為終端需求成本能量密度高於140Wh/kg，同時續航里程短期來看350km以上，中長期來看400-600km的車型會是市場主導。從電池配套角度，能量密度方面我們認為400km及以下的中低里程車型適配於140-150Wh/kg能量密度鋰電，而500km以上車型更適配於160Wh/kg以上能量密度鋰電。快充、低溫性能我們認為更多需要對使用場景與區域進行進一步細分定位。
寧德時代可通過CTP，實現乘用車140-150Wh/kg鐵鋰成組能量密度，並降低體積能量密度差的影響。寧德時代是基於現有大電芯產品，通過去少模組或去模組化，來實現CTP。寧德時代在電芯層面沿用現有的方形產品，在模組層面通過正向的設計以實現減少模組，以降低中間結構件耗材，提升體積與質量能量密度。
2014-19年間磷酸鐵鋰份額由82%下滑至32%。目前磷酸鐵鋰廣泛應用於商用車，而純電乘用車中裝機佔比僅4%。我們預計磷酸鐵鋰產業鏈拐點已至，對應正極環節彈性顯著，碳酸鋰供大於求格局邊際改善。
目前產業鏈尾部已經基本出清，格局明晰，龍頭具備高產能利用率、及進一步擴產能力。中國磷酸鐵鋰正極產業鏈在過去經歷了“需求增長之下大規模投產——產能嚴重過剩——價格及企業盈利大幅下滑——尾部出清、龍頭集中度提升”的階段，目前格局已經趨於穩定。龍頭企業產能、擴產計劃、產能利用率全面領先。
廣發證券 鄭愷、戴康：
【疫情下產業“場景”重構的思考——“場景革命”】
● 03年SARS疫情下的“場景革命”：從無到有。03年疫情催生的第一輪“場景革命”是“天時地利人和”的共同結果：① 03年中國經濟格局以“重化工業”為主導，“輕場景”萌芽破土；②“防疫”帶來消費低迷、生產暫緩，讓受阻的傳統需求尋找新的突破口；③03年中國互聯網基礎建設初步形成，新興供給創造需求。因此03年成功突圍的“應用場景”大多是實現了“從無到有”的突破並在日後成長為領頭羊。
● 03年應用場景破壁的兩條線索：傳統行業觸網、新興服務萌芽。
①線上+：在淘寶、京東、攜程、盛大遊戲、騰訊、新東方等領軍互聯網巨頭的發展史中，不約而同的找到了“03年非典”倒逼企業確立競爭賽道、奠定日後龍頭地位起到的作用。一部分電商領頭羊藉機拓展用戶與渠道“下沉”，而另一部分傳統行業嘗試首次向線上“躍遷”，開拓了電商、教育、遊戲、旅遊等多維度的“場景觸網”。②服務+：新興服務業開始“萌芽”，海底撈初步實踐“火鍋到家”，是連鎖品牌外賣業務的雛形；而順豐主攻“快遞上天”、“天網布局”，使快遞行業迎來發展契機。
● 03年的經驗，“新場景”成功的三要素：
①定位痛點需求；②技術滲透與普及；③保持用戶粘性。三因素下，新場景維持轉化率與留存率。
● 20年NCP疫情下的“新場景革命”：從量到質。
首先，2020年的NCP疫情加速了“線上+”場景進一步多元化，打通娛樂、辦公、醫療、生鮮、教育等多個領域。其次，信息型服務、消費型服務全面爆發：①暴露公共衛生建設短板，喚醒“醫療服務”意識；②“到家服務”考驗從“供應→物流→到家”的全鏈條協同能力；③“信息服務”賦能疫情治理，大數據、AI、雲計算大施拳腳。
● 疫情後時代的思考：“線上+”引領，“服務+”恆強。
“新場景”受益的原因主要有二：①較低的獲客成本，密集快速地收集用戶反饋及技術漏洞。②潛移默化改變用戶原有固態習慣。20年疫情後，哪些“新場景”能夠“蔚然成蔭”？①“線上+”、“服務+”滿足痛點需求。②5G“質的飛躍”實現技術保駕護航。③具備用戶粘性，順產業變遷趨勢不可擋，“線上+”與“服務+”重點關注雲遊戲、雲辦公、高清視頻、AR、在線醫療、在線教育、信息服務（雲計算、AI、大數據）等新場景的延續。
天風證券 夏昌盛、羅鑽輝：
“投行+PE”的資本性投行新模式將撬動券商ROE
此前，“全面深化資本市場改革工作座談會”已明確了12個方面重點任務。近期，新《證券法》明確了全面推行註冊制，大幅提升違法成本，有助於提高上市公司質量並增強資本市場吸引力。銀保監會方面也出臺了《關於推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》，展現了同樣的政策導向。我們判斷後續衍生品業務、投行業務將仍有利好政策落地，“推動更多中長期資金入市”方面的政策也值得期待。另外，我們判斷2020年至少15家外資券商將進入中國市場，這會顯著影響監管思路，進而推動創新業務發展。這個過程也或將伴隨著中資券商的併購事件進一步增多，形成“航母級券商”。
投行將從通道發行迴歸定價與銷售本源，投行業務將呈多元化。證券公司需要具備卓越的綜合服務能力，並基於此能力打造“投行+PE”的新商業模式。我們判斷來自於“投行+PE”的收入比重將會逐步提升，證券公司的槓桿率將會因此逐步提升，若股權投資規模與投資收益率達到預期，ROE將會迎來上行拐點。在“投行+PE”這一賽道中具備競爭優勢的證券公司大概率將會享受估值溢價，而這要求研究、投行、投資等業務條線均強且可有效協同。
業績測算：科創板持續擴容，創業板改革推進，新三板改革+分拆上市+再融資+併購重組政策均已於2019年落地，2020年將是股權融資大年，亦是政策利好轉化為業績的一年。我們預計2020年投行業務收入至少同比+20%至662億。此外，投行業務是激活業務資源的重要引擎，股權投資、資本中介、衍生品業務均可受益於此；我們判斷“投行+PE”模式將在2020年明確體現出業績貢獻，其對龍頭券商的貢獻程度顯著高於行業平均。
我們預計2020年160家科創板企業上市，中性假設下將為證券行業貢獻50.28億元的淨利潤，佔2020年證券行業淨利潤的比例約為3.9%。中金公司等重點頭部券商受到科創板影響更大，未來投行業務將進一步向龍頭券商集中，我們預計2020年中金公司、中信建投的科創板跟投收益+承銷保薦費分別貢獻2020年利潤的11.9%、5.5%。而隨著股權投資規模的不斷累積，未來貢獻的利潤增量佔比將持續提升。
廣發證券賀驍束：
淺析本輪疫情對通脹的影響
近期高頻數據顯示疫情對通脹的影響繼續發酵。2月17日農業部重點監測的28種蔬菜均價為每公斤5.83元，比春節前漲7.2%；批發市場豬肉均價每公斤50.8元，比春節前漲7.6%。人員返程時間延長大概率影響服務類價格，疫情對通脹的影響繼續發酵。
疫情對於通脹影響的特殊性和複雜性：供給收縮與需求收縮並存。這會導致疫情對於通脹的影響更加複雜，更偏結構性。疫情對於通脹的影響：疫情影響CPI通脹短期斜率和結構但不改變整體走勢；PPI可能會有兩個月左右影響脈衝偏大：
1）對於CPI而言，疫情主要影響2-4月CPI分佈，3月影響或達到最大，3月後影響逐步趨緩。1月CPI讀數仍為一二季度較高點，預計2月份大概率降至5%以內，後逐級回落，一二季度均值為4%以內。
2）對於PPI而言，假定布倫特原油價格一季度較1月中旬高點下行16%，後三季度回升至2019年均價。則PPI總體趨勢仍然前低後高，會有兩個月影響脈衝偏大，一季度進入負值區間對應於全年中樞性底部，全年均值0.9%。
疫情結束後的經濟恢復情況是關於PPI走勢的另一核心假設，我們對於上半年經濟的判斷是V型（前期由於疫情衝擊快速向下；後期由於復工集中，逆週期政策落地，以及疫情結束後交通等供給約束消除而快速向上），其中逆週期政策的力度對於PPI下行衝擊後的恢復速度將影響較大，尤其是財政政策和基建的力度。我們傾向於認為兩會之後財政政策將進一步呈現出積極特徵。
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