招銀證券2月17日發佈對九毛九的研報，摘要如下：
九毛九/太二是中國西北菜/酸菜魚菜中的第二/一大品牌。九毛九在18財年擁有147/65/15/14九毛九/太二/其他品牌/特許經營餐廳（總共241家門店）。根據Frost＆Sullivan的數據，在2018年，九毛九/太二品牌在中國西北菜/酸菜魚菜行業中市場份額為0.8％/4.4％，排名第2/1。特別的是，過去的增長都是強勁而穩定的，13-18財年銷售/利潤複合年增長率為34％/20％。
對於卓越的追求：食物，服務和就餐氛體驗。我們相信，太二的優勢體現在：1）優質的供應鏈，包括食材和菜品，2）舒適而有趣的體驗，以及3）獨特的就餐氛圍，都是超高人氣的原因，品牌的翻坐率為4.9倍（同行平均為3.9倍），而在大眾點評上的客戶評分為4.6（滿分為5，同行平均為4.0）。如果我們根據營業時間和不允許外帶和外賣等因素進行調整，其客流量更是驚人。精準的SKU管理是可以提高效率和達到規模化。SKU較少的單品類餐廳的競爭一般都很激烈，因為比較難在眾多其他品牌中做到差異化。但是品牌一旦成功，其先發優勢和高度標準化可能會帶來指數式的增長和可觀的利潤率。我們參考了五個不同的因素，去測算太二品牌在19財年在中國市場的潛在規模，約為810家。而在我們是預測太二門店數量到21財年將達到314家。開放，創新和共贏的公司文化可有效釋放員工的潛力。受惠於我們相信，九毛九可以在行業中保持強大的競爭優勢，歸功於：1）高效的公司結構（通過在總部設立職能部門來釋放品牌部門的精力，可以更專注消費者的口味和趨勢)，2）重視員工服務和工作質素和3）給予高層管理明確的股權激勵（九毛九/太二管理層共擁有15％/15％的股權）。冠狀病毒的影響，根據我們的測算，停業15/30/45天，將令20財年淨利潤下調17％/28%/41%。根據我們的情景分析，15/30/45天的停業可能令20財年的銷售減少4%/7%/10%(假設20財年1季度的日銷售為950萬人民幣)和令淨利潤減少17%/28%/41％(我們估計固定/可變成本佔20財年運營成本的62％/38％)，我們的模型是假設了停業30天的情況。我們預測銷售/淨利潤在18-21財年的複合年增長率為44%/94％。我們預計44%的銷售複合年增長由以下因素帶動：8%九毛九的銷售複合年增長（1%平均店銷售和7％的餐廳數量）和91%太二的銷售複合增長（13%的平均店銷售和69%的餐廳數量）和其他品牌銷售的複合年增長率為127％。我們還預計94%的淨利潤複合年增長，因為：1）經營利潤率更高的太二的銷售佔比增加，2）太二門店的效率提高，3）不會像18財年出現一次性存貨虧損。首次給予“買入”評級，目標價10.82港元。我們使用SOTP方法給目標價，是基於九毛九的17倍20財年市盈率（較同業折讓約25％）和太二的0.65倍3年PEG（行業龍頭中位數公司在1.8倍，也等於71.1倍20財年市盈率)，目標價也是等於整個公司的55倍20財年市盈率的估值和0.84倍3年PEG。公司現價的估值是在46倍20財年市盈率和0.7倍3年PEG。我們認為，太二是應該擁有溢價的(按市盈率)，因為：1）在酸菜魚行業中的領導地位和知名度；2）巨大的增長潛力（包括銷售和利潤率），以及3）比同行的銷售和淨利潤增長快很多。
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