公司發佈2019年快報，預計實現營業收入19.9億元、同增3.9%，歸母淨利潤6.1億元、同降8.6%，實現每股收益0.77元。其中Q4預計實現營業收入3.9億元、同增4.3%，歸母淨利潤0.9億元、同降37.1%。
Q4收入符合預期。4Q19實現收入同增4.3%，符合市場預期;歸母淨利同降37.1%，主要受基數高和銷售費用率提升的影響。
Q4收入繼續觸底回升，目前受疫情影響較低。公司4Q19營收同增4.3%，在同期高基數的情況下，依然保持回暖態勢，原因是：1、渠道庫存在Q4逐步迴歸良性，實現正常發貨;2、渠道下沉及擴張效果逐漸顯現。節後受疫情的影響，目前渠道庫存處於很低水平，因為節後物流發貨困難，渠道消化前期庫存，雖然當前公司物流已全面恢復，但受公司員工及上游供應商復工率的影響，公司生產受限，難以滿足拿貨需求。公司的產能利用率逐步恢復至60%+，隨著員工返崗，生產壓力將逐步緩解，若疫情逐步好轉，3月份有望出現補庫存週期，預計1Q20銷售受疫情的影響較低。
銷售費用率大幅增加，導致Q4淨利潤低於預期。4Q19預計淨利潤同比下滑37.1%，一方面是由於高基數(4Q18同增25.7%)，另一方面我們判斷，在毛利率穩中略升、管理費用率基本維穩的情形下，銷售費用率提升幅度較大，主要考慮到：1、19年整體渠道費用高於往年，且部分費用(如廣告費等)有在年底確認;2、往年Q4淡季費用投放較少，但19年渠道下沉啟動，需要前期持續投放費用以鞏固市場。目前渠道庫存處於良性，預計該部分費用較19年有所收窄，20年費用率有望略低於19年。
青菜頭採購價略有提升，多措施緩解成本壓力，預計毛利率穩中有升。根據草根調研，20年青菜頭採購價在800元/噸左右，較去年同期略有提升，一是因為天氣變化影響畝產，二是疫情期間運輸困難導致。公司上半年主要是用19年較低成本的原料，預計原料成本壓力主要體現在下半年，考慮到20年的產品返利較19年有所降低，我們判斷20年毛利率依然處於穩中有升的態勢。
渠道下沉+品類拓展，靜待業績釋放。今年公司繼續著手於渠道下沉與品類拓展。渠道下沉：辦事處裂變在19年完成，將更好地服務經銷商與終端，今年繼續開拓空白縣級市場，擴大戰略經銷商隊伍，加強市場管控;品類拓展：繼續拓展脆口系列與蘿蔔系列，持續提升產品品質，以提升產品性價比，同時加快調味醬等品類延伸。此外，公司有望在國企改革中受益，對管理層與員工的激勵水平有望提升。
盈利預測與投資建議。經過多年經營，公司構築了渠道和原料護城河。提價紅利時期已過，未來可能回到以增量為主的軌道上來。考慮到2020年短期渠道補庫存，以及渠道下沉和品類拓展放量，我們上調20年業績預期，預計20-21年營收增速分別為15.1%/13.7%，淨利潤增速分別為26.6%/17.0%，EPS分別為0.97/1.14元，對應PE分別為29/25X。公司渠道下沉與品類擴張效果逐步顯現，基本面有望持續改善，我們給20年PE為37X，目標價為36元，給予“推薦”評級。
風險提示：品類拓展有限;一二線城市增長疲軟，渠道下沉效果不顯著;產能投產不及預期;食品安全問題。
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