央行最新數據：中國社會“借錢”總規模近250萬億，意味著什麼？
元芳大人
2020-03-1
央行最新公佈的數據顯示：初步統計，1月末社會融資規模存量為256.36萬億元，同比增長10.7%。1月末，廣義貨幣（M2）餘額202.31萬億元，同比增長8.4%。
這意味著，中國社會“借錢”總規模近250萬億，中國市場上的貨幣總量已經超200萬億。
最新的數據：今年1月末，人民幣貸款餘額為155.06萬億元；外幣貸款餘額為 2.13萬億元；委託貸款餘額為11.45萬億元；信託貸款餘額為7.49萬億元；未貼現的銀行承兌匯票餘額為3.47萬億元；企業債券餘額為23.93萬億元；政府債券餘額為38.49萬億元；非金融企業境內股票餘額為7.42萬億元。
社融主要是負債，央行最新數據顯示：社會“借錢”總規模近250萬億，這是什麼概念？
社會的借錢規模大不大，負債高不高，關鍵看的是總負債和GDP的比較。社會總負債是企業負債、政府負債、居民負債的總和。根據國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心的數據，2019年中國宏觀槓桿率是245.4%，與美國相當。宏觀槓桿率是社會總負債與GDP的比值，宏觀槓桿率越大，那麼負債的佔比就越大。245.4%的宏觀槓桿率意味著中國人連續2.5年不吃不喝才能還完這些債務。
我國的宏觀槓桿率高與我們的融資方式有關，我們可以看到，在2019年1月份256.36萬億元的社融總量當中，非金融企業境內股票融資只有7.42萬億元，佔比極低。這說明我們的企業獲得資金的方式主要是借（銀行貸款、發行債券），而不是自有資金或股票融資。
1998年，中國房地產進行市場化改革以後，中國經濟高速增長，對於經濟增長我們可以分為兩個階段，第一階段是1998年-2008年，這10年我國GDP增長主要是存量驅動為主，比如我們買房的錢主要是自有資金為主，我們辦企業的錢自有資金佔有比較大一部分，對於負債的依賴相對較低。第二階段是2008年-2018年，這10年我國GDP增長主要是負債驅動為主。由於進入新階段，我們的觀念提升，我們對於借錢的容忍度在上升，同時前期自有資金消耗過大，無力獨立購房。所以，在這個階段居民貸款買房，企業貸款成為絕對主力。
因此，我們現在可以這樣說，1998年-2008年GDP增長主要是企業加槓桿+居民存量資金的利用，2008年-2018年GDP增長主要是企業加槓桿+居民槓桿。
那麼未來10年的GDP增長主要靠什麼？
我們知道，傳統上，我們對生產要素的理解主要是勞動、資本、土地和企業家才能。改革開放以來，我們GDP增長靠的都是這些。幾十年來，我們有廉價的勞動力，低成本的土地以及的大量的貨幣。但是進入2018年以後，這些要素在顯著變化，主要是員工工資上升，勞動力成本已經處於較高位置。房價高企，企業和居民的用土、住房成本和以往不可同日而語。貨幣的超發導致宏觀槓桿率上升，我們對資本的利用過於粗放，導致整體的負債率上升。
未來10年，是一個新的階段，新的階段不僅市場環境正在發生變化，我們對事物的認識也在發生變化。原來我們對生產要素的理解主要是勞動、資本、土地和企業家才能。現如今，我們對生產要素的理解擴展到勞動、資本、土地、知識、技術、管理、數據。
新的階段出現的變化是：
1、人口增速放慢，勞動力成本上升，對中國經濟增長的邊際拉動作用在放慢。
2、土地成本上升，在保護耕地的前提下，大城市可利用的土地資源有限。
3、宏觀槓桿率過高，對資本的利用由原來的舉債慢慢轉變為權益類資金。
未來10年，是中國非常關鍵的10年，確保中國高質量增長，一是要發展壯大資本市場，發揮股市作為資金中介轉手作用，讓企業獲得資金更多的是靠股市，而不是舉債，從而降低整體社會的負債率。二是控制好貨幣發行量，中國廣義貨幣從2017年中降為個位數，可以預計個位數將是未來10年的常態。三是控制好房價，必須承認20年來樓市對中國經濟社會發展具有較大的正面意義。但隨著房價上漲，它的負面效果越來越明顯，未來需要要控制房價，特別要提防漲得太快。四是提高創新能力，在勞動、土地等成本上升的情況下，創新就很關鍵，比如說上面的A，生產一雙棉鞋需要10個工人，現在我加大了創新投放，加強研究，一個工人一臺機器就可以解決了，不僅降成本，還提高效率。五是加強人才的培養，加快技術提升，中國有這個優勢，也有這個潛力。
現在很多人都提到中等收入陷阱，其實我認為，只有辦好上面這些事，就不存在這樣一個概念。
元芳，你怎麼看？
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